◇晨星（中國） 梁銳漢

　　在已經過去的2006年，美元對其它大部分貨幣大幅貶值，而最近美元又有所走強，投資者的迷茫聲音也多了起來。共同基金是如何配置資產的：是全部暴露在貨幣幣值變化中，還是對沖美元幣值波動的影響？

　　答案并非想象中簡單。即使很多擁有國外

股票的基金也不能完全對沖風險。人們會經常聽到關于美元、歐元或者日元升值或者貶值的財經新聞，而這些都會影響到共同基金的回報，所以投資者理解基金如何應對這些風險是很值得的。可能，你會偏好于某對沖風險的策略，同樣重要的是，了解這些細節能幫助你更好地衡量基金的業績。

　　貨幣因素不可忽視

　　簡單而言，一只美國基金買入國外股票時，基金是以股票所在國的貨幣支付，當然股票價格也會以所在國的貨幣價格波動。但是當基金計算回報的時候，必須把資產價格兌換成美元。所以，當股票所在國貨幣相對美元升值時，投資者獲得收益，反之則遭遇損失。在2006年這種現象極大地影響基金的表現，很多表現突出的基金得益于歐元、英鎊和其它貨幣的升值。在大部分相對美元主要貨幣升值的2006年，歐元升值10％英鎊是12％，日元是唯一的例外。

　　基金對沖風險方法不一

　　最簡單的方法是，對風險完全不對沖或者完全對沖。包括富達（Fidelity）在內的很多基金都選擇前者。他們買入國外股票并任由

匯率的波動。當然，此類投資組合會受到匯率變動的雙重影響。例如一家嚴重依賴對美國出口的公司在美元貶值時很可能業績不佳，但投資組合卻不會主動避開匯率的風險暴露。

　　非常少的基金會采取完全對沖風險的方法，基金Tweedy Browne Global Value便是采用完全對沖掉

美元匯率風險方法的其中一個。基金Longleaf Partners International則是另外一個顯著的例子，相對于完全對沖所持有國外股票的匯率風險，該基金經理采用方式是僅避免所持有國外資產受經濟波動所帶來的匯率風險。結果是并非100％對沖匯率風險，卻能覆蓋到持有資產的匯率上的風險暴露。相近的，Mutual Series funds 常采用此法，即使不是完全對沖美元匯率的風險。

　　第三個方法是基金經理或者專注于匯率的管理團隊利用外匯市場來保證收益。只是很少的基金會這么做，其中的一個便是基金Oppenheimer Global Opportunities，但相對對沖基金來說，他們利用外匯套頭交易的層次要低的多。

　　對沖基準指數風險更隱蔽

　　對沖風險的方法不勝枚舉。Putnam 的國際基金采用另一種方法———對沖基準指數風險。基金公司把投資組合的匯率風險隔離，而不是對沖所有美元資產的匯率風險來達到投資目標，因此基金采用投資組合和基準指數同樣權重的貨幣資產。例如，基金經理可能希望日本股票占投資組合資產的30％，高于基準指數MSCI EAFA 指數的21％。那么如果基金經理認為日元走勢不明朗時，其應該持有如此高權重的日本股票嗎？對此，Patnum 的一個匯率團隊便會利用金融衍生工具來讓日元資產權重調整到21％。

　　這種對沖基準指數的方法是很常用的，只是基金經理對沖的手法非常隱蔽。他們并不追求對沖某一貨幣的全部風險，在某些新興市場卻不然，源于新興市場匯率的高風險。

　　例如，在某時刻基金Julius Baer International Equity擁有5％的土耳其股票卻擔心里拉（土耳其貨幣）會貶值。他們并不傾向賣掉股票，不想或者不容易轉手，同時也不愿承擔里拉貶值的風險，所以他們選擇把里拉和美元的匯率風險對沖掉。

　　同時，基金Oakmark International核心人物David Herro 卻幾乎不對沖風險———非常少。只有當他認為某一貨幣幣值估值不合理時，才會對沖所暴露的風險。據報道說，該基金其它管理者說他們雖然標榜不對沖風險，他們也承認曾經對沖過。

　　徹底理解匯率風險是關鍵

　　了解你所投資的基金的貨幣策略能使你更好地評估基金的業績。基金Longleaf Partners International在2006年的業績里如此慘敗給競爭對手的一個重要原因，是沒有對沖美元貶值的風險。了解基金的貨幣策略是投資者選擇基金的參考。如果你在選擇一只外國基金來對沖你在美元上的大部分資產時，不選擇對沖匯率風險的基金也許會是你的答案———另外對沖基準指數風險的基金也可以做到。

　　簡而言之，投資者不應該僅僅根據美元的走勢來選擇基金，如此的做法對堅持個人的投資策略來說未免太輕率了。我們認為，在不同的投資領域里，了解在不同條件下你投資的資產和業績的評估方法，會比盲目投資更好。

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