申銀萬國 朱赟 黃瑋

　　2月份股市進入調整期，基金資金流向成為市場重要影響因素。通過對基金資金流動的分析，我們認為整體市場資金寬裕局面不會扭轉，市場會在短暫調整后尋找新的上升方向。建議選擇合適時機適度加大對股票基金的投資力度，以期獲得后期市場上漲收益。

　　資金寬裕局面不會被打破

　　目前處于建倉期的基金資0金預估規模在1300億左右。12月中旬之后證監會開始逐步暫停新基金發行審批，在前期資金通過新發基金大量涌入股市后，后期資金的供給明顯放緩，基金公司為了繼續擴大規模，開始通過大規模分紅或者拆分方式對老基金進行持續營銷。數據顯示，2006年12月以來新發基金規模共計1014.58億，從凈值表現看，特別是近一周凈值跌幅水平分析，已有多只基金倉位水平較高，預估這部分基金后期可供資金大約在300億左右；2006年12月以來，共有35只基金通過不同方式做持續營銷，其中通過大比例分紅和拆分將凈值下降的基金有18只，扣除已經在12月份完成營銷并按不同基金類型預估其規模，這部分基金可提供的新增資金在1000億左右。以上兩部分總共可提供資金量1300億左右。

　　市場出現調整可能導致的資金流出量最多為800億。從2006年10月開始基金發行規模逐漸放大，資金入市積極性極高，如果這部分資金60%來自于個人投資者，則如果股市出現大幅震蕩下跌對個人投資者心理打擊較大，大部分人會采取獲利贖回，以保證本金安全，但一旦基金凈值低于其投資成本，這種贖回現象又會逐步緩解，持有人會耐心持有以等待凈值的重新上漲。

　　2006年10月以來共發行了28只基金，成立規模達1933億份，而在2006年12月12日之后成立的基金大多都沒有開放贖回，同時扣除目前凈值較低、已經與投資者投資成本持平或者更低的基金，剩余19只基金整體資金規模約為1277億元，如果這部分資金的60%選擇離場，則后續可能流出的資金量最多為800億。

　　從以上分析可以看出通過基金供給股市的資金仍是供大于需，整體資金寬裕的局面不會出現根本性扭轉，如果市場調整到合理水平，這部分場外資金會選擇重新進場，而對股市形成支撐。因此，我們認為后期股市調整空間有限，基金資金撤離對股市影響將逐漸減弱，應把握住本次調整機會，加大基金投資力度，精選基金組合從而為2007年全年基金投資做鋪墊。

　　加大小盤基金投資力度

　　在分紅因素逐漸消化后，基金市場在調整中等待新的催化劑出現。如果我們僅分析后期基金折價率變動，則在目前狀況下能促使整體市場折價縮小的因素只有外生性因素，而內生性的股市回暖和凈值上漲只是推動基金價格跟隨凈值上漲，折價縮小幅度相對有限，外生性的因素則是持有人結構多樣化以及政策條款對持有人利益的保護。對應持有人結構多樣化這個因素，目前市場環境似乎還看不到有更多資金等待入場，以保險公司為主要投資人的市場結構在短期內不會改變，而QFII、財務公司以及更多私募資金介入這個品種需要新的催化劑，這個新的催化劑就是基金條款對持有人利益的保護。而在2月這個因素出現的可能性較小，因此我們判斷2月封閉式基金仍不會有突出表現，仍將跟隨市場調整，投資者獲取超額收益有限。

　　與此同時，我們在2月份將更關注安全性高的小盤封閉式基金，在基金同智和基金景業封轉開后規模不減反增的示范效應下，07年即將到期的小盤封閉式基金提前進行封轉開的可能性增大，一旦股市重新步入上升軌道，將會有更多小盤封閉式基金管理人積極推動封轉開，從而獲得新增資金的介入，這對持有人來講將大大降低持有的時間成本，及早獲得折價回復收益。目前還未進行封轉開而在07年到期的基金共有15只，整體折價在13%左右，年化收益仍較高。在2月份，可擇機加大小盤封閉式基金的投資，以獲得安全的穩定收益。

　　逐步提高

　　基于對07年整體股市氛圍仍較好的判斷下，我們認為在2月份市場調整過程中可逐步加大對開放式股票類基金的投資力度，以期獲得更好的投資收益。在策略上可采取逐步買入，尤其在上證指數回調到2600點下方后，可開始逐步增大基金投資比例。同時，對于業績表現優異且綜合管理能力較強的基金進行重點投資。