本報記者 易非 深圳報道

　　南方基金管理公司投資部執(zhí)行總監(jiān)許榮接受記者采訪時認為，投資者對基金的收益預期應保持理性，不宜有基于去年股票基金贏利水平之上的過高預期。

　　記者：去年A股市場出現(xiàn)了井噴似的繁榮，基金也獲得了一次快速擴容的機會。如何看待基金的快速膨脹？

　　許榮：06年后

股票基金規(guī)模迅速膨脹，一方面是在整體經(jīng)濟系統(tǒng)中流動性過剩的大背景下，相對房地產(chǎn)、儲蓄等國內(nèi)有限的投資品種，股票及股票基金的風險收益對比的優(yōu)勢更加明顯；另一方面，在經(jīng)歷前階段牛熊市交替后，06年國內(nèi)股票基金的普遍優(yōu)異業(yè)績使得廣大投資者更加確實地認識到基金公司作為專業(yè)機構(gòu)投資者的

理財能力，巨大的財富效應推動居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換。

　　面對投資者進入股市及購買股票基金的高度熱情，我們認為，財富效應的形成與居民的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整一旦啟動，就會形成一種趨勢，并且具有巨大的慣性與滯后性。這種趨勢短期內(nèi)往往不是貨幣政策或者什么其他的行政管制政策所能調(diào)控的，真正有意義的是應該充分利用有利的市場時機與前所未有的投資者關(guān)注程度，由市場各參與方、多角度、全面地進行投資者教育和投資者利益保護，讓投資者真正了解這個市場。

　　記者：隨著基金規(guī)模的龐大，是否會存在基金所持有的股票估值過高的現(xiàn)象？對于目前市場尤其是基金重倉股出現(xiàn)的急劇調(diào)整，你怎么看？

　　許榮：首先，股價的波動來自于公司盈利與估值兩方面。從歷史經(jīng)驗看，上市公司盈利的變化遠遠小于估值的變化，而估值的波動度非常大。

　　其次，牛市的經(jīng)驗是，最初階段是企業(yè)復蘇或景氣帶來的強勁盈利增長，經(jīng)過系統(tǒng)性因素（如股改）觸發(fā)，得到市場認可。階段內(nèi)盈利能夠增長多少，推動了第一次價值重估。在牛市前的估值扭曲得到糾正后，更重要的是盈利能夠增長多久而不是多少，這決定了是否能有第二次價值重估。在06年下半年，伴隨著周期性行業(yè)的利潤恢復與加速，對于A股企業(yè)盈利增長持續(xù)性的預期更為樂觀。

　　再次，正如上面提到過的，財富效應的形成與居民的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整一旦啟動，就會形成一種趨勢，并且具有巨大的慣性與滯后性，這直接造成了投資者風險厭惡水平的下降。股票的風險溢價大幅下降，這推動了估值水平的急劇上升。

　　南方基金一直堅持的投資思路就是尋找低市盈率、有壁壘的上市公司，今后也將堅持這個方向，我們不僅不會因為市場調(diào)整而改變思路，而且還會利用這個機會逢低吸納部分股票。經(jīng)過前期的調(diào)整，我們基金持有的大部分股票已經(jīng)進入了價值合理區(qū)域。

　　記者：投資者應該如何看待基金的收益？

　　許榮：未來A股市場依然是世界上最有魅力的市場之一。近期的A股市場的確存在一定的不理性成分，需要一個整理的過程。但是值得一提的是，投資者對股票投資的收益要有理性預期，不宜有基于去年股票基金贏利水平之上的過高預期。根據(jù)國外成熟市場多年的研究，股票（包括基金）的長期平均收益率在每年8-10%的水平，美國近20年股票基金的年均收益率為15%，即使考慮到中國股市正在進入一個黃金發(fā)展期，在諸多因素的推動下可能走出一個長期牛市，平均每年的收益率能夠達到15-20%已經(jīng)非常可觀。如果按照每年20%收益率計算的話，未來10年股市的累計收益率將達到6倍以上，這已經(jīng)超過了日本在70年代股市牛市的水平。

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