作者：張哲

　　東吳基金二季度投資策略報告指出：尋求主題配置與行業配置的結合

　　日前，東吳基金發布了第二季度投資策略報告。該報告認為，二季度投資策略應該在不棄優勢行業的基礎上，尋求主題配置與行業配置的結合。

　　報告首先對一季度市場運行的特征進行了歸納和分析。“一季度A股市場明顯表現出漲多必跌、跌多必漲的行業輪動現象，對于這一規律的超前把握是投資者獲取超額收益的主要途徑。從投資主題看，借殼上市、資產注入、整體上市等是一季度市場最為追捧的熱點。”報告認為，牛市的運行特點由以下幾個階段組成：價值回歸匯聚人氣、資產價格重估注入活力、供求關系推動價格、市場高度風險溢價。目前市場在大幅震蕩走高中，逐漸運行到牛市的資產價格重估階段。

　　該報告稱，截至2007年3月20日，采用2006年上市公司盈利預測數據計算，A股PE為34.07倍，滬深300指數PE為31.72倍。這表明A股市場靜態市盈率已經明顯高于成熟市場和新興市場的估值水平，并且2007年動態市盈率也要高于成熟市場和新興市場的估值水平。

　　東吳基金的實證分析證明，上證指數年度收益率與上市公司年度利潤增長率，基本上呈現同步增長趨勢。其中，最近一年業績增長對當前市場走勢起著決定性作用，次年業績增長只有隨著時間日益臨近，對市場走勢影響才會越來越明顯。由于當前以2007年業績計算的市場估值水平基本合理，或許這就是當前股市熱衷于追捧主題投資的根本原因。

　　在此基礎上，東吳基金在策略報告中認為，對主題類公司應在合理預期的前提下，主動性衛星配置，這是唯一兼顧安全與收益的策略，但同時，不棄優勢行業作為基本配置，因為這是面對“暴利誘惑”，仍然秉承理性投資理念的象征。從長期來看，最為踏實的資本利得，仍然來自于對優勢公司耐得住寂寞的持有。因此，在新的市場環境下，東吳基金主張資產配置不再堅持單一行業配置的思路，而是尋求主題配置與行業配置的結合。主題投資上，看好資產注入、整體上市、股權激勵帶來的投資機會，繼續挖掘新能源和奧運類的投資機會。　

　　同時，對于二季度的宏觀政策面，東吳基金認為，二季度首先關注“三率”政策變化。鑒于央行已于3月份加過息，其對貸款、投資與物價控制的效果需要一段時間觀察，所以在未來三個月內再次加息的可能性不大。三季度是否有變，屆時中美基準利差是重要參考因素。二季度可能不會再次加息，并不意味著二季度不會有新的調控政策出臺。在貿易順差創新高的背景下，準備金率、

　　其次，關注產業政策。2006年政府節能降耗指標沒有完成，為此今年政府報告用嚴厲的言辭進行了揭示，有待更嚴密、更完善的行政、經濟政策作保障。預期將通過調整行業政策和市場準入門檻，嚴把節能降耗的源頭關口。另外也可能調整能源等重要資源的價格。