2007年4月2日上周時事點評

　　展恒研究部 李建學

　　消息面

　　1.尚福林：市場大轉折 今后解決深層問題

　　2.劉福垣：中國尚無資格談經濟過熱 中國經濟呈現政治周期

　　3.上市規則修訂醞釀四大變局 啟動快速退市機制

　　4.股指期貨5月推出 QFII曲線進場

　　5.我國基金規模將破1萬億 基民預計已突破1500萬

　　6.境外基金非法集資外匯局提醒居民警惕

　　7.已披露年報的513家上市公司整體業績大幅增長

　　8.年報顯示QFII持有單只封閉式基金首超40%

　　一、尚福林：市場大轉折 今后解決深層問題

　　證監會22日在京召開證券期貨監管系統視頻會議，就學習貫徹“兩會”精神，做好下一步證券期貨監管工作進行了部署。尚福林在會上指出，溫家寶總理在十屆全國人大五次會議上所作的《政府工作報告》和會后答記者問中對資本市場工作提出的要求，進一步明確了我國資本市場下一步改革發展的方向。證券期貨監管系統要認真貫徹落實好國務院部署和總理講話精神，扎實做好今年各項監管工作。

　　尚福林指出，去年以來，資本市場扭轉了連續多年的低迷狀態，投資者信心明顯增強，市場規模穩步擴大，市場投融資功能顯著增強，資本市場出現了轉折性變化。今年證券市場總體上繼續保持了平穩運行態勢，同時也出現了一些值得關注的新情況、新動態。在看到資本市場發生轉折性變化的同時，更要清醒認識到，現階段我國資本市場“新興加轉軌”的特征沒有改變，市場還存在許多深層次問題需加以解決。上市公司結構和質量有待進一步優化，公司治理需進一步完善，市場結構和產品結構單一，機構投資者發展不平衡，市場誠信水平不高，市場操縱行為仍然存在，新入市投資者風險意識淡薄，以及監管思路和方式需要根據市場變化不斷改進等問題的逐步解決，將是今后推進資本市場改革發展的重點所在。從外部環境看，隨著我國資本市場的不斷發展壯大，資本市場與實體經濟聯系日趨密切，影響資本市場運行的內外部因素也更為多樣化和復雜化，國內宏觀經濟因素和國際政治經濟因素對境內資本市場的影響越來越重要。

　　點評：2006年一年的大牛市，一掃多年來籠罩在證券市場上的陰影。居安當思危，如何保證市場持續健康穩定發展，是管理層以后的重任。在“新興加轉軌”的特殊時期，市場存在許多深層次問題必須進一步解決，尤其是上市公司質量問題，投資者風險意識問題，違規操作問題，必須著力解決，否則很難保證未來不出現連續幾年的陰跌，資本市場重新回到交投不活躍，融資功能和資產配置功能失效的地步，進而影響到實體經濟的健康發展。

　　二、劉福垣：中國尚無資格談經濟過熱 中國經濟呈現政治周期

　　據香港大公報發自北京的報道，經濟學家、國家發改委宏觀研究院原副院長劉福垣24日在清華大學繼續教育學院演講時表示，中國經濟近年來保持9%左右的增速實際并不是高增長，而所謂的“過熱”，主要是各地官員為追求政績引發的“政府經濟熱”，并不是市場經濟運行的過熱。　

　　劉福垣說，去年GDP增長10.7%，實現就業1184萬人，同時既無通脹也無通縮，宏觀經濟形勢是不錯的；但與發達國家相比，中國絕對不是高速度。　

　　劉福垣說，一些分析常把成熟市場經濟的規律生搬硬套到中國經濟發展上，把各種原因形成的經濟波動都用經濟周期來解釋。實際上，中國現在只有政治周期而沒有經濟周期。　

　　他解釋說，中國還處于政府主導的基本機制，因此不可避免產生政治周期，這些周期基本是同黨政換屆相對應的。一些新任的黨政官員只考慮政績需求，不考慮市場需求。為追求政績，形成GDP和固定投資高速增長的虛熱現象，這并不是市場經濟運行真的過熱了，而是政府經濟熱了，并且政府經濟越熱，市場經濟還可能越冷。　

　　當中央通過調控手段把地方政府引發的虛熱降下來的時候，就會形成周期性波動；因此，中國的經濟波動基本都屬于這類政治周期，而不是經濟周期。　

　　他又指出，市場經濟發展到成熟階段，才會產生經濟周期，即生產過剩的危機。中國目前雖然存在嚴重的產品積壓、產能閑置等問題，但并非一般意義上生產過剩，而是中國特殊條件下的“非典型經濟危機”。　

　　這種過剩，主要原因不是購買力問題，因為在中國居民的銀行存款已經達到了14萬億元。而是因為體制因素使社保、醫療、教育長期處于短缺狀態，由于社會保障不到位，普通收入居民不敢消費，存款無法轉化為消費，無法拉大內需。從而導致一方面GDP和儲蓄持續高增長，另一方面卻出現產品積壓、失業率上升。　

　　更深層次的原因是，政府職能缺位、錯位，影響了市場機制正常發揮作用。在一些社會資源配置上主要是權力分配，而不是市場分配。因此，應該規范各級政府行為，加速政府管理體制改革。

　　點評：判斷一個國家經濟是否過熱，不應該僅用增長速度來衡量，要看是否協調發展，各部門各行業不同區域發展是否匹配。市場經濟該怎樣就怎樣，不能因為政績而制造一些虛假繁榮，建設有中國特色的社會主義和諧社會，不該出現政治周期這樣啼笑皆非的事情。各級政府和官員多做一些實事，少務一些虛，中國經濟發展繁榮需要健康協調發展，帶動經濟發展的三架馬車，固定資產投資、進出口貿易、拉動內需，前兩架馬車應該慢一些，后一個應該快一些。但要加快第三架馬車，因體制問題造成的社會問題必須首先解決，否則，老百姓還會繼續將錢存在銀行，經濟形勢越嚴峻，這樣的惡性循環越嚴重。

　　三、上市規則修訂醞釀四大變局 啟動快速退市機制

　　在股改和清欠基本收尾，中國證券市場發生轉折性變化的新形勢下，上證所將再次對《股票上市規則》進行修訂。從上證所舉辦的董秘培訓班獲悉，此次將從定期報告、停牌制度、關聯交易、信息披露等四大方面進行全面修訂。

　　對未按期披露定期報告的公司將啟動快速退市機制

　　定期報告是修訂最多的部分，主要體現在：要求上市公司進行年度業績預告，鼓勵季度和中期業績預告；明確界定定期報告制作過程中所涉及各方的責任。要求上市公司明確公司監事和各類管理人員應承擔的責任；對未按期披露定期報告的公司，將啟動快速退市機制，即退市寬限期將由以前的6個月縮短為3個月；年報披露不再停牌；無法表示意見及否定意見的有關定期報告的審計報告，無法向市場提供有效信息，公司被出具這兩類報告將被實施退市風險警示，進入退市程序。由于出具無法表示意見和否定意見的上市公司已經是紙包不住火，大多已經到了ST的份了，其資產狀況肯定已經到了相當惡化的境地了，快速退市也是理所應當。

　　減少例行停牌增加盤中停牌

　　對停牌制度的修訂主要是基于停牌理念發生了重大變化。今后將盡量減少例行性停牌，增加盤中停牌，以提高停牌的警示作用。如將取消年報、股東大會停牌，而對非正常股東大會進行停牌等。業內人士分析認為，取消例行停牌的目的，是在保證投資者有足夠時間獲取上市公司信息的前提下，提高市場效率。隨著上市公司信息披露監管工作的加強，上市公司進行信息披露的頻率越來越高，上市公司股票停牌次數大幅增加，有時一天內有上百只股票停牌，過多的股票停牌和過長的停牌時間已影響交易的連續性和市場效率。

　　重新界定關聯交易

　　據上證所上市公司部人士透露，關聯人和關聯交易的認定和把握是近年來股票上市規則修訂的一個頗為“頭痛”的問題。關聯人和關聯交易的界定一直有兩個標準，一個是股票上市規則，另外就是企業會計準則。如何協調股票上市規則與會計準則關于關聯方和關聯交易披露口徑的差異，已成為股票上市規則修訂的一個重要課題。此次修訂將重新界定關聯交易累計計算標準；將鼓勵公司預計日常關聯交易，預計的有效期為三年，并可不預計金額。

　　上市公司董秘要真正成為高管

　　上市規則對董秘任職資格也提出了新要求。要求上市公司董秘要由副總或董事擔任，經過交易所批準，可以豁免。上證所副總經理周勤業表示，此次修訂就是為提高董秘地位，在大部分上市公司中，如果董秘不兼任董事、副總或財務總監等有實權的高管職務，則很難做到責、權、利對等，真正成為公司的高管人員，將減少董秘對公司重要事項不知情的尷尬局面。此外，在新修訂的上市規則中，將要求上市公司成立專門的信息披露事務部門，由董秘負責，以切實加強上市公司的信息披露工作。 上證所副總經理周勤業表示，國務院批轉證監會關于提高上市公司質量的26條意見中新增了信息披露的“有效性”這一提法。有效性是指對投資者投資決策是有效的，重要的。以前我們主要強調要充分披露，今后我們要抓的是有效披露。

　　在其他方面的修訂主要涉及到：監管對象的外延將擴大到資本市場服務機構及相關人員；另外，根據《刑法修正案(六)》，對董事、監事、高管聲明與承諾予以修改，強化相關人員法律風險意識。

　　據悉，新修訂的《股票上市規則》將報中國證監會批準后實施。

　　點評：一個成熟的資本市場，制度化建設必須先行，十六年來因制度問題導致的上市公司不規范，交易過程中的不公開/不透明嚴重影響了證券市場的健康發展。本次證監會對上市公司規則修訂完善了一些制度缺陷，尤其快速退市機制，對上市公司業績和誠信要求更高。幾項措施，從提高基礎化制度和提升市場效率方面，影響都是積極的。

　　四、股指期貨5月推出 QFII曲線進場

　　3月15日，中國證券監督管理委員會基金監管部召集了四五家QFII赴京探討其參與股指期貨的可能，并征求QFII對股指期貨市場發展的意見。而在這次會議中，QFII獲得了準入的允諾。座談中，監管部門一方面聽取了QFII對于中國推出股指期貨的有關意向、了解他們進一步參與的具體想法；另一方面，也對國內目前股指期貨交易環境、交易形式與QFII代表進行溝通。

　　交談中，就QFII未來的參與形式方面已經有了初步意向。即QFII暫時還不可能以中國金融期貨交易所會員的資格參與股指期貨交易，而需要間接通過若干家經紀商(初期主要通過期貨公司)，以其客戶的身份參與股指期貨交易。

　　但對QFII參與股指期貨的資格和額度還沒有形成具體意見。同時，股指期貨同步引入QFII制度，QFII最關心的是額度如何審批，是與A股在一起還是新辟渠道也沒有明確。

　　實際上，QFII參與股指期貨在法規上沒有禁止性規定，在境內市場上做現貨的機構都可以在境內市場上做股指期貨。不過鑒于股指期貨的高風險性，實際運作中會通過較高的進入門檻對投資者進行“篩選”，以便讓更多有風險防范能力的投資者參與這個市場。

　　一位QFII人士稱，首度參與國內股指期貨交易，QFII主要是套期保值，而不是投機和套利。不同于在歐美市場的運作方式，QFII的參與不是一個自營形式的交易，而是作為有現貨( 證券)的套期保值者角色。而這也是一直以來中國證監會和中國金融期貨交易所原則上支持的。

　　相關部門認為，QFII由于其具備豐富的知識和經驗，同時在市場運作上也頗為規范，因此，證監會將會允許部分QFII參與即將運行的股指期貨，但并不希望他們也參與種種不健康的炒作，而是“充分發揮QFII在國際資本市場上的運作經驗，為市場樹立操作股指期貨的好形象”。

　　某QFII負責人坦率地表示，從短期操作看，本土機構，特別是那些抱有炒作心態的機構可能會賺得許多“快錢”，“因為事實上，國內機構散戶心態還很嚴重，在股指期貨推出后很可能采取激進、短視的行為，這將對產品本身和市場造成不好的影響，而QFII由于比較成熟，同時，遵守操作規程和當地法律是QFII操作的核心，因此，長遠看，QFII更穩健、更理性，也就可以起到穩定市場的作用。”

　　與會人士稱，“QFII作為機構投資者，一方面在市場上也有套期保值的需要，另一方面，監管部門也需要QFII利用其經驗為中國市場的發展服務。”

　　股指期貨的推出時間正處在一個敏感的時間點。權威人士透露，內外交困中，中金所可能在5月底即正式推出股指期貨。 一方面，對內——3月16日，第489號國務院令正式頒布，《期貨交易管理條例》4月15日正式實行。由此，國內開展股指期貨交易不再存在政策上的障礙。

　　市場也在催促股指期貨。2月底上證綜合指數單日暴跌8.8%，創出10年來最大跌幅之后，股市近來一直處于大幅波動之中。

　　很多機構表示，如果當時有指數期貨，那么股市在2月27日就不會出現如此劇烈的下跌。理由是，如果在股市上漲過程中投資者可以利用股指期貨作空，那么中國股市在去年的上漲速度應會放慢一些。

　　另一方面，對外——外圍市場豐富針對中國的金融衍生產品線的舉動異常明顯。

　　早在2004年10月18日，芝加哥期貨交易所(CBOE)搶先推出“中國概念”的股指期貨產品；新加坡交易所(SGX)去年9月初上市了新華富時A50股指期貨；CME去年底曾推出人民幣期貨。

　　今年3月14日，芝加哥商業交易所(CME)又宣布，將在5月20日推出E-mini新華富時中國25指數期貨。此舉將使芝加哥商業交易所成為第一家推出基于港交所紅籌股和H股指數期貨的美國交易所。

　　盡管這些產品沒有得到投資者的積極參與，日成交量稀少。但業內人士認為，其對內地股市定價權威脅仍然存在。

　　點評：股指期貨推出已經勢在必行，而且必須快速執行，否則，一些境外機構極有可能爭奪了A股的定價權。引入QFII參加股指期貨，一方面是引狼入室，一方面可以與狼共舞。證券市場發展到目前水平，需要一些成熟的機構投資者帶帶路，QFII目前的資金規模還不足以隨心所欲調控股指，但一些手法和投資思路值得國內機構學習。

　　五、我國基金規模將破1萬億 基民預計已突破1500萬

　　我國基金的數量已突破300只，規模即將突破1萬億，占股市流通值19%的份額，基民的數量預計已突破1500萬人。這是3月24日舉辦的第二屆中國證券投資基金年會上透露的。據證監會統計，從1998年的6家基金公司，到去年的58家，8年的時間里增加了52家，增長了近9倍；基金的數量與規模也有極大的增幅，從1998年的5只基金到2006年的307只，增長數十倍，去年一年新增的基金數量便達到90只，接近2003年全年的規模。據統計，2006年資產增長率超80%，股票型基金占有率接近50%。

　　點評：中國證券市場成立十六年來，給大多數投資者帶來的是失望和財富的損失，相關機構統計數據，截止到2006年年底，中國多數股票投資者依然處于虧損的狀態，但凡是投資基金的投資者，從第一只開放式基金發行至今，如果投資者能夠堅持長線投資不動搖的策略，沒有人實際虧損。2006年第三季度至今，基金作為一個優秀投資品種已經越來越被大多數老百姓認可，投資基金的熱情非常高漲。作為第三方獨立理財機構，展恒研究部告誡投資者：投資證券市場，應該把風險放在第一位，尤其是全民皆基民時，更應該保持高度警惕。

　　六、境外基金非法集資外匯局提醒居民警惕

　　外匯局有關負責人今日提醒，一些境外不法分子和不法機構通過互聯網設立投資基金，以高額回報為誘餌，大肆招攬社會公眾進行境外投資活動。投資者在進行境外投資時要提高對境外投資基金等各類騙局的警惕性。

　　境外基金非法集資常見的方式主要有：一是以私募基金名義募集資金，投資者將資金委托公司經營并收取紅利。二是以購買產品或發展會員為名義，投資者通過發展"下線"獲利。三是向投資者推銷境外準備上市的公司股票，期待公司上市后出售股票獲利。一旦其后續資金跟不上，整個資金鏈立即斷裂，投資者馬上血本無歸，造成極為嚴重的損失。

　　2007年度資本項目外匯管理工作會議也透出消息，外匯局將繼續規范個人資本項目外匯管理，逐步放寬個人對外金融投資的限制。這意味著，原先處于"灰色地帶"的境外炒匯、炒股、炒黃金等各類金融投資活動，有望逐步獲得"解禁

　　點評：一些別有用心的機構和個人，利用投資者對投資認識不足和暴富的心態，利用網絡和其他渠道，非法謀取暴利、騙取錢財。前幾天中央臺爆光的“金手指”，就是這樣的機構，從網絡上虛擬一個國外投資團隊，承諾高收益和定期返款等手段，騙取了很多投資者的血汗錢，非法謀取到足夠錢財后，關閉服務器玩“蒸發”。民間則流傳非法集資、非法私募等，展恒理財告誡投資者：天下沒有免費的午餐。騙子只所以屢次得手，就是抓住了人們急于發財的心理。投資是一件嚴肅的事情，沒有專門的知識和技能來證券市場淘金多半會以失望離開，為保證資金安全，一定要尋求正規的機構來理財。

　　七、已披露年報的513家上市公司整體業績大幅增長

　　凈利潤1232.67億元，同比增長56.01%，這是目前已披露2006年年報的513家上市公司去年全年業績最綜合的概括。不僅如此，從每股收益及各行業的盈利狀況來看，統計數據都在向市場傳遞著積極的信號。

　　數據顯示，目前已披露年報的513家上市公司2006年共實現凈利潤1232.67億元，比2005年增加442.54億元，同比增長56.01%。如果剔除2006年首發新股的40家上市公司，余下473家上市公司2006年共實現凈利潤748.47億元，比2005年增加273.75億元，同比增長57.67%。從每股收益來看，這473家上市公司2006年的加權平均數為0.33元，比2005年高約0.10元，同比增長約43.47%。

　　從行業內每家公司的盈利數量來分析，金融業、采掘業、交通運輸業、房地產業、金屬非金屬行業位列前5名。其中金融業5家公司2006年共實現凈利潤123.16億元，平均每家公司盈利24.44億元，遙遙領先其他行業；其次為采掘業，平均每家公司實現的盈利為5.13億元；交通運輸行業內平均每家公司平均盈利為3.41億元。排名最后的是紡織行業，21家紡織服裝類上市公司2006年共實現凈利潤10.03億元，平均每家公司盈利為4775.76萬元。

　　此外，在這473家公司中，前100家公司實現的凈利潤為589.77億元，占全部748.47億元總利潤的78.80%，表明二八定律也在上市公司的盈利能力中得到體現。

　　點評：2006年已發布年報的公司，給廣大投資者交了一份滿意的年報。從資金規模來分析，發布年報公司的總市值已經超過所有上市公司總市值的60%，從增長率來分析，可以估算出2006年所有上市公司的每股收益同比增長在30%-40%區間，一些優秀上市公司的估值因亮麗的業績會更加吸引投資者青睞，整個A股市場的估值也因為業績的高增長具備投資價值。

　　八、年報顯示QFII持有單只封閉式基金首超40%

　　基金銀豐公布的年報顯示，繼2006年中期大舉增倉基金銀豐27.28%之后，QFII去年下半年新買入1.728億份，占基金銀豐總份額的5.76%，至此，QFII合計已經持有基金銀豐總份額的40.08%，成為首只被QFII持有超過40%大關的封閉式基金。

　　根據基金年報，QFII已經占據了基金銀豐的第一大、第二大、第六大和第七大持有人，分別持有18.65%、18.65%、1.41%和1.38%。值得注意的是，

摩根士丹利和瑞士銀行去年中期已經分別持有了基金銀豐16.4%和15.14%的份額，去年下半年又同時加倉到18.65%，僅憑這兩家QFII已經占據了基金銀豐份額的37.3%，對于基金銀豐的控制能力進一步增強。

　　點評：開放式基金散戶化，封閉式基金機構化是從目前相關數據中得出的整體印象。封閉式基金因高折價、分紅、制度創新引起了機構投資者的興趣，基金銀豐被QFII重倉就是實例，而散戶因去年的基金財富效應對開放式基金更為青睞。究竟孰優孰劣，最終還是由市場說了算。

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