張翔

　　昨日基金重倉股出現(xiàn)大面積跌停，估值過高被認(rèn)為是其主要因素。而理性地來看，基金重倉股的集體回調(diào)更多地來自于恐慌性情緒，而非估值壓力。

　　根據(jù)基金去年第四季度的投資組合，我們得到基金持股市值最大的100只股票。在其中昨日有交易的95只股票中，多達(dá)71只跌停。由于市場對基金所持價值股的估值壓力頗為擔(dān)心，我們不妨來客觀地分析這71只股票的估值水平。

　　從靜態(tài)市盈率來看，這些基金重倉股的估值水平確實(shí)較高。其中上海航空預(yù)計(jì)2006年虧損，同時還有34只，即接近半數(shù)的股票的市盈率(前推12個月)在40倍以上，而市盈率超過25倍的股票則多達(dá)54只。不過，股票價格永遠(yuǎn)是反映市場預(yù)期的。特別是在當(dāng)前的牛市氛圍下，投資者以2007年甚至2008年的業(yè)績來為股票估值，也是可以接受的。

　　從2007年預(yù)測市盈率來看，市盈率超過25倍的

　　當(dāng)然，如果我們再進(jìn)一步地將股票置于整個金融市場來考察，則可以認(rèn)識到，只要一年期市場無風(fēng)險利率始終維持在當(dāng)前低于3%的水平上，那么不高于30倍的市盈率就是股票投資者所能接受的合理水平。如此一來，基于2008年的預(yù)期業(yè)績，71只基金重倉股中接近八成股票的估值水平仍屬合理區(qū)間。

　　實(shí)際上，至少還有兩方面因素可以印證當(dāng)前價值股并不特別“昂貴”的判斷。首先，正如業(yè)內(nèi)人士普遍感覺到的，不少質(zhì)地不錯的公司故意在股權(quán)激勵方案出臺之前隱藏利潤。壓低業(yè)績，乃人性使然；但樂觀地分析，一旦股權(quán)激勵實(shí)施，行權(quán)價確定，業(yè)績又可能呈現(xiàn)出超預(yù)期的增長，此亦為人性所驅(qū)使。

　　其次，也更值得重視的是，分析師的業(yè)績預(yù)期并沒有、也不可能考慮到上市公司可能進(jìn)行的資產(chǎn)注入。而資產(chǎn)注入將成為上市公司近年業(yè)績增長最大的推動力，這幾乎已成為業(yè)內(nèi)的共識。僅就這些跌停的基金重倉股而言，像東方明珠、歌華有線、華聞傳媒、上海機(jī)場、中信國安、青島海爾、津?yàn)I發(fā)展、招商地產(chǎn)、第一食品等這樣一些有國資背景的上市公司，有誰能夠準(zhǔn)確地預(yù)測到未來可能有多大的資產(chǎn)整合力度？既然國資委的思路已經(jīng)明確，我們沒有理由懷疑各地國資部門做大做強(qiáng)上市公司的能力。這雖是不確定性因素，但它恰恰給予我們“藐視”市盈率、長線做多中國股市的信心。

　　總體來看，此次深跌實(shí)屬恐慌情緒之過。估值壓力雖不同程度地存在，但對于絕大多數(shù)成長預(yù)期良好的基金重倉股來說，不應(yīng)用靜態(tài)的估值來約束其蓬勃向上的空間。曾經(jīng)在“熊窩”里受夠了氣的投資者，理應(yīng)在“牛棚”里堅(jiān)決地挺直腰板。