◇本報記者 周宏

　　“投資的最大關鍵是對未來的前瞻能力。成功的基金經理和不成功的基金經理之間的最大區別是———基金經理對未來的前瞻預測，能多大程度成為將來的現實�！眳R豐晉信基金的首席投資官麥家儀這么認為。

　　而她十多年亞洲

　　錯過一家好公司

　　1997年，東南亞金融危機爆發，危機在泰國引燃，進而傳導到印尼、韓國、日本等地。相關地區的股票市場一片蕭條。

　　“我是1998年4月開始負責印尼方面的投資業務�！丙溂覂x對于當時的時間記憶如此清晰，是因為她到任的第二個月，1998年5月，印尼發生了大規模的“排華事件”。國家經濟、貨幣幣值隨之崩潰。

　　“當時，我們的組合里有一個消費品公司的股票。因為投資貨幣衍生產品的原因，公司遭遇了非常巨大的虧損。” 麥家儀面臨是賣還是繼續持有的選擇。

　　由于對當時這樣的社會動亂經驗不足，且整個東南亞地區正處于金融風暴的動蕩之中，市場極度脆弱。麥家儀最終決定將這家公司的股票賣出。

　　“但可想而之這是錯的，”麥家儀說。“這個公司當時已經公布了貨幣衍生投資的損失，整個市場已經了解到這個消息。股價也已經下跌了很多�！�

　　而且，這家消費品公司的產品，客戶的忠誠度非常高，現金流也很好，抗經濟波動的能力非常強。假以時日，股價一定會回升。

　　“在市場最低迷的時候，我們做了一個錯誤的投資決定。因為太看重過去，而不是未來。這個教訓我永遠會記得�！� 麥家儀說。

　　抄底泰國水泥

　　在印尼的歷練及期間良好的表現，使得麥家儀被擢升為匯豐在南亞方面的投資經理，為匯豐全球各基金分配到南亞各國的投資額度搭建投資組合。2001年，因為業績出色，麥家儀接手了匯豐泰國股票基金的管理工作。

　　接手基金初期，整個東南亞地區尚處于金融危機之后的恢復初期，泰國也是如此。連續幾年的經濟蕭條把建筑業、建材業、地產業的公司打了個落花流水。

　　其中，就包括一家名叫泰國水泥（Siam Cement）的大型公司。因為行業不景氣，該公司完全被當時的券商研究員拋在了關注名單之外。

　　麥家儀卻發現了該公司的機會。多年的在東南亞金融危機的經歷，讓她對于宏觀經濟各因素之間的聯動格外敏感。她相信，只要經濟復蘇，建材建筑的公司都會有非常大的復蘇機會。

　　“我當時就一直關注著整個經濟的增長速度，2001年初，我看到了泰國經濟開始出現復蘇的增長，我馬上意識到，行業的拐點可能來了�！�

　　對于泰國水泥的實地調研，隨之證實了麥家儀的判斷，水泥的訂單開始上升了。而且，更關鍵的是，公司管理層準備實施“財務瘦身計劃”，重新調整公司的資產負債結構。這無疑是正確的經營策略。

　　判斷公司的經營拐點即將出現之后，麥家儀隨即把泰國水泥列為“核心持股”，在每股45泰銖的位置大舉吸納。因為乏人關注，她當時的實際買入成本只是在公司凈資產的附近———真正的“地板價”。

　　其后12個月內，泰國水泥的股價因為財務重組的效果而翻了一倍。第二年又因為盈利增長再次翻了一番。到第三年，麥家儀將該股調出核心持股的時候，股價已經從45泰銖上漲到了230泰銖，漲幅整整5倍。

　　成長投資時期

　　對于宏觀經濟的熟稔和行業拐點的判斷，使得麥家儀一路發掘了很多翻番再翻番的股票。這期間她執掌的泰國基金一路跑贏了泰國市場的基準指數。2001年跑贏3個百分點，2002年跑贏20個百分點，2003年跑贏了35個百分點，

　　其中，掙錢最快的股票，是一個叫“亞洲地產（Asian Property）”的泰國公司。

　　2001年8月，泰國中央銀行降息，泰銖真實利率變為負值，對于房地產行業的激勵作用開始出現。麥家儀判斷，地產業有可能因負利率和經濟復蘇擺脫此前的被動局面。

　　隨后，關于泰國地產公司的一系列會議和大規模調研，都驗證了這個來自于宏觀層面的推斷：房產的銷售已經復蘇，消費者的購買力在上升。而且，前期大規模的行業并購使得房地產企業的家數大為減少。這無疑打開了成長的空間。

　　更妙的是，地產股其時的估值很低，亞洲地產的股價只有公司盈利的10倍。而麥家儀的分析認為，這個倍率至少應該上升到20倍。“買！為什么不呢？”

　　投資結果好得出乎意料。買完不到半年，亞洲地產開始瘋漲，短短幾個月，股價從2元不到一路飆升到5元以上。地產公司不僅盈利大增，而且市場的估值也大漲，較之麥預期的20倍還大有超出。

　　同期，麥家儀還根據自己的基本面投資模型，經常從上至下的進行行業轉換，獲取超額收益。晨星公司其時有篇文章評價她“具備出色的策略調配，在行業轉換上較為進取”，并褒獎該基金過往兩年表現為同類之冠。

　　相應時局 轉換風格

　　2004年，麥家儀管理的匯豐泰國股票基金獲得了理柏頒發的三年期最佳泰國基金獎�；�金業績超越同類基金。但此時，麥家儀卻考慮著轉換一下投資風格。

　　“早在英國做研究員時，我就發現，價值風格和成長風格適合不同的經濟周期，在經濟周期向上的時候，成長的投資風格更容易創造超額收益；而當股市進入調整期，低風險的價值風格投資更容易跑贏市場�！� 麥家儀說。

　　在前期牛市里，匯豐泰國股票基金的策略是“順風滿舵”——— 一般只保留不到1%的現金，對于看好的重點股票重倉持有。

　　進入2004年，泰國基金開始明顯的調整策略，除了股票開始重新偏向價值風格，更嚴格地篩選投資標的外，最高時也一度留出了10%的現金空檔。因此，在泰國市場出現大幅回調的2004年，該基金依然連續第四年跑贏了基準指數。

　　同時，麥家儀還發掘了包括泰國機場等在內的抗周期股票，依賴的仍然是對于行業拐點的準確把握，以及從上至下的基本面投資模型。

　　另外，嚴格的紀律性也很好地幫助該基金，麥家儀的理念是，一旦公司股價到達目標價位，如果沒有新的基本面支持因素，就堅決地執行賣出決定。

　　“基金經理難免會有這樣的猶豫，到了目標價位后再等等，看看市場動量能把股價再拉高多少。但我的觀點是必須堅決賣出。一旦這個股價拐點出現后，很多股票下跌的速度會非常快�！丙溂覂x說。

　　國際眼光 中國投資

　　除了泰國基金以外，麥家儀的另一個身份是匯豐卓譽投資管理（香港）公司的中國股票投資團隊的成員，這個團隊同時管理著目前全球最大的中國離岸基金之一。因此，對于中國國內的上市公司尤其是H股公司，麥家儀是熟悉有加。

　　去年下半年，因為招行的H股上市，一舉啟動了A股和H股銀行股重估風潮。A股的銀行股更是在H股的股價帶領下，一路向上。而匯豐投資（香港）團隊管理的基金恰恰是招行H股的一個大買家。

　　當時力主買入招行的正是麥家儀，“我們一般很少追買剛上市短期已暴漲的IPO新股。但是，招行是個例外。我們在發行第一周就買進了。”

　　例外的原因，在于對公司價值的準確把握。匯豐投資對于銀行股的研究力量一直很強，亞洲的銀行業研究員是長期專門跟蹤銀行股，在銀行股估值方面十分老到。

　　不過，麥家儀仍舊覺得研究員最初的估值偏低，在和研究員仔細討論了具體估值中的各個假設后，發現在對稅的方面，雙方的估計差異較大。麥家儀認為，銀行股的稅率調整是長期趨勢，在調高了稅的貢獻以后，招商銀行的目標價位明顯高于發行價，值得投資。

　　于是，在招商銀行H股上市初期，匯豐旗下的基金大舉進場掃貨，獲利頗豐。

　　“我們的目標———Buy Growth with Value（用價值的價格買到成長股），雖然這很難，但是對招商銀行的投資，算是接近這個目標�！� 麥家儀這樣總結道。