在集中所持股大漲之后，有基金還聲稱未來將超權重配置金融股和房地產股，業內人士認為，現在應該特別關注基金組合的流動性風險

　　劉瑛

　　基金在2006年井噴背景下平均約100%的投資收益率，并不能掩飾基金重倉股的流動性隱患。盡管A股市場在2006年爆發式的股票供給為基金提供了更多的選擇，但是基金原有重倉股的流動性風險非但沒有下降，反而加劇。

　　Wind資訊的統計數據顯示，在2006年末，基金前十大重倉股持有流通股比例最大的一些股票依次是蘇寧電器(002024.SZ)、武鋼股份(600005.SH)、貴州茅臺(600519.SH)、S雙匯(000895.SZ)、金發科技(600143.SH)、恒瑞醫藥(600276.SH)等。基金持有這些上市公司流通股的比例均占全部流通股的40%以上。

　　集中持股慣例

　　實際上，基金集中持股的現象由來已久。在“五朵金花”之后的熊市中，基金宣稱價值投資理念的同時，開始在一批二線藍籌股上抱團取暖。

　　新股開閘后，雖然有工商銀行(601938.SH)、中國銀行(601988.SH)、大秦鐵路(601006.SH)等大盤股上市，但是基金的賺錢效應吸引了更多的資金涌入基金，基金發行在2006年連創天量。基金持有重倉股流通股的比例非但沒有下降，而且還持續提升。

　　在2006年四季度，基金持有蘇寧電器流通股的比例由季度初的51.740%提升到季度末的65.274%，持有貴州茅臺流通股的比例由41.556%提升到47.650%。被增持比例最大的是武鋼股份，2006年三季度末武鋼股份在基金前十大重倉股還不見身影，在當年四季度基金爆發式增持至51.248%。

　　不久后將公布的基金全部持股的數據可能會更高。由于基金等機構投資者鎖定了大部分流通股，余下的流通股已經非常少，這導致股價很容易被抬高。

　　貴州茅臺在2006年四季度第一個交易日(10月9日)的開盤價僅為48.01元，在2006年最后一個交易日(12月29日)的收盤價格為87.83元。59個交易日，漲幅超過80%。進入2007年，貴州茅臺延續上漲趨勢，目前已經突破100元關口。

　　蘇寧電器的走勢和貴州茅臺如出一轍。恒瑞醫藥2006年四季度至昨日的漲幅也超過80%，金發科技超過110%，武鋼股份漲幅則超過240%。

　　暴漲背后的流動性風險

　　這種高控盤股票的暴漲背后是更多的流動性風險。申萬巴黎基金管理公司的風險管理總監龍甫鈞表示，在其他新興市場中曾經有些比較激進的投資機構甚至利用個別流動性較差的品種，以達到拉抬基金估值的目的，最終卻造成基金投資者的損失。隨著我國基金規模不斷增加，在市場流動性還沒有大幅提高的情況下，基金組合的流動性風險可能會惡化，這點值得特別關注。

　　目前，基金都聲稱未來將超權重配置金融股和房地產股，2006年四季度基金持有工商銀行、中信證券(600030.SH)、萬科A(000002.SZ)流通股的比例也在提升，目前均在20%以上。但這相當于在積累一次新流動性風險。1月17日房地產股受消息面因素影響紛紛暴跌，部分基金雖然已經提前開始減倉，但是仍然受到較大沖擊。

　　龍甫鈞還表示，境內股市與較發達地區的股市比較，最大的差異在于市場的流動性及整體上市公司的質量。在A股市場，由于客觀環境及其他的種種原因，在市場還未達到整體比較健康的狀態時，投資者如何管理投資組合的流動性，是一個需要深究的問題。

　　京華創業集團的投資經理趙啟欣稱，風險管理雖然不能提高短期的投資收益率，但從長期的角度考慮，風險管理可以幫助投資組合避免一些系統性風險帶來的負收益，累計下來，基金的長期平均收益率便可以大大提高。相反，如果控制的方法設計得不好，對短期投資可以有負面的影響，這是很多金融機構通過實踐獲得的經驗。