一、全球指數市場的新趨勢

　　在資本市場發展的初期階段，由于投資基金、養老基金和保險公司等機構投資者還未得到充分發展，投資組合理論和市場效率理論還未出現，因而投資者還沒有形成組合投資和指數化投資的觀念。隨著投資組合理論、資本資產定價模型的出現和發展，證券指數首先成為投資業績評價的基準。傳統的指數具有如下特征：其一，證券指數的設計目標主要是描述市場的走勢，指數的投資功能沒有得到充分重視。其二，指數的主要用途在于投資業績的評價。其三，由于指數的主要功能是反映市場變化，因此指數的目標市場往往比較寬泛，樣本數量較多。其四，指數設計的原則是取得基準功能與投資功能的平衡，偏重于基準功能。最后，從基金友善性來看，由于較少從基金投資管理角度設計和維護指數，因此傳統指數缺乏基金友善性，復制成本偏高。

　　在現代發達

資本市場，由于機構投資者特別是養老基金和保險公司發展壯大成為市場的主導力量，指數基金特別是交易所交易基金(ETFs)的迅猛發展，直接導致了全球指數市場出現新的發展趨勢，即指數的投資功能得到前所未有的強調：其一，指數的設計目標是成為投資標的。其二，指數的主要用途是作為基金產品的設計模板。其三，指數的目標市場范圍較窄，往往針對特定的目標市場。其四，強調指數的投資功能，兼顧指數的基準功能，并不刻意追求基準功能與投資功能的平衡。最后，指數具有良好的基金友善性，重視從基金投資管理角度設計和維護指數，因而復制成本較傳統指數低。

　　隨著中國資本市場的發展壯大，投資者亟需更加豐富的金融產品，而中國資本市場對國際投資者的吸引力也與日俱增。2006年2月13日，標準普爾和中信證券在北京舉行新聞發布會，正式宣布中信標普指數服務公司成立。中信標普指數服務公司將基于中國證券市場開發并推廣中信標普

股票及債券指數，致力于使中信標普指數成為中國大陸及全球投資者投資中國資本市場的基準。

　　二、中信標普指數的特征

　　中信標普300指數和中信標普50指數是中信標普指數服務公司開發的首批指數產品。其中，中信標普300指數是基準指數，用于描述市場的總體趨勢，樣本股是中國A股上市公司中市值最大、最具流動性且財務狀況穩定的300家公司；中信標普50指數是投資性指數，可用作指數基金和交易所交易基金(ETFs)的投資標的，樣本股是中信標普300指數樣本中的50家大盤藍籌股公司。

　　在編制方法上，盡管每個標準普爾指數都有各自的發展歷程，但是所有標準普爾指數都具有一致的編制方法，中信標普指數也遵循相同的編制方法，即指數委員會負責編制指數，挑選市值最大、最具流動性和財務穩健的股票為樣本。遵循相同的方法有效地保證中信標普指數在全球范圍內的可比性。中信標普指數的設計目標是成為大陸及全球投資者投資中國證券市場的基準，指數的樣本由全球行業分類體系(GICS)的24個行業組群中的行業龍頭公司構成，采用自由流通市值加權計算并實時發布。每個入選的樣本公司都經過自由流通市值、流動性和財務穩健性的審慎檢查，并確保指數樣本恰當地代表了各個行業及其市值分布。

　　在指數運作上，中信標普指數服務公司建立了指數委員會和顧問委員會。指數委員會負責指數的編制和維護，以保證指數編制的獨立性；指數顧問委員會由外部金融和投資界知名人士組成，以保證指數委員會與客戶的直接溝通。

　　在客戶服務上，中信標普指數服務公司依托標準普爾豐富的全球服務經驗和全球服務網絡開展獨立、專業的指數服務，并將中信標普指數的服務區域從中國大陸擴展到全球市場。

　　三、中信標普指數與基金產品創新

　　全球指數市場的新趨勢表明，現代指數作為基金產品的設計模板，對指數的可投資性具有更高和更嚴格的要求。首先，指數的樣本股必須具有良好的流動性和長期穩健的財務狀況；其次，在保證指數基本功能的前提下，需要盡量減少指數樣本的變動，以控制指數的復制成本；最后，指數的編制方法和樣本調整需要保持透明度和可預見性。

　　目前，全球著名指數供應商為上述問題提供了兩種不同的解決方案。方案之一以標準普爾為代表，指數編制采用指引規則下的指數委員會方式，以保證指數樣本股的流動性和財務穩健性，并采用提前公布規則提高指數的透明度和可預見性。方案之二是嚴格按照規則選擇指數樣本。在發達資本市場，這兩種解決方案相比各有優勢，都有各自的追隨者。主要原因在于，發達資本市場的效率很高，股票價格能夠及時反映上市公司的基本經營狀況，因此按照嚴格的規則挑選樣本也可以保證樣本股票的流動性和財務的穩健性，客觀規則可以起到與指數委員會的專家意見相似的效果。

　　但是，按照規則選樣在發展中市場和新興市場可能不適用。由于發展中市場和新興市場的規模小、效率低，信息披露制度不完善，股票價格不能充分反映上市公司的經營狀況，甚至某些股票的價格受到機構的操縱，與公司經營狀況相背離，且缺乏足夠的流動性。按照嚴格的規則選樣將不可避免地把不少問題股票選入指數樣本中，造成指數缺乏可投資性，并與指數的設計目標背道而馳。因此，發展中市場的指數編制不能照搬和簡單套用發達市場的編制方法，必須充分研究指數編制方法在發展中市場的適用性。

　　由于發展中市場和新興市場的上述特征，股票流動性和財務穩健性的分析不能完全按照指標和規則決定，需要結合專家的意見和經驗。因此，為保證指數的可投資性并成為基金產品適用的設計模板，中國證券市場指數的編制以指數委員會的方式為宜。

　　中信標普指數采用與所有標準普爾指數一致的編制方法，即指數委員會負責編制指數，并挑選市值最大、最具流動性且基本面良好的股票為樣本。中信標普指數的編制方法有效地保證了樣本股的流動性和財務穩健性，因而從根本上保證了指數的可投資性。因此，中信標普指數是最合適的基金產品設計模板，必將有利于推動我國基金產品的創新和發展。

　　來源：標準普爾金融觀察

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