● 中國銀河證券股份公司 研究中心　　 2007年3月27日

　　基金研究中心 王群航

    E-mail:wangqunhang@chinastock.com.cn Tel: (010)6656 8591

　　內容摘要

　　²易方達基金管理公司是國內市場上的名牌基金公司之一，具有優異的運作業績和良好的市場形象。該公司旗下的基金多數是高星級的績優基金，而且在“過去三年”這個績效評價項目上更全部是五星級基金，較好地詮釋了“在長跑中勝出”的公司經營理念。

　　²偏股型基金較為適合現在的市場行情特點，即“95%”的高比例股票投資倉位可以使此基金在必要的時候像股票型基金一樣贏利，“40%”的低比例股票投資倉位可以使此基金在市場大調整的過程中面對比股票型基金更小的風險。

　　第一部分 產品簡介

　　基金名稱： 易方達價值成長混合型基金

　　銷售網點： 中國銀河證券等

　　登記結算機構：易方達基金管理公司

　　托管銀行： 中國工商銀行

　　發行時間： 2007年3月28日到4月18日

　　基金代碼： 110010

　　募集目標： 本基金在募集期內最終確認的有效認購金額擬不超過110億元(不包括利息)。

　　募集管理方式：如果募集首日的有效認購金額(不包括利息)接近、達到或超過110億元，或者在募集期首日后的其他時間, 如果將當日的有效認購申請全部確認后，將使本基金在募集期內接受的有效認購金額(不包括利息)超過110億元，本基金將于次日公告提前結束發售，并自公告日起不再接受認購申請。在募集期內，如果預計次日(T+1日)的有效認購申請全部確認后，將使本基金在募集期內接受的有效認購金額(不包括利息)接近、達到或超過110億元，本基金可于次日(T+1日)公告提前結束發售，并自T+2日起不再接受認購申請。

　　認購費率：

　　認購金額 ( 元 )認購費率

　　100 萬以下1.2%

　　100 萬 ( 含 )-500 萬1%

　　500 萬 ( 含 )-1000 萬0.2%

　　1000 萬(含)以上收取固定費用1000元

　　贖回費率：

　　持有時間贖回費率

　　一年以下 0.5%

　　1年(含1年)至2年 0.25%

　　2年以上(含2年)0%

　　管理費率: 1.5%

　　托管費率: 0.25%

　　投資目標： 通過主動的資產配置以及對成長價值風格突出的股票進行投資，追求基金資產的長期穩健增值。

　　投資理念： 市場失效往往出現在具有突出成長性和突出價值性的股票中，對處于兩端的股票進行投資可獲得更佳回報。在不同的市場環境下，成長股和價值股的相對表現存在周期性特征，將資產在成長股和價值股上進行相對均衡配置，可以在降低組合風險的同時，提高組合的收益水平。對上市公司的基本面進行深入研究仍是取得超額收益的基礎。

　　資產配置比例：股票資產占基金資產的40%—95%；現金、債券資產、權證以及中國證監會允許基金投資的其他證券品種占基金資產的5%-60%，其中，基金持有全部股改權證的市值不得超過基金資產凈值的3%，基金保留的現金以及投資于到期日在一年以內的政府債券的比例合計不低于基金資產凈值的5%。

　　資產配置策略：在以上戰略性資產配置的基礎上，本基金基于定量與定性相結合的宏觀及市場分析，進行戰術性資產配置，確定組合中股票、債券、貨幣市場工具及其他金融工具的比例，追求更高收益，回避市場風險。在資產配置中，本基金主要考慮(1)宏觀經濟因素，包括GDP增長率及其構成、CPI、市場利率水平變化、貨幣政策等，以判斷經濟周期對市場的影響；(2)微觀經濟因素，包括各行業主要企業的盈利變化情況及其盈利預期；(3)市場因素，包括股票及債券市場的漲跌、市場整體估值水平、大類資產的預期收益率水平及其歷史比較、市場資金供求關系及其變化；(4)政策因素，與證券市場密切相關的各種政策出臺對市場的影響等。

　　建倉期限： 本基金在合同生效后六個月內達到上述規定的投資比例。

　　股票投資策略：在股票投資方面，本基金遵循三個投資步驟。一是進行股票的風格特征的數量化評估，應用“易方達成長與價值股評價模型”，使用歷史與預測的數據，從公司的備選庫股票中選擇成長與價值特性突出的股票。二是進行股票素質的基本面篩選，使用優質成長股與優質價值股的評價標準，在前面用數量化方法選出的風格鮮明的股票中，應用基本面分析方法，選出基本面較好的股票。三是進行成長與價值的風格配置，根據對市場的判斷，動態地調整成長股與價值股的投資比重，追求在可控風險前提下的穩健回報。

　　業績比較基準：滬深300指數收益率×70%+上證國債指數收益率×30%

　　風險收益特征：本基金為混合型基金，中等風險收益水平，其預期風險及收益水平理論上低于股票型基金，高于債券基金及貨幣市場基金。

　　基金經理： 潘峰，男，1974年生，清華大學化學系無機化學專業理學博士， 2002年7月加入易方達基金管理有限公司，先后擔任行業研究員、基金經理助理，現任機構理財部投資經理。

　　收益分配政策：在符合有關基金分紅條件的前提下，本基金每年收益分配次數最多為十二次，全年分配比例不得低于年度可供分配收益的10%，若基金合同生效不滿3個月可不進行收益分配。

　　第二部分 綜合分析

　　(一)公司背景

　　易方達基金管理公司成立于2001年4月17日，注冊資本為12,000萬元人民幣，注冊地點為珠海市，辦公地點在廣州市。該公司的股東有廣東粵財信托投資有限公司、廣發證券股份有限公司、廣東美的電器股份有限公司、重慶國際信托投資有限公司、廣州市廣永國有資產經營有限公司，出資比例分別為1/4、1/4、1/4、1/6、1/12。該公司的高層管理團隊穩定，投資管理團隊的風格穩健、扎實。

　　易方達基金管理公司是國內市場上的名牌基金公司之一，具有優異的運作業績和良好的市場形象。根據中國銀河證券股份公司基金研究中心《基金管理公司股票投資管理能力評價體系》的統計，易方達基金管理公司的股票投資管理能力2004年度在24家基金公司中排名第1位，2005年度在34家基金公司中排名第6位。僅僅看排名，易方達基金管理公司似乎落后了，但是，如果再把規模因素列入其中加以考慮，剔除股票管理規模在100億份以下的小公司，那么，易方達基金公司的股票投資管理能力仍然在市場上列第一位。經過5年多時間的發展，易方達基金管理公司已經初步具備了管理大規模基金資產的實力和能力。易方達基金管理公司是少數兼具全國社會保障基金投資管理人和企業年金投資管理人資格的基金公司之一。

　　易方達基金管理公司旗下的基金種類很多，既有封閉式基金，也有開放式基金；既有風險程度較高的以股票市場為主要投資對象的基金，也有風險極低的貨幣市場基金、中短債基金；既有主動式投資的基金，也有被動式投資的基金；既有增強型的指數基金，也有被動型指數基金。這一切表明了該公司已經積累了全方位的、較為豐富的投資管理經驗。

　　通過下表我們可以很清晰地看到，易方達基金管理公司旗下的基金多數是高星級的績優基金，而且在“過去三年”這個目前公布的、最長的績效評價項目上更全部是五星級基金。易方達基金管理公司的網站上有這樣一句著名的話：“我們執著于在長跑中勝出！”這句話十分形象地表達出了該公司的經營理念，非常契合基金管理公司這種專業理財機構期望能夠長久地立足于市場的管理精髓。上述五只基金具有優良的業績表現，最為生動地證明了這一點。另外還有一個值得關注的是，上述五只基金中有四只是封閉式基金，在當前的這種市場環境下，在不同的基金運作體制下，該公司能夠將開放式基金與封閉式基金都做成為績效一流的基金，充分說明了該公司具有較高的、全面的、一致的綜合投資管理水平。

　　在下表中還看到這樣一個情況，該公司旗下的易方達平穩增長在“過去一年”和“過去兩年”這兩個星級評價項目下都是一星級的基金，這是為什么呢？該基金之所以得到這樣的星級評價結果有著其自身獨特的原因。該基金以前也是一只長期業績表現比較好的基金，在2006年度的牛市行情中取得了幾乎翻番的收益，凈值已經接近2元。為了便于持續營銷，該基金在2006年12月初進行了一次大額分紅，將基金的凈值降低到了面值附近，然后立刻進行了一次轟轟烈烈的持續營銷，僅三個交易日便募集到了100多億元資金，使得原基金的規模立刻擴大到了100多億份。由于有大量現金在短時間里迅速涌入，大幅度降低了該基金的股票投資比例，以致于該基金的股票投資收益立刻被沖淡了很多，進而影響到了該基金的凈值增長率業績排名。這也是目前所有進行過大額分紅基金所共同面臨的績效排名“降低”的暫時困境。從長遠的角度來看，該基金由易方達基金管理公司的副總裁兼投資總監江作良先生親自管理，“良好的公司背景”加“良好的投資管理人”，該基金的未來收益預期應該值得看好。

　　表一：易方達基金管理公司旗下基金業績一覽表

　　數據來源：(1)中國銀河證券股份公司基金研究中心；(2)統計截止日期：2007年3月23日；(3)見報日期：《中國證券報》2007年3月26日

　　(二)新產品分析

　　按照中國銀河證券股份公司基金研究中心的基金分類體系規則，易方達價值成長基金的一級分類屬于混合基金，二級分類屬于偏股型基金，三級分類屬于偏股型基金。此基金的股票資產占基金資產的比例為40%—95%；現金、債券資產、權證以及中國證監會允許基金投資的其他證券品種占基金資產的比例為5%-60%。

　　對于這只新產品，我們可以從以下五個方面予以關注：

　　第一，偏股型基金正在成為當前開放式基金市場上新產品發行的主流。2006年，股票市場行情走牛，基金公司大量發行股票型基金。該年共成立了9個類別、90只基金(含2005年度發行的5只基金)，其中股票型基金一類獨大，有39只，占市場總量的比例為43%。但是2007年春節之后，市場上新發行的11只新基金里，股票型基金只有5只，偏股型基金有6只，已經占到了絕對的多數，這樣的超越有著深厚的市場背景。

　　這么多的基金公司共同選擇發行偏股型基金，與股票市場的行情走勢有著緊密的關聯。今年元旦之后，滬市綜指漲過了歷史新高2700點；春節之后，滬市綜指更是漲過了空前的高度3000點。隨著股票市場指數的不斷升高，股票市場行情的走勢也從去年的單邊上揚變成了現在的高位振蕩、緩慢上升�？傊�，由于一年多來股票市場已經累積了較大的升幅，使得大盤的上漲動力相對減弱，市場逐漸步入調整是有關各方預料之中的事情。至于股票市場還是會在振蕩的過程中緩慢上漲，是由于各類支持股市上行的正面因素并沒有發生改變，市場因此選擇了寬幅振蕩的形式來延續行情。在這樣的基礎市場行情背景下，后市的風險正在日益加大是十分明顯的。因此，一方面為了積極參與股票市場投資，贏取難得的牛市行情收益；另一方面為了充分控制風險，預防市場調整，偏股型基金便較為適合現在的行情特點，即“95%”的高比例股票投資倉位可以使此基金在必要的時候像股票型基金一樣贏利，“40%”的低比例股票投資倉位可以使此基金在市場大調整的過程中面對比股票型基金更小的風險。

　　第二，這是一只追求價值與成長兩種風格均衡配置的基金。此基金的設計理念認為，市場的失效往往表現在具有突出成長性和突出價值性的股票當中，對處于這兩個端點上的股票進行投資有望獲得更為豐厚的回報。在不同的市場環境下，成長股和價值股的相對表現存在著周期性特征，將基金資產在成長股和價值股上進行相對均衡的配置，可以在降低組合風險的同時，提高組合的收益水平。這種設計理念較為適合當前的股票市場行情特征。

　　在對于成長股進行投資方面，此基金將應用“易方達成長股評價模型”，通過成長股評價指標，包括預期當年的凈利潤增長率、預期中長期凈利潤增長率、過往凈利潤增長率、內部成長率等指標，從該公司的備選庫中選擇成長特征鮮明的股票作為深入研究的對象。在對于價值股進行投資方面，此基金將應用“易方達價值股評價模型”，通過價值股評價指標，包括市凈率、預期股息收益率、市銷率、預期市盈率等指標，從該公司的備選庫中選擇價值特征鮮明的股票作為深入研究的對象。

　　在對于成長股和與價值股的配置比例方面，此基金主要根據對市場趨勢的判斷、成長股與價值股的相對估值及預期收益率水平，對成長股與價值股的投資比例進行配置。總體而言，將成長股與價值股在股票資產中進行相對均衡的配置，以控制因風格帶來的投資風險，降低組合波動的風險，提高整體收益率。在構造與調整股票組合的過程中，基金管理人還會考察組合的行業集中度，以避免風格與行業集中度高度相關而帶來的風險。

　　第三，易方達基金管理公司的投資業績能夠一直保持持續穩定并處于行業中的領先水平，得益于其長期以來逐漸形成并且還在不斷豐富與完善的科學投資理念，嚴格執行投資流程，以及初步形成的投資特點和績效優勢。在研究方面，該公司強調研究的前瞻性和準確性，用規范化、流程化、系統化的方法深度挖掘投資品種的內在投資價值，為投資決策提供支持。在投資方面，該公司通過設計出大量具有不同風險收益特征、具有不同投資風格的基金產品來滿足投資者各種各樣的投資需求，并且已經為投資者創造出了較好的收益。上述業績已經可以作為充分的證明。

　　第四，基金經理潘峰先生基礎素質良好，具有一定的投資管理經驗，他是清華大學化學系無機化學專業理學博士，2002年7月便已加入易方達基金管理公司，先后擔任過行業研究員、基金經理助理，現任機構理財部投資經理，長期工作在易方達基金公司，耳濡目染的他已經受到了公司文化良好的熏陶。在今年春節以來發行的11只基金當中，像他這樣既有研究功底、又有投資管理經理的基金經理不多。未來的新基金由他來管理，可以給投資者帶來較好的收益預期。

　　第五，在目前新基金普遍設立募集目標的市場大環境下，此基金的募集上限規模為110億份，在今年以來所有的新基金當中是最高的，這又從另一個角度充分說明了該公司的綜合實力。

　　對于股票市場的后市行情，易方達基金管理公司謹慎樂觀。他們認為今年以來板塊間、個股間的分化開始加劇，部分板塊或個股由于本身估值水平較高，基本面上一旦出現低于預期的消息，調整幅度將會比較驚人，這是在2007年投資者最應該防范的風險。相對而言，未來市場的亮點可能出現在：優質資產證券化、新興子行業優勢企業，對于整體上市或集團優質資產注入的投資題材，這是投資者對中國優質資產證券化收益的充分挖掘和預期，但從投資本質而言這是最具有不確定性的投資機會，穩健的投資者不應該過度參與。在市場振蕩的過程中，在獲利盤集中出局之后，大盤上漲的壓力將會減輕。在支撐市場長期向好的基本面因素沒有改變的情況下，通過不斷的調整，將有利于股市更長期上漲。

　　(三)風險提示

　　1、此基金以股票市場為主要投資對象，由于基礎市場的風險程度較高，此基金未來的績效特征將與股票市場行情的振蕩有著較為密切的關聯，基金凈值波動的幅度可能會相對較大。

　　2、目前的股票市場點位處于歷史最高位，后市是風險也將相對較高。

　　3、此基金預設的發行上限是110億份，雖然是目前市場中最高的，但也不一定能夠滿足投資者的需求。屆時不排除此基金有較多的認購，進而提前結束發行，最終采取“比例認購”的可能性。請有意認購此基金的投資者盡早認購。

　　4、基金的過往業績并不預示其未來表現�；�金管理人管理的其他基金的業績并不構成對新基金業績表現的保證。

　　5、投資者在進行投資決策前，請仔細閱讀此基金的《招募說明書》和《基金合同》。

　　第三部分 綜合星級評價

　　根據中國銀河證券基金研究中心《基金新產品綜合評價體系》的統計，對于易方達價值成長基金的綜合評價結果如下：

　　表2：新產品星級評價表

　　數據來源：(1)中國銀河證券股份公司基金研究中心；(2)統計截止日期：2007年3月23日；(3)見報日期：《中國證券報》2007年3月26日；(4)由于沒有過往業績紀錄，故對基金經理的業績評價為“無”。