張哲

　　在“A股泡沫論”的爭論聲中，近幾日滬深兩市出現巨幅調整。雖然基金銷售基本沒有受到很大影響，各大機構依然唱多長牛，但在投資市場上，職業投資者的謹慎情緒顯著升溫。對于一些巨型基金來說，他們苦于大把的資金尋找不到估值合理的股票，使得這些建倉未完成的巨型基金進退兩難。

　　巨型基金凈值表現落后

　　一般而言，在一輪上漲行情中，保持較高股票倉位的基金凈值增加得更快；反之在下跌行情中，它們跌得也更快。根據基金公開信息顯示，截至2月2日收盤，成立于去年12月份的國內基金“航母”嘉實策略成長凈值1.0290；同期成立的百億基金工銀穩健基金凈值同樣爬升相對緩慢，最高時凈值只有1.11，最新凈值1.0639；而在大跌之前剛剛實施拆分的交銀精選基金，在上證綜指一周跌去7.26%的背景下，凈值開始增長迅速，之后縮水較多。

　　百億基金操作策略各有特點。在大跌之前，嘉實策略成長的凈值明顯跑輸大盤以及同期成立的

　　另一個令基金經理頭疼的問題是，這些大基金凈值增長緩慢時由于凈值較低，繼續得到老百姓的熱烈申購，間接導致倉位繼續下滑；而當凈值波動較大時，又會遭到持有人贖回。投資人的不成熟在一定程度上加大了巨型基金的投資難度。

　　選不選時是難題

　　去年四季度以來，新發基金紛紛“火線”入市，普遍在數日內建倉完畢。而對于百億基金而言，在目前這種快速變化的市場當中，大資金投資確實有難度。

　　據知情人士透露,不同基金經理的投資策略往往不同：嘉實策略成長建倉緩慢，因此基金凈值增長并不高。其基金經理則表示，會擇時進入市場，并希望通過申購新股、參與定向增發等獲得較高的一級市場收益。而交銀精選基金則采取了快速建倉策略，從該基金近日凈值波動較大的表現來看，基金經理依然沒有做選時的考慮。

　　選時或者不選時，快速建倉或者緩慢建倉， 這也是讓基金經理頭疼的地方。不快速地大舉建倉，在上漲行情中可能就要付出高位建倉的成本代價；快速建倉，下跌行情可能又會面臨成本高企的風險。

　　有基金經理認為，對于這種幾百億的巨型基金而言，本身資金量太大，因此它的一舉一動都可能影響到市場，市場其他的投資機構也會把這種巨型基金的投資方向做為一個鏡子。換句話說，大基金一定程度上可以代表了整個市場�！凹热槐旧砭褪鞘袌�，當然不用選時�！痹撊耸空J為。

　　上海某基金公司總基金對此則認為，基金公司作為一個資金管理人，只要百姓把錢交來，基金公司的任務就是讓投資人的資金盡快入市。基金公司有權利去挑選投資標的，但是沒有權利幫助投資者選擇何時入市。

　　估值仍是難題

　　據記者粗略統計，一些基金的前十大重倉股的平均市盈率遠遠超過了30倍的市場平均市盈率水平，某基金前十大重倉股平均市盈率竟然接近60倍。業內人士指出，即使是業績再好的上市公司，在這種巨量的資金推動下，股價也難免會偏離基本面而出現泡沫。

　　基金經理建倉緩慢的一個很大的考慮無疑就是估值問題，但估值本身就是難以判斷的事。上述的上海某基金公司總經理說：“像深發展、華夏銀行等這些股票，目前的價格比一個月之前貴了很多，基金公司一個月前不敢買，現在卻搶著買。這并非是這些股票本身或者市場環境發生了大的變化，而是基金不敢空倉的一個群體性博傻行為所致。”

　　“股價的上漲總是由資金來推動，但資金流入