平靜中前行——2007年A股投資策略

　　經(jīng)過了一年波瀾壯闊的牛市，市場的價值回歸過程已基本完成，找到估值非常有吸引力的投資目標似乎不再容易，但我們認為，“很容易找到估值非常有吸引力的投資目標”恰恰是熊市的特征，而牛市更重要的意義則在于，當估值回歸到合理水平后，資本市場將不僅僅只是作為基本面的被動反映，同時也能在很大程度上促進基本面的改善，

　　這才是資本市場真正的價值所在。而A股市場作為新興+轉軌市場，不論在資產(chǎn)質量上，還是在經(jīng)營潛能挖掘上，都有著遠遠超過國際市場的巨大改善余地，并且在制度變革取得實質性突破后，這種改善正在普遍、迅速的發(fā)生著，因此我們認為，A股市場估值對國際市場形成顯著溢價更有其合理性。

　　國內(nèi)經(jīng)濟在經(jīng)歷了去年底到今年上半年的反彈后，三大產(chǎn)業(yè)需求增速先后回落，預計2007年經(jīng)濟將成緩步減速的態(tài)勢，但在產(chǎn)業(yè)升級、消費升級、城市化的帶動下，本輪經(jīng)濟調(diào)整具有長期趨勢的支撐。世界經(jīng)濟有減速趨向，但對中國經(jīng)濟沖擊有限。而上市公司整體的財務指標分析顯示其內(nèi)在經(jīng)營質量明顯提升，2007年大宗商品價格回落的預期也將進一步對其盈利能力構成支撐，上市公司基本面仍較為健康。

　　我們預計

人民幣匯率仍將在主動、漸進框架內(nèi)緩步升值，而貨幣緊縮政策還只是起到減緩流動性增加速度的作用，并不能扭轉流動性增加的趨勢，流動性依然充裕。流動性充裕對中國經(jīng)濟來說，既是風險也是機遇，關鍵是對其流向的引導，如果能將資源投入到產(chǎn)業(yè)升級、自主創(chuàng)新、可持續(xù)發(fā)展等方面，則對中國經(jīng)濟長期發(fā)展極為有利，反之則會造成資源的浪費，進而降低整個社會的福利。因此，我們認為宏觀調(diào)控在結構上仍將長期持續(xù)。

　　政府消化過量流動性的理想途徑是大力發(fā)展證券市場，通過證券市場的資源配置功能，支持優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和升級，未來證券市場的大擴容是可預期的，大量大型藍籌股的供應將大大改變市場的格局。機構規(guī)模大型化提高了對市場流動性的需求，預計于2007年推出的指數(shù)期貨將進一步加速資金流向指數(shù)成分股，中國證券市場將迎來大盤藍籌時代。

　　制度變革作為牛市最重要的驅動力之一仍將持續(xù)發(fā)揮作用，我們看到2006年已經(jīng)出現(xiàn)相當數(shù)量的公司，通過股權激勵和資產(chǎn)注入，激發(fā)經(jīng)營潛能、提升資產(chǎn)質量，帶來市值的大幅增加，而對整個市場而言，這一切才剛剛開始。

　　從資金供求方面來看，2007年股票供應和資金供應都將有較大幅度的增加，總體資金面相對寬松。如果考慮到牛市思維下市場的惜售心理，“小非”上市后帶來的實際壓力可能遠低于理論測算；而股票資產(chǎn)屬性恢復后，社會財富配置結構發(fā)生轉變，在增量資金的供應上則可能超出預期。

　　2007年，消費服務類行業(yè)在流動性充裕和擴大內(nèi)需政策背景下仍將有較好的機會；而固定投資增速的回落、人民幣持續(xù)升值將對投資和出口相關行業(yè)形成壓力，其中產(chǎn)業(yè)升級和產(chǎn)業(yè)整合的機會值得關注；一些真正代表國家競爭力、具備全球定價能力的企業(yè)將面臨較好的發(fā)展機遇，比如裝備制造業(yè)中的一些龍頭企業(yè)。可能出臺的所得稅并軌政策總體上利好消費服務業(yè)。而要素價格重估對經(jīng)濟產(chǎn)生的深遠影響更將使消費服務和裝備制造成為長期的投資主題。

　　總體上我們認為，從長期來看，牛市的基礎依然強健：經(jīng)濟增長朝著更健康的方向邁進；流動性充裕、房地產(chǎn)受調(diào)控形成了證券市場良好的資金背景；制度變革帶來企業(yè)經(jīng)營潛能激發(fā)，推動優(yōu)質資產(chǎn)不斷流入市場，使上市公司質量不斷得到改善；大量優(yōu)質藍籌股的回歸、指數(shù)期貨的推出，將使中國證券市場迎來大盤藍籌時代。今年以來的價值回歸只是為牛市揭開了序幕，未來價值發(fā)現(xiàn)和價值創(chuàng)造的過程將使市場更為精彩紛呈。

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