作者：程林

　　概念、題材引基金經理競折腰，價值投資已成美麗口號

　　基金重倉股高處可勝寒？

　　在基金凈值和基金公司規模同步狂飆猛進時，樂觀情緒充斥著市場，資金、題材故事、業績三者結合，激發起了巨大的做多能量，整體上市、注資概念風靡一時，基金經理益發熱衷于參與甚至主導上市公司的資本運作、挖掘上市公司新的概念。這一切使風險正在不斷積累。

　　“我們在尋找新的價值洼地”，不少基金經理對記者表示。然而，一系列反常現象令人思考并產生重重疑慮。

　　中國A股世界最貴?

　　“目前A股估值偏高顯而易見”，一位基金經理私下表示。大盤兵臨3000點之時，　2月16日，深交所平均市盈率(PE)43.82倍，上交所平均市盈率41.28倍；而與之相比，世界

　　基金重倉股高處可勝寒？中國A股有世界上最貴的消費股，蘇寧電器在多次送股后復權價接近500元；貴州茅臺復權價超過200元；按照目前的市值計算，工商銀行、中國人壽已是位列全球第二大市值的銀行和保險公司，但這一市值與工行、中國人壽的盈利能力并不匹配，從這個角度說，中國A股有世界上最貴的銀行股和保險股。這些公司全部都是基金重倉股，與此同時，基金還在大舉進入信息不透明的軍工企業。

　　“我們已進入了本土資本爭奪定價權階段。”針對國內A股的高溢價，基金業內有一種聲音認為，國內資本已經不滿足于受國際資本束縛，它們在試圖主導中國資產定價權，即國內資本對中國資產的估值溢價超過了國際資本給予中國資產的溢價水平。

　　但問題在于，資產定價權的爭奪，難道僅僅是以哪個市場定價高為轉移？

　　巨大差價揮之不去

　　一位基金經理對記者坦言，自去年以來A股出現明顯溢價，原因在于國內的資本管制，導致基金只能買境內A股。“比如保險資產配置，你只能買中國人壽；銀行，你能選擇的無非是工行，招行等；如果是商業，你一般會買蘇寧等，而如果能在全球配置，你的選擇就太多了。”在財富效應的刺激下，大量資金申購基金，而基金受限于投資環境，只能大舉進入少數在國內上市的重倉品種。

　　簡單對比，在國內上市的洪都航空，2月16日收盤價為25.99元，總市值為65億元。而它的母公司中航科工在香港上市，中航科工控股了國內上市的4家A股公司，主要成員單位包括東安動力、哈飛、洪都飛機(100%持有，其中洪都飛機持有洪都航空54.75%股權)、昌河航空北京維思韋爾航空電子技術有限公司，然而這家公司股價只有1.17港幣，總股本46個億，其總市值只有53億，竟然比只占其資產規模約四分之一的孫子公司還要低的多。

　　再以國內非常推崇的食品飲料行業對比。中糧酒業是中國最大的葡萄酒廠家，“沙城長城”、“華夏長城”和“煙臺長城”三家長城系品牌產量約為6萬噸全汁葡萄酒、銷售額達15億元人民幣，中糧酒業被作為中國糧油的一部分在香港上市，價格為6.44港幣。而與之相似的在國內A股上市張裕，價格是它的10倍，達到64.39元。

　　國內零售業老大國美電器在香港上市，目前價格是9.05港幣，總市值240億港幣左右，而蘇寧電器2月16日收盤價66.8元，總市值達到480億，是國美的2倍。從收入看，國美2006年1-9月營業收入177億，稅后利潤6.8億；而蘇寧電器2006年1-9月營業收入175億，稅后利潤4.3億，業績優于蘇寧的國美，由于兩個市場的差異，市值只有蘇寧的一半。

　　“如果中國基金能進入國際市場進行配置，那么它會傾向于買更有比價優勢的其他市場的股票，而不是目前估值已高的A股。”一位基金經理表示，他認為，QFII之所以如此高倉位配置A股，也是因為A股市場的封閉使然，在一個封閉的市場，高溢價就成為一種合理現象。另外，即使QFII受到損失，相對于其全球規模而言，其在A股的份額可能還不到0.01%，遠不到傷筋動骨的地步。

　　基金投資險象環生

　　在基金凈值和基金公司規模同步狂飆猛進的同時，樂觀情緒充斥著市場，流動性過剩對于股價的作用被頻頻提出，對上市公司未來業績增長的預期被不斷提高。

　　資金、題材故事、業績，在牛市中，當三者結合在一起，就會激發起巨大的能量。基金越來越沉迷于這樣的運作模式，當整體上市、注資概念風靡一時，基金經理會益發熱衷于參與甚至主導上市公司的資本運作，越來越積極地挖掘上市公司新的概念。但這一切，使風險正在不斷積累。

　　過分樂觀的情緒蔓延于基金的合作伙伴———券商，在對一家軍工企業的調研中，由于無法獲得官方口徑的消息，某國內頂級券商甚至僅僅根據國外的期刊雜志，就預測國內國防部門的年采購量，以及單位采購金額，最后推算出上市公司的2008業績為每股2.2元，并做出6個月目標價36元的推測。而上市公司有關人士更是在對基金的內部交流中，許下每股收益4元的海口，眾所周知，軍工企業在產品定型，產量和價格方面非常不透明，但就是這樣，不少基金還是寧愿相信這樣的故事，大舉參與其中。

　　再以某白酒公司為例，不少基金以持有其為榮，在給投資者介紹時，大談該公司的“黨酒、軍酒、國酒”概念，大談其盈利模式特殊，黨政軍剛性需求與獨家壟斷供應將使其未來持續獲得暴利，而對公司基本面，未來成長面臨的問題則避而不談。

　　與此同時，一些上市公司的誠信風險逐漸暴露，不少公司重組、收購真真假假，受其誘惑的基金大受損失。例如某上市公司涉嫌虛假外資收購，收購前公司高管建立的老鼠倉，高管出貨后宣告收購失敗，上市公司的風險波及基金。

　　一位基金經理表示，在中國當管理層利益與二級市場投資者利益存在分歧的時候，管理層的利益取向直接決定了股價的走勢。而國內追求排名的競爭環境，直接引導了基金經理的風險取向，在追求高收益的同時往往不能客觀的評估投資風險。

　　基金散戶化思維

　　節前的A股市場，高PE、小盤、微利、小市值、低價、波動性大的公司漲幅居前，這是一個散戶特征明顯的市場。

　　業內人士認為，中國A股和境外市場的巨大價差，正可以反映同一類資產在國內外的巨大差距。A股市場由于存在大量的散戶，板塊、概念炒作風行，很難以很有吸引力的價格買入優質資產。相比較之下，國外市場中成熟投資者更多，機構投資者更為理性，專業的投資者不會被虛妄的概念主題迷惑。

　　反觀國內基金，在相當多基金堅持價值投資長期持有的同時，不難發現，也有不少基金在排名壓力下，過度地強調了主題概念投資，過度地將價格基礎建立在若干年之后的“空中樓閣”之上，甚至頻頻對外宣揚有關公司的“主題故事”。很多基金重倉股的估值都看到2009年甚至更遠的盈利了，而忽視了大量的不確定因素。

　　“160多倍市盈率的中國人壽，已經透支了三代人的利潤，從理論上說，投資者在開盤后買入該股長線持有的話，大約要等到100年之后方才有可能收回投資。這難道不是泡沫？”一位有識之士指出。

　　“只有在海潮退去之時，才知道誰在裸泳。”一位基金經理的簽名上，引用了巴菲特的這句名言。