◇南京證券研究所 徐銀斌

　　上周封閉式基金指數繼續保持強勢上漲，其推動力主要來自兩個方面：一是3月底4月初將進入封閉式基金分紅的高峰期；二是高盛要約收購S雙匯（000895）本周將期滿，并且已經獲得商務部的批準，市場預期S雙匯近期將復牌，套利資金紛紛涌向重倉持有S雙匯的基金金鑫（1722.68萬股，占凈值的11.04%）、基金金盛（229.15萬股，占凈值的6.43%）、基金金泰（611.85萬股，占凈值的4.53%）等基金。以上三只基金分列上周漲幅前三名，其中作為第一大流通股東的基金金鑫表現尤為出色，周漲幅9.8%，名列漲幅榜首位。我們認為，S雙匯復牌究竟能給重倉持有的基金帶來多少收益，值得投資者仔細斟酌，不宜盲目套利。

　　關注S雙匯復牌的股價區間

　　截至2007年3月15日，食品飲料行業主要上市公司2006年、2007年、2008年平均市盈率分別為51.76倍、39.68倍、34.64倍。

　　由于S雙匯處于細分行業龍頭地位，并且高盛的收購將進一步提升其估值，因此我們給予其高于行業平均水平的PE，認為給予其2006年52倍、2007年45年、2008年40倍較為合理，即其復牌后合理股價區間為46.28－50.4元。

　　這一股價相當于復權后的67.48－73.48元，比停牌前上漲116.49%－135.74%。而同期（20060531至20070316）深圳成指上漲89.82%。相對于深圳成指（同期上漲89.82%）而言，S雙匯的漲幅超出26.67至46.92個百分點。作為一個行業龍頭，又有外資并購概念，停牌時間高達10個月，這一漲幅基本合理。

　　基金金鑫凈值會受益多少

　　基金金鑫（500011）持有S雙匯1722.68萬股，按10送4.58的股改對價計算，股改后持股量將增加到2511.67萬股。如果按以上測算，S雙匯復牌后，基金金鑫的市值變為116240.0876萬元－126588.168萬元，原市值為53437.39萬元，因此S雙匯的復牌將使其凈值增加62802.6976萬元－73150.778萬元，對每份基金單位的凈值貢獻值為0.2093－0.2438元。

　　截至3月16日，基金金鑫的單位凈值為1.9194元，其折價率為9.8%。假設S雙匯周一復牌，則其凈值將提高到2.1287－2.1632元，折價率提高到21.59%—22.85%。與此同時，所有

　　從以上分析可知，即使考慮了S雙匯復牌后將大漲的因素，基金金鑫的折價率還比同類基金折價率低大約3－10個百分點，其估值明顯偏高，表明目前市價已經透支了S雙匯復牌的利好，目前估值已經偏高。

　　S雙匯合理估值

　　項目2006PE2007PE2008PE

　　食品飲料行業平均51.76 39.68 34.64

　　S雙匯合理PE 524540

　　S雙匯EPS0.89 1.05 1.26

　　S雙匯合理估值 46.28 47.25 50.4

　　數據來源：WIND資訊，南京