展恒理財 研究部 黃寶杰

    日前，國務院總理溫家寶日前簽署第489號國務院令，公布《期貨交易管理條例》，該條例將于4月16日開始實施，同現行的《期貨交易管理暫行條例》相比，新條例將適用范圍從原來的商品期貨交易擴大到商品、金融期貨和期權合約交易，證券公司、基金管理公司、商業銀行等金融機構將成為重要的市場參與者，各方面預期股指期貨將在2007年上半年內推出；另一方面，近兩個多月來，大盤一直在3000點關口振蕩，投資者心理預期不穩定，市場仍在觀望。股市在這種條件下，股市走勢如何，是否將重新啟動，走出2006年的牛市行情，還是繼續調整下去，一系列的問題倍受投資者關注。

　　股指期貨對大盤指數的影響。

　　回顧國外股指期貨推出前后股市的變化，可以看出，在牛市中推出股指期貨，如英美、香港、德國等地，推出后大盤都呈現出“上市前漲，上市后跌，長期趨勢不改變”的情況。恒生指數期貨，上市時間是1986年5月6日，此前，從1985年6月中英聯合聲明生效開始，股市有一年時間的長期走牛。半年后，恒生指數創下1826.8點的新高。之后港股進行了兩個月幅度為250點的回調，不久重新就突破前高，期貨上市后隔一天，指數更是創下1865.6點的歷史性高點。指數期貨上市后，港股開始回檔。經過兩個月的休整，恒生指數才恢復多頭行情。

　　而在熊市中推出股指期貨的韓國、臺灣等地，大體也呈現出“上市前漲，上市后跌，長期趨勢不改變”的情況。1998年7月21日，臺灣期貨交易所推出臺灣加權指數期貨，回顧當時的行情。由于QFII不斷追捧臺灣的高科技股，1997年7月31日，臺灣加權指數第二次歷史性地站上1萬點。但在東南亞蔓延的金融風暴，迫使創新高的指數回檔。1997年10月21日，新臺幣單日重貶3.39%，匯率創10年新低，股市也回檔了30%到7000點。雖然之后又有一些反彈，但是1998年的熊市，讓指數在年底到達6000點。

　　港臺兩地股指期貨推出前后指數變化

　　股指期貨標的物   恒生指數   臺灣加權指數

　　開設日期         1986.5.6    1998.7.21

　　推出是市場運行態勢  牛市        熊市

　　推出前一年市場漲幅  12.26%    -16.84%

　　推出當天市場漲幅    0.86%      -1.22%

　　推出后兩天市場漲幅  1.26%      -2.07%

　　推出后三天市場漲幅  1.18%      -2.09%

　　推出后一周市場漲幅  -0.54%     -2.70%

　　推出后一個月市場漲幅 -5.17%    -10.37%

　　推出后一年內最大下跌幅度 -6.74%  -31.97%

　　推出后一年市場漲幅    51.58%     -5.62

　　我國股市自2005年走出谷底，逐步上揚，2006年更走出了單邊牛市的大行情，以此看來股指期貨推出后，股市有可能會有一段回調，然后繼續牛市行情。問題就是回調幅度大小和時間長短，從目前中國的宏觀經濟基本面上看，經濟發展速度快，資金供給充足，相信回調幅度不會太大，時間不會過長。

　　股指期貨對股市流動性的影響

　　股指期貨上市后，會吸引一部分資金從股票現貨市場轉向股指期貨市場，從而造成股市交易萎縮，交易量和交易額下降。這種替代效應對股市來講是一種負面效應。然而，股指期貨還帶來了一種正面的效應，即吸納證券市場外的資金入場。股指期貨為股票投資者提供了一個對沖風險的機會，提供了一個新的投資工具，可以吸納場外資金更為積極地進入股市，為場外閑置資金提供出路。

　　究竟流動性增強還是減弱，要看兩個效應孰大孰小。從我國目前的情況來看，由于社保基金、保險資金等大的機構投資者未介入或只部分的介入股市，加上銀行存款不斷增加，資金供給充足。推出新的投資工具，會對股票現貨和股指期貨兩個市場產生雙向的推動作用。

　　股指期貨對基金持倉的影響

　　股指期貨推出，必然對股市個股價格產生重要影響，各個基金為取得在股市操作上的主動性，必然要爭奪在期貨市場上的話語權。這樣做，一方面可以在期貨市場上對沖持有的重倉股票的風險，另一方面，也可以把握有利時機，進行套利或者期貨投機。

　　但是，目前的問題是，按照現行法律規定，某些類型的基金是不能夠從事期貨交易的。《條例》后，有關部門將陸續推出監管細則配套實施，證監會還將頒布至少四個《管理辦法》以配合《條例》的執行，將陸續規定基金從事股指期貨業務的條件。

　　另外，《條例》出臺，股指期貨概念令某些股票成為基金持倉的重點，一是滬深300權重股，目前在滬深300指數中所占權重最大的前幾只股票分別是招商銀行、民生銀行、中信證券、萬科A、寶鋼股份等。二是參股期貨公司的上市公司。而在A股市場中，不少上市公司都有參股期貨公司的情況，如美爾雅、新黃浦、SST華新等。于是，近期基金可能有較多換倉行為。基金進貨這些股票，可能會造成在股指期貨上市前，股市的又一波行情，使得大盤站穩3000點，并開始發力上揚。