王艷偉

　　2006年第四季度，可分離交易可轉債這一新生的資本市場創新品種獲得了機構投資者的青睞。嘗鮮該品種的馬鋼股份(600808.SH)，凍結了106億元申購資金，吸引了QFII、企業年金、基金、集合理財計劃、保險公司等各路機構投資者。隨后，又有新鋼釩(000629.SZ)、中化國際(600500.SH)和云天化(600096.SH)三家上市公司發行這種“權證+債券”的可分離債。不過，對于這一新品種，基金公司選擇的購買路徑大相徑庭，有的基金選擇在一級市場申購，而部分基金則放棄申購機會，轉向二級市場逢低吸納債券。

　　一級市場申購：

　　目標直指權證

　　對可分離債這一品種，博時平衡配置基金態度較為積極。目前已經發行的幾只可分離債，該基金均參與了一級市場的申購。

　　基金經理黃健斌在基金去年四季報里指出，對可分離債這一品種，在其上市后，“采取了權證持有、債券上市馬上變現的策略，獲得了比較高的收益”。而權證部分，黃健斌表示，“將根據這些公司的基本面情況，選擇合適的機會逐步變現權證收益”。

　　黃健斌認為，可分離債中的債券部分，占用的本金比較大，而且因為債券的票面利率低，債券一上市就是折價，要使債券回到面值一般需要把債券持有到期，這樣就不利于資金的使用效率。而權證由于有兩年的行權期，其價格上漲空間比較大，基金可以根據公司基本面分享公司成長帶來的收益�！翱傮w來看，參與可分離債券的一級申購，權證的盈利超過債券變現帶來的損失，而且在市場出現波動的時候，可能會帶來更大的盈利空間�！�

　　深圳某券商的債券研究員認為，申購馬鋼可分離債的資金有很多是沖著權證去的，因為在目前的牛市里，

　　二級市場吸納：

　　瞄準債券折價獲利

　　對于債券基金而言，基金經理也許更擔心可分離債附帶的大量權證所隱含的風險。

　　融通債券基金經理陶武彬在去年四季報中表示，通過申購可分離債而變相投資權證“放大了基金持有人的風險”，因此對于馬鋼可分離債，該基金放棄了一級市場的申購機會，而轉向二級市場購入債券。

　　陶武彬表示，由于可分離債的純債部分在交易所上市后遭到原始持有人的大量拋售，到期收益率普遍達到5.1%～5.7%，因而該基金予以堅定地逢低吸納。他認為合理收益率會回到4%附近，這將有更大盈利空間。