如果說2003年末，金融、鋼鐵、汽車、石化、電力等“五朵金花”行情的演繹，一舉奠定“基本面分析”的價值投資在A股市場至上地位的話，那么2006年末，工商銀行、中國銀行等巨無霸的崛起則很可能預示新一輪價值投資革命的來臨。
股評家嘴中所謂的“大資金操作大股票”只是表面現象。真實狀況是，在牛市行情全面恢復、機構規模迅速巨型化的背景下，部分一線公募基金公司在2006年展開了一場投資體系和投資理念的新變革。這場變革以“一本三強”為特征———回歸投資本源，強化投研協作、強化組合投資、強化風格投資，并且已經開始對A股市場形成巨大的影響。
若以大盤股表現為橫軸，以基金為代表的機構表現為縱軸。那么，2007年初的A股市場狀況與2004年初幾乎處于同一坐標———熱情萬丈的市場、雄心勃勃的基金以及大多數還沒有頭緒的其他投資者。◇本報記者 弘文
投資 布局壓倒一切
“3、5億的基金，幾個好股票或許能”搞掂�！暗堑搅�50億以上，基金經理哪怕是一年365天都在外面跑公司，也找不到足夠的黑馬來填滿自己的組合。”
和高明的圍棋手講究布局謀勢一樣，進入2006年，重視行業配置環節，強調基金投資的布局，在一些反應迅速的基金公司中成為共識。
比如，博時基金展開的新一輪投資流程體系改革；南方基金通過研究總監定期向投資委員會遞交行業配置方案的做法來強化旗下基金的行業配置效率；大成基金強化了策略小組的布局功能；匯添富要求行業研究員自下而上的參與制定基金行業配置方案等，均是在投資決策體系上有意識地增強行業配置能力的舉措。
在這背后，則是市場和行業格局在近年來發生的翻天覆地的變化。博時精選基金的基金經理陳豐對此頗有感觸。
在陳豐看來，基金經理投資管理的思路一直發生變化。目前的最新動態是，隨著機構規模增長，行業布局已經成為了基金業績表現的關鍵“砝碼”，也是基金經理構建投資組合的重點。
導致基金投資思維變遷的原因之一是因為市場的機構都越來越聰明，黑馬股日益難尋�！�2003年的時候，我們發掘一家好公司，往往是買入幾個月后才被市場注意到。而現在，稍好一點的股票，還沒怎么買，一群機構就都下了手。所謂其他人都沒發現、就你一個人看到的黑馬股，在如今這個市場越來越少了。”陳豐說。
另外，基金規模越來越大，也造成即便發現幾個黑馬股票也吃不飽的現象。一位基金經理認為：3、5億的基金，幾個好股票或許能“搞掂”。但是到了50億以上，基金經理哪怕是一年365天都在外面跑公司，也找不到足夠的黑馬來填滿自己的組合。
基金投資從“手工作坊”模式轉向團隊式作戰的萌芽已經出現了。陳豐感慨地說：“找到一兩匹黑馬，遠不如看緊身邊的這群白馬來得要緊啊�！�
研究 “配菜”的學問
“找黑馬，一兩個人就可以找，盯住白馬就需要一群人、一個團隊來跟蹤�！�
市場競爭格局的變遷，必然影響到了研究體系，作為歷次基金投資體系變革的關鍵，研究體系以及投研合作機制，從來都是投資變革的“兵家要地”。
廣發基金的投資總監朱平曾經打了個比方說，研究人員和基金經理的關系就是廚師和助手的關系�；鸾浝硎亲霾说�，保證出來的菜肴質量。研究員是洗菜配菜的，負責提供原料。這個比喻深得業內贊同。
而從基金經理的角度來說，投資布局的重點變化還意味著他們和研究團隊的溝通要求進一步上升。用高陽的話說，“找黑馬，一兩個人就可以找，盯住白馬就需要一群人、一個團隊來跟蹤�！�
相應的很多基金管理公司，也會設計一些特別的環節來加強研究和投資的溝通，比如在博時，除了業內常見的每日晨會和每周行業跟蹤報告外，獨創的研究小組化機制和每周投資研究例會都是十分重要的安排。
每周一的下午3點，研究部副總經理李培剛和他的研究團隊都會準時召開投資研究例會。會議程序是，兩個行業研究員會進行行業深度分析和個股推薦，以及其后基金經理和研究員的雙向質詢。整個會議的氣氛會不斷趨于熱烈，下午開的會議通常延續到晚上也難以結束。
會議討論氣氛熱烈的一個重要原因在于，在博時新的投資體制中，相關的討論一般在開會當晚就形成紀要，重要部分還會形成具備約束力的投資決議。博時基金副總裁李全說，以前在討論投資意見的時候，有的投資經理或許礙于面子等各種原因，不一定把想法和盤托出。但是現在，大家都搶著發言，因為事關自己的投資操作和未來業績啊，不說不行。
事實上，類似上述答辯式、碰撞式的投資研究討論機制，對于研究人員的長線激勵機制，已經成為目前一線基金管理公司的標準機制，通過集體的討論機制，來對公司和行業的配置意見進行考察，使投資的部分環節理性化、公開化和深入化，這是改革后基金投資體系普遍具有的特征。
風格 投資標桿樹立
種種跡象顯示，價值、成長、乃至基于某些理念的混合型投資以及特定產業的長線投資手法都將可能在未來的A股市場獲得生存發展的空間，多層次的投資者結構催生多樣性的投資風格，對于A股市場來說是不遙遠的前景。
對于新價值投資時代而言，更具標桿性意義的是———風格化投資的悄然回歸。2006年至2007年，先后有兩家基金管理公司先后宣布成立了風格化的基金投資小組，一為博時，一為嘉實，開創了基金行業的先例。
作為國內價值投資的一個坐標，博時基金在去年進一步增設了價值型投資小組，這種一條路走到黑的勁兒，讓很多業內人士看不懂。
價值組組長、博時負責社保投資的主管歸江認為，其實，市場對于價值投資的誤解很深，似乎認為死抱著蕭條行業的股票就是價值型基金，就不掙錢。但以博時價值組的專戶投資管理的經驗看，通過適當的均衡配置和價值選股，價值投資是可以掙大錢的。在3年半以來，投資業績與同期可比的70多家公募基金相比，是排在最前列的，而承擔的風險卻很低。
另外，即便是牛市里，價值投資的標的也不缺乏，其回報也很可觀，但承擔的風險卻低很多。比如在2006年，深高速、上海汽車、中國聯通，乃至寶鋼、武鋼這樣的優秀公司，都出現過低于凈資產價格交易的機會。事后證明，市場預期一旦發生逆轉，寶鋼這樣的公司可以在一個月內，一個季度報表的催化下變成了成長型公司。
現在，從凈資產角度看，很多便宜的公司似乎很少了，但從產業投資者的角度，從產業整合的視角看，還有很多戰略價值相對低估的公司。在全流通時代，這些具有戰略價值的資產很快會成為并購的對象而實現價值重估。事實證明，價值投資理念加上現代組合管理的工具，完全可以給投資者創造長期穩定的回報，且在規避市場風險方面體現出顯著優勢。
目標 回歸契約本源
基金行業的基本規律，中國基金業也不會有什么特別。
根據統計，目前我國A股市場里，基金名稱中包含成長型基金的有137只，價值型基金有21只，但是兩者投資組合的區別卻十分模糊，甚至出現價值基金比成長基金更“貪戀”成長股的現象。
至于部分基金有意識、無意識的逾越基金契約主旨、或者在操作上，唯短期業績至上，忽視流程和契約的狀況在中國業內更不是個別現象。
那么為什么會造成如今的局面？曾在美國聯博基金(AllianceBernstein)的股票投資部門工作半年多的楊銳認為，歸根結底是市場環境和行業生態造成了對公募基金定位的一個“誤識”。
楊銳認為，從商業模式考量，公募基金是為投資者提供標準型理財產品的，因此，其首要的投資目標是保證投資者能夠盡量實現他的預期———基準指數的收益。這種以達到相對穩定的預期和適度的超越才是公募基金應該追求的。遵守契約，回歸基準是最要緊的生命線。
但現在的持有人的心態和基金業生態，使得基金管理公司更傾向于國外私募基金的行業特點，即追求熊市的絕對收益和牛市的超額收益。但實際上，對于投資收益的過分追求，從來不是沒有風險的。2006年，股票型基金的年收益率相差3倍，遠遠超過基金基準表現的差異，不啻為這種操作方法“雙刃劍”效應的雙向體現。
楊銳認為，中國基金投資的發展方向，最終一定是國際化和規范化的路子，一方面，按照價值風格和成長風格的判斷，以契約約定的方法掙錢；另一方面，更重視組合管理、更重視自上而下的資產配置，以制度和流程來適應資產管理規模的升級。至于以證明“你能，我也能”的個人主義風格，最終也會在基金體系的改革大潮中湮沒。
◆實例
博時布局
新投資體系
2003年前，基金的投資和其他機構一樣屬于游擊戰，2003年后，基金通過正規軍戰斗，確立了市場的優勢地位�，F在隨著管理規模的擴大，基金又要重新面對如何進行集團軍作戰的考驗。
投資體系建設方面一向領先的博時基金，在2006年中，又率先啟動了一輪投資體系改革。在這次大改革中，博時的基金團隊劃分為四個小組———成長組、價值組、指數組和固定收益組(2007年年初博時又設立了混合組)，原有的單兵作戰體系被打破。
分組后，上述基金經理小組接手了博時旗下包括13只基金產品及部分社�；�組合在內的總計730億元資產管理任務。
其中，成長組和價值組目前各配備5名基金經理和若干基金助理。股票投資部總經理高陽任成長組組長，社保基金經理歸江出任價值組組長。2007年初，博時又設置了混合組，公司首席策略師楊銳出任混合組組長。目前，成長組、價值組和混合組的資產管理規模都在140億以上。
與分組同步改革的還有公司的投資決策流程和體系———原來確定的投資委員會領導下的基金經理負責制度被修改。取而代之的是投資決策委員會、基金投資小組、基金經理的多級投資決策機制。
改革之后，博時公司的投資流程中，投資決策委員會成為決定戰役大方向的司令部；基金經理小組作為制定具體戰斗計劃(行業配置)的“前線指揮部”，發揮及時決策作用�；鸾浝沓蔀橐痪�指揮官，根據實際情況選擇個股完成最后一擊。
其中，最大的關鍵變動是強化了策略分析師的策略配置功能和基金經理小組的權限設置。根據高陽的介紹，在公司投資決策委員會定期通過的資產配置方案框架內，基金經理小組通過每周召開小組會議，制定動態的行業配置建議，這些建議以紀要形式通曉相關人員，并對基金經理的行業配置形成一定的約束力。
“原來開會的時候，10多個基金經理坐一圈，逐個發言。現在的小組機制，都是理念相近的基金經理一起討論，直接就能切入行業正題，投資的效率和深度都大大提高�！币晃怀砷L組基金經理說。
而行業配置恰恰是現階段決定基金業績的關鍵因素。去年10月份，水泥行業出現了景氣復蘇，這個動向被博時基金的研究員及時調研到了后，博時的成長組一致通過決議，增持水泥股，兩個月不到，盈利率達到了60%。這成為基金經理小組“快速反應”的一個經典案例。
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