晨星(中國) 袁星
比爾·米勒：持有長期增長軌跡公司
Legg Mason Value基金掌管人比爾·米勒在從1991年到2005年的連續(xù)15年中，大幅度地?fù)魯∷臉I(yè)績基準(zhǔn)———標(biāo)普500指數(shù)，這一驕人業(yè)績?yōu)樗A得了陣陣喝彩。然而，在2006年，米勒卻以戲劇性的方式被擊敗，最終以年收益落后于標(biāo)普500指數(shù)10個(gè)百分點(diǎn)的業(yè)績，結(jié)束了共同基金保持15年連續(xù)高收益的神話。
數(shù)月前米勒曾到訪美國晨星公司，晨星分析師請他介紹當(dāng)時(shí)市場上價(jià)值最為高估的股票。
米勒并沒有回避話題，他稱，目前股票投資者浪費(fèi)了過多的注意力在一些季度收益目標(biāo)的公司。而忽視了那些短期收益方案不穩(wěn)定，但卻具有較好的長期增長軌跡的公司。
在大約15年前米勒寫了一篇文章，是關(guān)于1991年和1992年微軟擁有大約200億美元的市場時(shí)它是如何被高估的。然而，事實(shí)卻是在其后的12年里該公司上漲了大概12倍。米勒也曾評價(jià)自己當(dāng)時(shí)的預(yù)測是愚蠢的，并且在隨后的投資中多次購買此類的科技股，如eBay、Amazon、Google。
“和股票一起成長的感覺讓我充滿活力�！笔敲桌盏牧硪痪涿�，他也真正的做到了長期投資和持有他看好的價(jià)值型股票，甚至是曾經(jīng)認(rèn)為價(jià)值高估類型的公司，如eBay。
米勒是在談?wù)摴善蓖顿Y，當(dāng)然，他的信息也同樣能夠應(yīng)用在共同基金投資方面。
時(shí)間周期是否合理
米勒自身對基金管理則提供了一個(gè)生動(dòng)的例子，向人們闡釋了為什么在評估一只基金的價(jià)值時(shí)，過分關(guān)注基金逐年回報(bào)率的持續(xù)性是錯(cuò)誤的。
讓一年慘淡業(yè)績的陰影籠罩米勒整個(gè)非凡的任期是不合理的。即使他所管理基金的業(yè)績在2006年大幅衰退，但在過去的十年中，該基金的年度化回報(bào)還是以4個(gè)百分點(diǎn)的水平高于標(biāo)普500指數(shù)。
更重要的是，以一年為周期測量基金的業(yè)績是否武斷，這需要投資者思考并盡量避免的。米勒也指出，當(dāng)他戰(zhàn)勝標(biāo)普500的紀(jì)錄還未終止時(shí)，也是在其任職期間，他所管理的基金在多個(gè)非整年的時(shí)間段中(非1月到12月的時(shí)間段)，業(yè)績曾一度低于標(biāo)普500指數(shù)。
差異化相容的市場
投資者不應(yīng)過分執(zhí)著于持續(xù)年回報(bào)的原因在于，一個(gè)優(yōu)秀基金經(jīng)理人逐年業(yè)績的持續(xù)性普遍差于其堅(jiān)持自身投資理念的連貫性。需要強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是，最好的基金經(jīng)理通常在其慘淡的業(yè)績周期后提供給投資者一個(gè)耀眼的回報(bào)。
回顧一下被掩蓋在米勒近期較差業(yè)績之下的事實(shí)，正說明了上述觀點(diǎn)。不同于許多米勒競爭對手現(xiàn)時(shí)的工作方法，他總能領(lǐng)會的原則是，如果想擊敗他的業(yè)績基準(zhǔn)，則需要自發(fā)地在策略方面有效區(qū)別于其業(yè)績基準(zhǔn)標(biāo)普500。與過往的幾年一樣，在2006年，區(qū)別于標(biāo)普500則意味著在其投資組合中降低標(biāo)普500的盈利行業(yè)———能源和日用品相關(guān)的股票比重。這一做法則往往損失了該基金近期的回報(bào)。再有，米勒并不傾向于為了短期的業(yè)績較量而動(dòng)搖自身的投資策略以及更換組合中的證券的做法。相反的是，事實(shí)上他經(jīng)常在股票暴跌的時(shí)候增加對該股票的持有比例。這一方法正好證明了一個(gè)觀點(diǎn)：如果你在第一眼就喜歡上了一家公司，那么在其股價(jià)下跌大甩賣的時(shí)候，你將會更愛這家公司。在2006年，米勒的許多互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的公司都遭遇了慘淡的時(shí)光。但他還是堅(jiān)持持有這些公司的股票，甚至再追加購買一些。
正如米勒自發(fā)遵循的投資觀點(diǎn)往往顯著的區(qū)別于多數(shù)人，其自身堅(jiān)定的投資信念也盡顯在其所運(yùn)用的投資方法中。這也是所有優(yōu)秀投資者的共同特征。例如，Third Avenue Value's 基金的管理人Marty Whitman，F(xiàn)idelity Contrafund基金的經(jīng)理人Will Danoff，還有三位晨星2006年度基金經(jīng)理人獎(jiǎng)項(xiàng)的獲得者。所有的這些掌舵人，都和米勒一樣，曾在多個(gè)時(shí)點(diǎn)看到過自己的衰退業(yè)績。但他們沒有在困難時(shí)期動(dòng)搖自己的策略，因此為持有人提供了長期較好的回報(bào)。
如果你是一位股票長期投資者，你必須學(xué)會在不可避免的慘淡時(shí)期讓自己振作起來，甚至是在真正遭受損失的時(shí)候。如果這一切真的發(fā)生了，請關(guān)注你的基金是否具有持續(xù)性。該持續(xù)性的考量則應(yīng)該側(cè)重，基金是否堅(jiān)持一致的管理方式和投資策略。如果你得到的答案是肯定的，那么，選擇米勒的做法吧———堅(jiān)持持有，并考慮增加你的持有份額。
新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。
