稀缺性可能推升封基溢價率 溢價交易不是夢

　　中投證券研究所 丁儉

　　前期，基金同智在實施封轉開前出現短暫的溢價，從海外經驗和從股指期貨將帶來的套利交易看，封閉式基金特別是部分績優基金出現溢價交易并非不可能。

　　買封基就是買價格打折的藍籌股

　　買

封閉式基金就是買價格打折的藍籌股，這是對封閉式基金投資價值最樸實的描述。

　　假設某封閉式基金的折價率為25%，就表明以10000元的現金可以購買價值為13333.33元的基金，再假設該基金持有70%的

股票，20%的債券和10%的現金，這就表明，投資者花費10000元買入的基金中，包含價值9333.33元的股票、2666.67元的債券和1333.33元的現金。在投資者用于購買基金的10000元成本中，扣除含有的合計價值4000元的債券和現金，投資者實際用于購買股票的成本只有6000元，而得到的股票的價值高達9333.33元，就相當于以64%的價格購買藍籌股。

　　建議投資者采取這樣的資產置換策略：取出4000元的銀行存款，賣掉6000元市值的股票，將合計10000元的資金購買折價率為25%的封閉式基金，這樣，你持有的基金中仍然包含4000元的債券和現金，但你擁有的股票就從原來的6000元升值為9333.33元，升值幅度高達55.6%，這就是封閉式基金套利策略。

　　套利交易將消除封閉式基金折價

　　按照套利理論，當一種產品存在兩個不同價格，再考慮交易成本，就可能帶來套利機會。在一個有效的市場，套利機會必然帶來大量的套利交易，并迅速抹平原來的價格差異，使原來的套利機會消失。當然，套利理論成立有一個基本的前提，那就是：套利可以自由進行。如果盡管套利空間存在，但是套利交易不能夠自由進行，那么，這樣套利空間就有可能長期維持。過去我國封閉式基金長期呈現高折價交易，其中一個重要的原因是，市場缺乏像股指期貨這樣的套利工具，投資者無法利用封閉式基金的高折價率進行套利交易，所以封閉式基金的折價率得以長期維持甚至持續擴大。但股指期貨的推出將一舉扭轉這個局面，大量的套利交易將消除封閉式基金的折價率，并將導致部分業績優秀的封閉式基金出現溢價交易。

　　美國的股票型封閉式基金既有折價交易的，也有溢價交易的，折價交易的封閉式基金數量與溢價交易的封閉式基金數量大致相當，平均溢價率為0.6%，其中溢價率最高的為“CORNERSTONE TOTAL RETURN FUND”，溢價率高達85.3%。專門投資于中國股票的封閉式基金有三只，其中“MORGAN STANLEY CHINA A FUND”溢價率為12.3%，“GREATER CHINA FUND”溢價率為10.5%，“CHINA FUND INC”溢價率為2.8%，全都是溢價交易。

　　稀缺性可能推升封基溢價率

　　以美國的情況為參照，我國封閉式基金完全可以在不久的將來總體出現明顯的溢價交易，而業績特別優秀的封閉式基金出現超過50%大幅度溢價也并非天方夜譚。

　　對沖工具的稀缺性有可能進一步推升我國封閉式基金的溢價率。股指期貨推出以后，將有很多投資者出于套利、套期保值等目的從事對沖交易。筆者的研究結果顯示，封閉式基金是最好的對沖工具。屆時封閉式基金將成為一種稀缺資源受到對沖交易者的追捧。久富、同德、景業、同智等將實施封轉開，2007年又將有15只封基到期，目前我國全部封基的份額已不足800億份，到2007年底，剩余份額將不到700億份。相對于股指期貨巨大的交易量和持倉量，封閉式基金將供不應求，資源的稀缺性有可能進一步提升封閉式基金的溢價率。

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