正當樂觀情緒充斥著股市之時，新華社昨日援引湘財證券的分析師的觀點表示，目前A股的市盈率已兩倍于世界平均水平，股市的風險正在不斷積累。

　　低廉資金成本“造就”高市盈率

　　湘財證券的分析師認為，A股目前處在平均35倍左右的市盈率水平，遠高于世界平均16倍的市盈率。如中國工商銀行市盈率為28倍，世界銀行業平均市盈率為14倍；中國人壽市盈率為59倍，世界保險業平均市盈率為15倍。分析師認為，中國股市高市盈率的背后是低廉的資金成本。盡管QFII和QDII為海內外資金轉移打開了小小的縫隙，但資本的跨境流動渠道并不順暢，規模也不大。對于絕大多數中國資金而言，走出國門尋求海外投資的機會并不多。因此，中國投資者的回報標桿是中國的利率水平，而不是全球的市盈率。中國目前的一年期整存整取儲蓄利率為2.52%，除去利息稅和通貨膨脹，實際利率在去年12月已成負值。低資金成本與高市場估值有著內在關聯。低資金成本導致一些重復建設、產能過剩，其結果是制造業的高估值、低回報，并由制造業移向資本市場，于是有了“泡沫”之爭。究其根本，低廉的資金成本是源頭。

　　基金沉迷于“概念”運作模式

　　眾所周知，資金、題材故事和業績，在牛市中，當這三者結合在一起，就會激發起巨大的能量。基金越來越沉迷于這樣的運作模式，當整體上市、注資概念風靡一時，基金經理會更加熱衷于參與甚至主導上市公司的資本運作，越來越積極地挖掘上市公司新的概念。但與此同時，一些上市公司的誠信風險逐漸暴露出來，不少公司重組、收購真真假假，受其誘惑的基金大受損失。例如某上市公司涉嫌虛假外資收購，收購前公司高管建立了老鼠倉，在高管出貨后公司即宣告收購失敗，上市公司的風險波及基金。一位基金經理表示，國內追求排名的競爭環境，直接引導了基金經理的風險取向，在追求高收益的同時往往不能客觀地評估投資風險。

　　“概念”忽視了大量不確定因素

　　綜觀春節前的A股市場，高PE、小盤、微利、小市值、低價、波動性大的公司漲幅居前，這是一個散戶特征明顯的市場。對此，湘財

證券的分析師認為，中國A股和境外市場的巨大價差，正可以反映同一類資產在國內外的巨大差距。A股市場由于存在大量的散戶，板塊、概念炒作風行，很難以有吸引力的價格買入優質資產。相比之下，國外市場中成熟投資者更多，機構投資者更為理性，專業的投資者不會被虛妄的概念主題迷惑。反觀國內基金，在相當多的基金堅持價值投資長期持有的同時，不難發現，也有不少基金在排名壓力下，過度地強調了主題概念投資，過度地將價格基礎建立在若干年之后的“空中樓閣”之上，甚至頻頻對外宣揚有關公司的“主題故事”。很多基金重倉股的估值都看到2009年甚至更遠的盈利了，而忽視了大量的不確定因素。

　　(記者 丁珺)

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