本報(bào)記者 孫健芳

　　特約記者 王新衛(wèi) 北京報(bào)道

　　1月31日到2月6日，大規(guī)模的基金贖回只持續(xù)了5天。

　　這也許是中國基金業(yè)歷史上最長的5天。股市震蕩，各路資金爭相先于基金逃離市場，崩盤危機(jī)一觸即發(fā)。恰在此時(shí)，中國證監(jiān)會宣布新基金發(fā)行重啟，而在一月前，暫停新基金發(fā)行正是為了給市場降溫。

　　在政府之手的推動下，一切似乎就此歸于平靜，然而風(fēng)險(xiǎn)真的已經(jīng)遠(yuǎn)去了嗎？

　　突至的贖回

　　沒有人知道危機(jī)是如何來臨的。

　　1月31日，上海和深圳股指在大幅震蕩后掉頭向下，創(chuàng)下自1999年以來最大的跌幅。過去幾個(gè)月，一直被申購基金的人潮擁擠著的銀行柜臺前突然變得冷清了。在招商銀行雙榆樹支行，從大盤暴跌開始，基金新開戶數(shù)量減少了近60%。

　　正是在這一天，基金從大規(guī)模的凈申購變成了凈贖回。

　　2月1日，股指仍然向下，基金業(yè)凈贖回規(guī)模達(dá)到30億元。

　　2月2日，累計(jì)基金凈贖回量已升至50億元左右。但是業(yè)內(nèi)的說法更是驚人。有人說凈贖回超過100億元，也有人說達(dá)到了400億元。“有些公司旗下部分基金被贖回了近40%。”

　　基金重倉股隨之大幅調(diào)整，從1月31日到2月6日，跌幅居前的行業(yè)指數(shù)是金融服務(wù)、黑色金屬、食品飲料等基金看好板塊。

　　幾天內(nèi)，有20 只開放式基金跌破1 元凈值。從1月29日到2月2日開放式基金平均凈值損失為6.97%，基金景順長城新興成長、融通動力先鋒、南方績優(yōu)成長、南方高增長、南方積極配置凈值跌幅在10%到12%之間。

　　2月5日，星期一。基金贖回達(dá)到高峰，在北京華夏基金管理有限公司的營業(yè)部，大多數(shù)基民在問理財(cái)經(jīng)理，“是否到了贖回的時(shí)機(jī)？”當(dāng)天基民贖回基金和認(rèn)購基金的比例近3：1。

　　一位張姓基民拋掉了手中近60萬基金。“雖然基金也經(jīng)常漲漲跌跌，但這樣連續(xù)4天的跌勢真是少見，晚賣兩天少賺10萬啊！”他說。

　　嘉實(shí)基金、易方達(dá)基金和南方基金這樣的大公司凈贖回量達(dá)到20-30億元，規(guī)模中型的基金公司凈贖回量也有10-20億元，像匯添富基金這樣的小公司，凈贖回量也在8億元左右。即使是業(yè)績較好的基金公司如上投摩根，贖回量也達(dá)到了4-5億元。

　　基民們不管平衡型基金和股票型基金有什么區(qū)別，他們只知道哪只基金賺錢多就贖哪只，然后買進(jìn)1元基金。深圳一家基金公司市場部人士說，被贖回的基金都是前期收益較高的基金。

　　危機(jī)一觸即發(fā)

　　中國基金業(yè)總規(guī)模已近萬億，贖回量不過數(shù)百億，看起來不必太擔(dān)心。

　　基金贖回與過去沒有什么兩樣：投資者贖回基金，基金經(jīng)理被迫賣出基金重倉股，基金凈值下跌，投資者預(yù)期基金凈值繼續(xù)下跌，更大規(guī)模地贖回基金，惡性循環(huán)疊加，基金業(yè)總規(guī)模迅速萎縮，并波及到整個(gè)股市。

　　不過，2007年2月的中國股市，股指在流動性過剩與估值泡沫之間已拉據(jù)很久，市場高位大幅波動，2007 年第一個(gè)交易月，上證指數(shù)換手率高達(dá)87%，從1月4日到1月31日，20個(gè)交易日中有9個(gè)交易日上證指數(shù)震蕩超過100點(diǎn)。

　　2006年上證指數(shù)漲幅超過130%。銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，2006年股票型基金收益率為121.41%，指數(shù)型基金為125.87%。已入市者享受投資的盛宴，未入市者更加眼紅，資金紛至沓來。

　　2006年10月，央行數(shù)據(jù)顯示，儲蓄存款減少76億元，是2001年6月以來的首次下降。2006 年12 月股東新開戶達(dá)到163 萬戶，2007 年1 月開戶數(shù)達(dá)到270 萬戶，單日股票開戶人數(shù)超過9萬，相當(dāng)于2005年1個(gè)月的開戶數(shù)量。

　　比股票更瘋狂的是基金。2006年12月1日，基金新增開戶數(shù)達(dá)到15萬戶的天量。12月7日，嘉實(shí)策略增長基金創(chuàng)造一天發(fā)行419億的世界紀(jì)錄。據(jù)銀河證券統(tǒng)計(jì)，2006年基金的資產(chǎn)凈值總規(guī)模超過8500億元，當(dāng)年新發(fā)基金規(guī)模為3907億元，超過過去四年新基金發(fā)行總和。

　　銀行甚至典當(dāng)業(yè)資金也流入了股市。投資者利用招商銀行、浦發(fā)銀行等銀行的“循環(huán)貸款”業(yè)務(wù)將固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為流動資產(chǎn)。李顯看好一個(gè)行情不錯的潛力股，卻苦于沒有足夠的資金購買，于是他來到一家典當(dāng)行，在出具了房產(chǎn)證等相關(guān)資料后，典當(dāng)行工作人員迅速為他辦理了相關(guān)手續(xù)，并按比例將相應(yīng)資金劃入了他的股票賬戶。

　　一些做實(shí)業(yè)的投資人開始將運(yùn)營資金轉(zhuǎn)入股市，有投資者開始使用信用卡透支來炒股。國外資金也通過地下錢莊蜂擁而入，媒體報(bào)道資金量達(dá)到800億美元。

　　泛濫的流動性追逐著稀缺的股票，資金和股市共振，上證指數(shù)跨越1600點(diǎn)、1800點(diǎn)、2000點(diǎn)之后向3000點(diǎn)高歌邁進(jìn)。但是，資金會在潮水般涌入后如潮水般抽逃，由資金堆砌的股市多米諾骨牌可能因?yàn)橐淮涡⌒≌{(diào)整發(fā)生崩盤。

　　從2007年1月31日到2月6日，基金公司應(yīng)對贖回有兩種情況，第一種情況是，基金公司把前期持續(xù)營銷的資金拿出來應(yīng)對贖回(前期不少基金公司通過分紅，把基金凈值降到1元附近，進(jìn)行持續(xù)營銷，獲取不少新增資金)；第二種情況是，基金賣出股票應(yīng)對贖回。上投摩根基金為了維護(hù)投資者利益停止持續(xù)營銷，基金凈值在此次贖回中大幅度受損，上投摩根中國優(yōu)勢基金一周之內(nèi)跌幅為9.73%。

　　這只是一個(gè)開始。如果基金贖回不被及時(shí)扼阻，基金公司持續(xù)營銷的資金將很快被耗光，更多的基金會加入賣股票—兌現(xiàn)現(xiàn)金—應(yīng)對贖回的大潮中。

　　而且，更多資金準(zhǔn)備先于基金逃逸，一些私募基金已經(jīng)在市場調(diào)整的前兩周減少了倉位。北京一家投資公司總經(jīng)理黃先生說：“資金是很多，但隨時(shí)都會流出。每次市場調(diào)整時(shí)，基金從來不是主導(dǎo)力量。”

　　如果大量資金流出股市，中國A股市場很可能會出現(xiàn)湘財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金巖石所描述的“牛熊急轉(zhuǎn)彎”現(xiàn)象。不過轉(zhuǎn)機(jī)正是在這樣一個(gè)時(shí)候出現(xiàn)的。當(dāng)年臺灣股市在一年之內(nèi)上升80%，繼而在一年內(nèi)下跌76%；2001年3月，納斯達(dá)克急轉(zhuǎn)直下，一年時(shí)間就從5100點(diǎn)跌到1800點(diǎn)，之后半年又跌到了1200點(diǎn)。

　　沒有人愿意看到類似現(xiàn)象在中國市場發(fā)生。

　　2月6日開盤一小時(shí)，上證指數(shù)即跌去71點(diǎn)到2541點(diǎn)。這已經(jīng)接近傳說中2500點(diǎn)的調(diào)整目標(biāo)點(diǎn)位。然而，股市跌勢似乎仍沒有止步的跡象。10點(diǎn)30分，中國證監(jiān)會傳出消息，5家基金公司的新產(chǎn)品獲批。

　　2月7日，基金單邊贖回的狀態(tài)改變了，很多基金公司轉(zhuǎn)為凈申購。滬深股指隨之反轉(zhuǎn)。

　　危機(jī)尚未根除

　　由基金贖回引發(fā)的危機(jī)并沒有根除。

　　推動此輪股指上漲的主要因素是中國股市股權(quán)分置改革完成后的“制度性溢價(jià)”、

人民幣升值的“溢價(jià)效應(yīng)”、

中國經(jīng)濟(jì)高速增長的預(yù)期和中國股市處于估值低點(diǎn)。

　　到2006年10月，與當(dāng)年初相比，股指上漲幅度超過50%，中國A股市盈率從14倍升至22倍左右，但是到2007年1月，A股平均市盈率已經(jīng)在32倍左右，位居世界股市前列。

　　2007年1月初，經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉認(rèn)為中國境內(nèi)流動性過剩，起碼有30萬億元的熱錢在市場中興風(fēng)作浪。之后，前摩根士丹利亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠也提出了“流動性牛市”的論調(diào)。1月30日，全國人大副委員長成思危在中國-中東峰會上也表示，中國股市正在形成泡沫，

　　政府調(diào)控之手悄然而出。

　　2006年底，政府已開始從資金供給和宣傳兩個(gè)層面調(diào)控股市上漲的節(jié)奏。

　　2006年12月，中國證監(jiān)會暫停了對股票型基金發(fā)行的審批，中國

銀監(jiān)會則嚴(yán)令禁止銀行貸款進(jìn)入股市，甚至國資委主任李榮融也強(qiáng)調(diào)，已經(jīng)上市的國有企業(yè)不許炒股票。2007年年初，央行即提高存款準(zhǔn)備金率，銀行間利率不斷上漲，加息傳聞也不絕于耳。

　　中國證監(jiān)會主席尚福林和國家統(tǒng)計(jì)局局長謝伏瞻各自在公開場合向社會公眾提示股市風(fēng)險(xiǎn)，動員基金公司宣講投資基金風(fēng)險(xiǎn)。中國國家信息中心預(yù)測部主任范劍平說：“2007年股市將取代固定資產(chǎn)投資成為宏觀調(diào)控的主要對象”。

　　“市場無法在這些因素的干擾中上漲。”券商分析師說，正是政府的調(diào)控按下了股市的“牛頭”。

　　1月31日，股市創(chuàng)出自1999年以來最大跌幅，由此引發(fā)了大規(guī)模的基金贖回，雖然只有短短5天，卻幾乎觸發(fā)崩盤危機(jī)。“很多持有人都擔(dān)心市場見頂，對市場未來趨勢感覺迷茫。”易基策略基金經(jīng)理肖堅(jiān)的觀點(diǎn)代表當(dāng)時(shí)多數(shù)基金經(jīng)理的心態(tài)。

　　大跌之下，政府調(diào)控之手發(fā)生了微妙的變化。在打壓和拯救股市的邊緣權(quán)衡的監(jiān)管者這一次選擇了拯救。

　　中國證監(jiān)會首先放開了對基金分拆的審批，短短一周之內(nèi)就有交銀施羅德精選、易方達(dá)積極成長和建信恒久價(jià)值多只基金分拆方案獲批，2月6日，中國證監(jiān)會公布5只新基金獲批發(fā)行，并組織券商和基金公司人士討論當(dāng)前股市調(diào)整問題。

　　此時(shí)，距離證監(jiān)會宣布暫停新基金發(fā)行不過1個(gè)月。

　　來源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)網(wǎng)

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