中誠期貨 黃付生

　　2007年1月底以來的幾次大幅調整行情中，銀行、地產、鋼鐵等基金權重股板塊成為引發兩市大盤深幅調整的主要動力。前期，地產、銀行、能源、鋼鐵、食品飲料、商業零售等基金重倉的藍籌股群體輪番上漲、漲幅巨大，部分個股估值明顯偏高。市場的調整，讓這些高估的股票風險日益暴露，對基金的凈值影響十分關鍵。這顯示，目前基金急需避險工具。

　　震蕩行情凸現基金操作窘境

　　從具體基金看，去年基金業績較為出色、前期凈值上漲較快、

股票倉位較高、投資風格較為鮮明的基金成為當日凈值下跌的主要力量。而與之相反，部分今年業績上升較快、風格較為靈活的基金，則總體跌幅較小。從基金凈值昨天的表現來看，盡管重倉股的整體暴跌對偏股型基金凈值造成了較大的負面影響。一些小盤基金由于其運作的靈活性，在基金重倉股出現整體下跌時，小規模基金能夠躲開這種系統性風險，凈值少受損失。

　　從盤面來看，包括基金在內的機構大量拋售，是股票下跌的主要原因。基金重倉股的下跌，盡管與機構拋售有關，巨大的贖回壓力也迫使基金主動性的減倉。這種下跌、贖回、建倉拋售的循環也會加劇市場的波動。

　　預計，2007年這種大漲大跌的行情不會太少，而對于倡導價值投資，又受基金申購贖回左右的公募基金的操作難度加大。由于市場行情火爆，很多新發基金募集份額巨大，進行了持續營銷的優質基金也資金充足，如何避免短期的劇烈波動，保持合理的倉位，而又要回避頻繁的調倉成為考驗眾多基金經理智慧的無解難題。這不但要求基金在普遍不再低估的股票上優化選股，緊跟行業及熱點輪換，又要有效化解系統風險。波段操作無疑是一條不錯的選擇，但這種操作的可行性及市場風險也不容忽視。

　　股指期貨 有效的風險管理工具

　　在這種震蕩的行情中，股指期貨無疑是一種優越的規避基金短期風險的工具，這種行情，也是股指期貨發揮其風險管理工具功能的有利環境。最近兩次的大規模調整中，中國金融期貨交易所的滬深300股指期貨仿真交易也走出了相關行情，IF0703合約從1月24日的開盤3099.0下跌到2月4日的收盤2140點，下跌幅度達30.9%；2月27日下跌288.3點，跌幅近10%，價格預測功能明顯。基金如果在期貨市場上賣出股指期貨，不但會有效規避大盤下跌的巨大風險，更為調整資產配置贏得了安全的空間。根據港臺基金在股指期貨資產配置上的經驗，如以一只百億規模的基金，用5%即5億元的資產配置在當月的股指期貨合約上，按10%的保證金比例，在這種單邊行情中選擇50%的倉位賣空期貨，就可以對約25億的股票資產進行保值，可以有效控制基金重倉股的下跌風險，其交易成本及T+O的交易優勢也會得到充分的顯現。

　　截至2007年2月9日的數據顯示，在去年成立的所有基金的資產規模已增至9451億元，2007年，基金管理資產規模的膨脹也成為一種必然。基金規模的擴張，使其成為我國

資本市場上最重要的機構投資者，其對市場的影響也將“一枝獨秀”。市場的波動及基金持有人贖回的影響將影響基金的持倉，而基金倉位調整將加劇市場的波動。如何有效化解這種窘境，在2007年顯得日益重要。股指期貨的推出牽動各方的神經，其推出日也撲朔迷離，但未來推出的股指期貨將是化解這個市場窘境的最好工具。

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