◎劉傳葵

　　寶盈基金首席經濟學家

　　博士 政府特貼專家 選擇和推行什么投資理念，既是投資主體贏利的需要，也是整個證券市場健康、穩定、持續、長遠發展的需要。

　　在國外成熟市場中，基金始終引導著市場主流的投資理念，無論是向新型成長行業、向高成長的新興市場，還是向績優藍籌股投資，基金始終伴隨著先進的產業理論和管理思想，走在經濟發展和改革的最前沿，領先于經濟周期進行資產管理。在我國，基金隨著其發展的歷史也正非自覺和趨向自覺地去發揮這種能力，承擔這種責任。

　　近年來以基金和券商為主的機構投資者隊伍迅速壯大，使市場的投資者結構發生了根本性變化，尤其去年以來，證券投資基金以其有史以來最出色的投資業績獲得了市場的青睞和進一步認可，從而使以機構和散戶博弈為主的投機市場正逐步過度到機構投資者之間博弈為主的機構投資時代，證券投資基金的投資流程科學化管理、信息調研優勢以及人力結構優勢為其價值投資理念搭建了技術平臺，基金倡導的“以研究為主導、證券資產價值發現成為推動

股票價格上漲的唯一推動力”正在成為市場的主流投資理念，并逐步取代過去盛行的投機之風。

　　從我國基金業的發展歷史來看，國內的基金管理者從一開始就引入了國際先進的投資理念和方法來進行資產管理。1999年至2000年證券投資基金首次引導的網絡科技股行情，深受了美國NASDAQ市場對科技股的追捧和對成長性投資的熱情；2004年上半年基金再次以價值投資為主線推動局部牛市行情，“五朵金花”綻放，同樣是借鑒了在新經濟泡沫破滅之后價值投資思路重新占有國際投資市場主導地位的經驗。而2006年以來，伴隨“股改”的跨時代機遇，基金又以優異的投資業績對普通投資者產生了巨大的吸引。在投資方法上，基金也是國內最先使用計量模型和數理工具進行投資決策和風險控制的機構，目前幾乎所有的基金公司都在運用現代投資理論管理組合投資。利用數理工具篩選出來的股票池嚴格避免了虧損股、市盈率過高和市凈率過高的高風險股票，同時，國際通用的定價模型和公司分析方式的運用，使得基金管理人促使股票價格和價值評估體系的建立和統一的同時，在技術上支持了投資文化的建立。

　　基金作為具有特殊管理形式的利益主體，其投資行為具有天然的趨利性，并不會主動或有意識地在犧牲基金投資利益前提下去承擔穩定市場、倡導理性投資理念的功能。但是，隨著市場格局的變化，基金、QFII和券商等機構投資者管理的資產規模越來越大，過去借助信息不對稱和資金優勢而形成的機構與散戶間的博弈格局逐漸消失，加上監管力度的加強，非合法合規資金的運作成本和環境越來越困難，整個市場投資者結構出現陽光化、機構化格局，博弈行為更多地在機構投資者中展開。過去機構與散戶之間的籌碼競爭和籌碼接力關系演變為機構之間的均衡博弈，信息的非對稱性普遍存在于機構之間，更為重要的是，上市公司同機構的對應關系變得相對松散，經常會出現多家機構都同時看好一家公司的情形，從而任何一家機構都很難單獨影響某只股票的價格。這樣的機構博弈市場特征促使基金為取得競爭優勢，更傾向于在公認的價值和價格評估體系下，最大限度利用信息，以投資價值的標準，發現投資機會。這樣的市場格局和基金的投資行為更有利于推動市場價值判斷體系的形成，一旦形成主流投資理念，則建立了理性的投資文化。

　　國外成熟市場的機構投資者選擇投資的上市公司，一般都具有大市值、更好的流動性特征、過去一年中漲幅較小、較小的帳面、市場價值比例等特征，從實證分析中可以看出， 我國證券投資基金的投資策略正越來越趨同于這些國際普遍認同的原則。基金更多的是從上市公司成長、國民經濟發展乃至于國際經濟政治形勢等較高的視野層次上， 深入挖掘上市公司的發展潛力， 從而為這些公司合理定價。這樣的定價和操作機制有助于股票的價格始終圍繞著價值中樞波動，大大降低了市場的投機性。

　　目前，基金行業已經成長為我國證券市場上主流投資理念的代言人，同時確立了我國股市理性投資文化的地位。基金行業的投資管理的取向將會越來越多的影響到整個市場的運行規律，而當前中國證券市場面臨的諸多發展瓶頸問題，將使基金行業由此肩負起推動整個

資本市場進行健康的嬗變和發展的使命，探索、倡導和推動適應中國市場的投資理念應該成為基金承受之重。因此，如果一種投資理念沒有主流資金的接受和推行，其市場效果和影響是難以期待的；而基金，恰是這樣一種值得期待的主流投資主體。只不過，這種行為由完全商業化逐步轉化為同時兼顧肩負一些歷史責任，則顯然是基金作為投資主體的升華。

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