中國證監會基金監管部

　　中國證券投資基金業自1997年開始起步，經過近10年的探索和實踐，迅速發展壯大。截至2006年12月底，基金管理公司數量達到57家，基金數量達到257只，基金業管理資產總值超過5000億元。回顧我國基金業發展歷程，基金產品創新與行業發展密不可分，每一次創新都成為行業發展的推動力。為此，我們對過去幾年的基金產品創新進行了回顧和總結，并討論國內開放式基金產品創新今后的發展趨勢。

　　基金產品創新的回顧

　　基金產品創新可以分為基金品種的創新和基金投資對象的創新。從基金品種來看，2001年至今逐漸推出了開放式基金、債券基金、保本基金、指數基金、系列基金、貨幣市場基金、上市開放式基金(LOF)、交易型開放式指數基金(ETF)、中短期債券基金等多個創新品種。從基金投資對象來看，基金的投資范圍從股票逐步擴展到債券、短期融資券、存款、權證、資產支持證券等多個投資品種。下面是過去幾年中基金業比較重要的創新事件：

　　1998年4月，基金金泰和基金開元成功上市，揭開了我國基金業發展序幕；

　　2001年9月，華安創新基金成功設立，開放式基金從此蓬勃發展；

　　2002年10月，華夏債券基金成功設立，成為第一個低風險產品；

　　2002年11月，華安上證180增強型指數基金發行，引進了被動投資理念；

　　2003年4月，推出第一只系列基金湘財恒澤價值優化型系列行業類別基金；

　　2003年6月，第一只保本基金南方避險增值基金創出了基金發行規模新高，體現出投資者對低風險產品的巨大需求；

　　2003年底，第一批社保基金管理人出現，開始嘗試委托理財業務；

　　2004年初，第一批貨幣市場基金華安現金富利基金、招商現金增值基金、博時現金收益基金發行，填補了基金品種的一個空白；

　　2004年10月，第一只上市開放式基金(LOF)南方積極配置基金成功發行，開辟了基金發行交易的新模式；

　　2004年底，第一只交易型開放式指數基金(ETF)華夏上證50基金成功發行，實現了證券交易制度的創新；

　　2005年8月，第一只中短期債券基金博時穩定價值基金成功發行，實現了債券基金的品種細分；

　　2006年7月，富國天益價值基金進行拆分，實現了基金銷售模式的創新。

　　基金產品創新的原因分析

　　總結過去幾年基金業創新的經驗，我們認為，基金產品的創新和發展有以下幾個原因：

　　充分借鑒成熟市場的經驗

　　證券投資基金在西方發達國家發展了很長時間，我國的投資基金經過近10年的發展,在實踐上取得了很大進步，但和成熟市場比較起來，在法規體系、市場規模、市場主體成熟度、產品種類、創新能力等方面仍有一定差距。因此，在過去幾年的發展過程中，我國的基金產品創新絕大部分是在借鑒國際成熟市場經驗的基礎上，結合我國實際情況推出的，而包括開放式基金的方案設計、ETF的方案設計等重大創新都獲得了境外一些機構的支持和指導。

　　相關市場的發展是基金產品創新的前提

　　基金是一種將分散資金集中起來進行組合證券投資的一種投資方式，因此，基金歸根結底要投資于其他證券產品，這也意味著基金業的創新與相關市場的發展密不可分。例如，隨著股票市場的發展，可轉債、權證等新的投資品種不斷出現，為推出可轉債基金、權證基金打下基礎。再比如，銀行間債券市場的發展使得固定收益類的投資品種不斷豐富，也為債券基金、貨幣市場基金的大規模發展創造了條件，而這些基金的發展又反過來促進了銀行間市場交易制度、估值方法的改革，進一步完善了銀行間債券市場。因此，我們認為，相關市場的發展是基金產品創新的前提。

　　行業的發展壯大是產品創新的動力

　　伴隨著基金行業的發展壯大，涌現出一批管理規模較大、實力較強的基金公司，這些基金公司不但吸引了大批優秀人才，也在投資研究、創新投入等方面加大了力度。可以說，基金公司研究能力的加強和人員素質的提高是產品創新的必要條件。

　　截至2006年6月底，管理資產規模前5名的公司分別是南方、易方達、華夏、華安、博時基金公司。我們發現，過去幾年的基金產品創新基本是由這5家基金公司推出的，而這些基金公司也憑借不斷推出適合市場需求的創新產品而迅速成長，從而促進其管理的資產規模日益擴大。由此可以認為，實力較強的基金公司往往具有較好的創新能力和創新的動力。

　　政策支持是產品創新的保障

　　回顧過去幾年的創新歷程，政策支持是基金業創新和發展的重要保障。幾乎每一次基金產品創新的前后，監管部門都會出臺相關法規，一方面是為基金創新提供政策支持，另一方面也為基金業的規范發展提供了有力保障。

　　基金產品創新的思路

　　結合成熟市場的經驗和過去幾年的實踐，基金產品創新可以從制度設計、交易方式、投資策略、投資對象等多方面著手。

　　制度創新

　　從封閉式基金發展到開放式基金，就是一個制度創新。相對于封閉式基金，開放式基金在激勵約束機制、流動性、透明度和投資便利程度等方面都具有較大的優勢。一是市場選擇性強。如果基金業績優良，投資者的增量資金流入會導致基金資產增加；而如果基金經營不善，投資者通過贖回基金的方式撤出資金，導致基金資產減少。這種優勝劣汰的機制對基金管理人形成了直接的激勵約束，充分體現良好的市場選擇。二是流動性好。基金管理人必須保持基金資產充分的流動性，以應付可能出現的贖回，而不會集中持有大量難以變現的資產，減少了基金的流動性風險。三是透明度高。開放式基金的信息披露要求高，而且每日公布資產凈值。四是便于投資。投資者可隨時在各銷售場所申購、贖回基金，十分便利。可以說，正是從封閉式基金到開放式基金這一重大創新，推動了我國基金業的快速發展。

　　到目前為止，國內基金均為契約型基金，從國際經驗來看，契約型基金和公司型基金在各國都有發展。因此，在條件成熟的情況下，不排除我國出現公司型基金的可能性。

　　此外，隨著市場的發展，專戶理財業務也將成為基金公司未來重點發展的新業務。目前，基金公司日益重視社保基金、企業年金等業務，若監管機構允許基金公司開展專戶理財業務，基金公司就可以在原有公募基金投資經驗的基礎上，針對不同企業的不同需求為其量身定制投資產品，推動個性化產品的極大發展。

　　交易方式的創新

　　2004年，市場出現了交易型開放式基金，包括上市開放式基金(LOF)和交易型開放式指數基金(ETF)兩種，其中尤其以ETF最為突出。交易型開放式基金本質上仍然是開放式基金，但同時可以上市交易，可以說兼具封閉式和開放式基金的優勢。通過這種交易方式的創新，場外場內的套利機制得以形式，從而消除了場內交易的折價問題，并使場內的投資人能夠享受交易便利和相對低廉的費用。

　　目前市場上已經推出和即將推出的ETF品種，都是以滬市或深市單一市場的指數為標的指數的ETF，存在著ETF的市場分割問題。從海外ETF的發展看，美國規模最大的十大ETF的投資標的大部分是市場整體指數，因此，今后可能推出的產品將包括跨市場指數ETF、以行業、板塊、債券以及紅利指數或其他指數為標的的ETF、主動管理型ETF等。

　　投資策略創新

　　通過新的投資策略來設計基金產品也是一種創新思路。過去幾年中，投資策略的創新主要應用于指數基金、保本基金和生命周期基金。

　　指數基金是從主動投資到被動投資的最好范例。國外的研究表明，從長期業績來看，只有一小部分基金能夠戰勝指數，而且主動型基金較高的費用使得基金獲取超額收益更為困難，因此，指數化投資越來越成為市場潮流。在我國，隨著基金行業的發展，被動投資策略也逐漸被大家所接受，而指數產品也將隨著市場的完善而大規模擴充，與之相對應的指數基金也隨之誕生。

　　保本基金則是引入了投資組合保險策略(CPPI)，通過精確的計算，應用資產配置和技術分析手段確保投資人的本金安全，消除了投資者對基金投資風險的擔憂，也得到了投資者廣泛的認可。

　　生命周期基金是為了滿足人們的長期理財需求而設計的基金，近年來在海外市場得到迅速發展。生命周期基金提出了以投資者為核心的產品設計理念，針對客戶的理財需求，定期調整大類資產配置的比例，基金的投資風格逐漸由積極型轉為保守型。生命周期基金的這種設計理念得到廣大投資者的認同，并逐漸成為養老金市場主推的一類產品。2006年，我國也推出了生命周期基金，并受到了廣大投資者的歡迎。

　　隨著投資工具的健全，市場成熟度的提高，國際成熟市場投資理念(理論)、投資方法將更多地被運用于投資中國市場，隨之將產生眾多投資概念基金。新的投資技術、投資理論的應用也可能成為基金產品創新的契機。在可預見的將來，采用“傘形結構”的生命周期基金(生活方式基金)將進一步細分投資者的結構。此外，貨幣市場基金將會以信用等級規范化、標準化作為主要的發展方向，以60天、90天、120天、180天等平均剩余期限為代表的不同貨幣市場基金將得以滿足投資者的不同風險偏好。

　　投資對象的創新

　　我國的基金產品最初主要投資于A股、國債、金融債及其他少數債券，隨著我國證券市場的發展，新的金融工具不斷涌現，針對新的金融工具的基金產品也不斷誕生。例如，可轉債基金、中短期債券基金、貨幣市場基金等等都是投資新品種的基金產品，而隨著股票市場的發展，也形成了各種行業基金等等。

　　近幾年來，基金的相關市場發展非常迅速，因此，以新品種為投資對象的基金產品創新可能會成為將來一段時間內基金創新的亮點。首先，隨著股票投資標的的細化，產業整合和上市公司的產業代表性提高將促進行業型基金的細化。其次，短期國債滾動發行、中期票據和ABCP的推出、信用債券的大規模發展等債券市場的創新將推動固定收益類基金產品更加細分。第三，從海外市場觀察，新興市場國家和地區一般都以股指期貨為突破口發展金融衍生品市場，考慮到股指期貨在國內的發展前景，我們認為股指期貨將在基金組合風險管理和資產配置方面等發揮重要作用，并由此進一步豐富基金產品的特征。第四，

房地產基金、外匯基金、B股基金、權證基金、期貨基金、以結構性產品為投資對象的基金、基于衍生品的基金都有可能因為相關市場的發展而成為下一階段基金產品創新的方向。

　　其他創新

　　除了上述思路，我們認為，今后的基金產品創新還可能基于以下幾種模式。

　　第一是費率結構的創新：諸如運用持續銷售費用(12b-1)實現費率結構的多樣化、包管賬戶的引入(同一客戶的固定銷售費率制度)都可能給基金業的發展帶來新的契機。

　　第二基金功能的創新。例如，開發貨幣市場基金的支付功能，實現貨幣市場基金同銀行活期存款的自動劃轉，使用借記卡消費貨幣市場基金、支付支票等功能，這將使得貨幣市場基金的功能得到進一步拓展，也為基金持有人帶來新的便利。

　　第三是技術創新。歷史經驗證明，新技術往往會成為一個行業甚至整個經濟體系發展的推動力，新技術的應用也將成為基金業創新的一個重要因素。因此，

電子商務的應用可以為基金業的發展帶來新的機會。另外，新的投資技術、投資理論的應用也可能成為基金產品創新的契機。

　　此外，基金產品創新還可以從費率結構、基金功能、估值方法等方面著手，也可以將幾種模式結合起來，例如，基金分拆、二次發行、基金理財賬戶的推出等等，這其中最值得稱道的就是貨幣市場基金。

　　自我國2003年底推出第一只貨幣市場基金以來，貨幣市場基金受到了廣大投資者的認同，目前已有40只貨幣市場基金，總規模接近1400億元。分析貨幣市場基金迅速發展的原因，與其產品設計有直接關系。從其投資對象來看，貨幣市場基金只投資貨幣市場工具，保證了基金的流動性；從費率安排來看，貨幣市場基金不收取前后端銷售費用，僅從基金資產中提取銷售服務費，既便于投資人發揮流動性管理的作用，又有利于激勵代銷機構做好持續銷售工作；從計價方式來看，貨幣市場基金采用攤余成本法估值，并采用一元固定面值計價，具有“準儲蓄”的性質，符合中國百姓尤其是銀行儲戶的交易習慣。這些創新最終造就了貨幣市場基金的超常規發展。

　　(本文由汪蘭英執筆)

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