張哲

　　上周，上海某基金公司旗下基金擬進行持續銷售，但在其持續銷售還沒開始前，申購量就已經超過基金公司限量發售上限，基金公司只能在持續營銷開始當天就緊急停止持續銷售。老基金持續營銷引爆整個基金銷售市場，令越來越多的業內人士開始不安，他們認為，投資者高高興興買了基金，而掌管巨額資金的基金經理們卻如履薄冰。盡管市場資金依然充沛，然而繁榮背后，問題著實不少。

　　持續營銷火爆程度超越新發

　　新年以來新基金發行明顯降溫，到目前為止僅有一家基金公司產品獲準發行，而且還是一只債券型基金。由于新基金發行速度減緩，老基金持續營銷因而“此消彼長”更加火熱。

　　上周，上海某基金公司旗下一只基金限量持續營銷，由于老百姓唯恐買不到，結果在基金持續營銷開始之前就已令管理規模大大超出原先預訂上限的情況。用該基金公司客服人員話講，“持續營銷比新發還火熱，公司客服電話幾乎快被投資者打爆，公司其他部門的同事也幫忙接聽投資者電話，全都是在咨詢買基金的事情”。

　　“原先希望通過按比例確認的方式將規模限制下來，如同打新股的中簽率差不多。沒想到老百姓怕‘打新股’不能夠中簽，因此紛紛放棄這個機會，寧愿提前申購�！睒I內人士這樣描述此現象。

　　而記者從其它渠道也了解到，目前各個基金銷售渠道普遍都出現老百姓排隊成長龍買基金的壯觀場景�！拔覀儬I業部對買基金的投資者已經開始實行‘叫號’服務，因為買基金的人實在太多了�！蹦郴�金代銷券商經濟業務管理總部人士對記者表示。

　　基金熱銷的背后，最大的問題似乎仍然是老百姓的盲目性。前一陣子，北京某基金公司旗下基金投資業績平平，凈值增長緩慢，但在目前的“高價基金”群中，該基金憑借不高的凈值反而在進行持續銷售時得到老百姓的熱烈追捧，取得較大的規模增長�！斑@說明，大多數的投資者依然不懂基金是怎么回事，把基金當成

　　“老百姓真的不懂基金。”上海某基金公司人士對記者說。他說，很多個人投資者甚至連

　　上海某基金公司總經理日前也對記者表示，以前投資者“贖老買新”現象目前演繹成“贖老買老”，老百姓資金搬家現象依然存在。

　　引發問題重重

　　投資者不成熟的現狀不是短期內能夠改善的。業內人士認為，國內基金業面臨的問題似乎還不止這一點，首先就是市場流動性泛濫，過多的流動性總是需要一個出口。截至2006年底，人民幣存貸差超過11萬億元，存貸比為67%，這意味著約有1/3的資金閑置。這么多閑置資金，除了樓市和股市以外，似乎沒有別的去向�！皹鞘惺苷{控，如果股市也同樣受到調控，那么老百姓的資金應該去向哪里？”他說，“指數2500點時，新基金停發；那么如果指數上3000點時，新基金發還是不發？”

　　從基金管理公司角度考慮，基金銷售的火爆同樣讓職業投資人頭疼和不安，尤其是在目前的市場高度去做基金管理人，挑戰極大�；�金公司面臨的最大問題是，手里巨額資金在股指逼近3000點的高位應該如何投資？按照我國有關基金法規，基金在分紅、凈值歸一等持續營銷之后，必須在10個工作日內使基金投資組合的比例達到基金契約的規定的最低股票倉位，即業內所謂“合規性建倉”。但此種建倉行為是否真的合規和科學？

　　首先，這個規定使得基金經理不得不在短期內將大量資金推進股市，以迅速達到基本倉位水平。對于一些契約規定的倉位較高而持續銷售取得巨大規模增長的百億基金而言，每天十幾億、二十億的資金進入股市對目前市場每天成交1000多億資金而言可能效果不明顯，但按照目前基金持續銷售規模增長速率，對整個股市的推動作用是十分明顯的。

　　另外，短期內進入的資金使得基金原有股票配置出現快速的下降，基金經理在進行倉位調整時不可避免地將首要考慮對原有股票進行再配置，因為能夠一直持有的股票基本都是基金經理手中的“愛股”，具備流動性強、治理結構優良、成長性好等諸多優點。其次，基金加倉首選這些個股也能夠使得其凈值在短期內獲得更大更快的增長。然而，這種做法往往使得這些基金重倉股價格一飛沖天，出現短期的溢價，估值體系失靈。股價高企使得投資人員心態也十分敏感，市場一有風吹草動便出現大跌，大跌過后怕踏空的資金又重新入市，使得股市暴漲暴跌特征明顯。

　　上海一家基金公司投資總監向記者透露，近期管理層可能修改有關法規，將持續營銷10個工作日達到最低股票倉位的規定做相應調整。建倉時間可能會拉長到1個月至3個月。這就使得持續營銷基金建倉時間與新基金建倉時間差不多。“即使如此，不管是新基金，還是老基金持續營銷，從基金管理人的角度考慮，在這種市場環境下，基金管理人沒有‘擇時’的選擇權，即使估值過高，也只能硬著頭皮建倉�！彼�說。