上投摩根：宏觀環境看好重點把握績優藍籌

　　本月觀點：

　　展望明年股市投資策略，我們認為中國宏觀經濟仍將保持7%以上的高速增長，上市公司整體質量在股改后得到全面提升，預計凈利潤有15-20%增長，人民幣升值預期帶來的資金流動性過剩情況在明年仍將維持，而股市的賺錢效應使居民的部分儲蓄向股市分流，股市的資金供應充裕。績優藍籌股的估值以明年每股收益考慮，股價仍有上漲空間，內外資企業所得稅統一為25%后，高稅率藍籌公司的凈利潤將提升6-10%。在重點把握績優藍籌股的同時，我們也將關注人民幣升值、優質資產注入以及整體上市和股權激勵帶來的投資機會。

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　　中國證監會主席尚福林12月26日在“中國金融論壇”上表示，我國資本市場股權分置改革基本完成，目前正在發生著轉折性的變化，正在進入一個新的發展階段。下一步證監會將加強包括推進多層次市場體系建設、發展公司債券市場；支持企業整體上市和大企業境內外同時發行上市，推動境外公司回歸A股；穩妥推出金融期貨等六大重點工作。

　　中國保監會21日發布了《保險資金境外投資管理辦法(征求意見稿)》。根據征求意見稿， 保險機構可以運用自有外匯資金和通過購匯取得的外匯資金進行境外投資。投資范圍除貨幣市場工具和固定收益產品之外，還包括股票、股權、股權型產品、股票型基金等權益類產品。保險資金境外投資總額不得超過上年末總資產的15%。保險公司將獲準投資香港、倫敦、紐約等成熟金融市場上的股票，此舉意味著保險資金運用通道即將大大拓寬，是保險資金運用的重大突破。

　　中共中央、國務院召開的中央經濟工作會議12月5日至12月7日在北京舉行。溫家寶總理在講話中就明年經濟工作的主要目標、任務和有關重大問題作了具體部署。明年經濟工作的主要任務包括:一、堅持加強和改善宏觀調控,保持和擴大經濟發展的良好勢頭；二、堅持以發展農村經濟為重點,扎實推進社會主義新農村建設；三、堅持以節約能源資源和保護生態環境為切入點,積極促進產業結構優化升級；四、堅持提高自主創新能力,加快建設創新型國家；五、堅持落實區域發展總體戰略,推進城鎮化健康發展；六、堅持深化體制改革,加快形成落實科學發展觀的體制機制保障；七、堅持互利共贏的開放戰略,提高對外開放水平；八、堅持以人為本,不斷促進社會和諧。

　　l信貸增長勢頭得到控制，宏觀經濟尚未過熱

　　11月份宏觀經濟數據表明，居民消費價格總水平比去年同月上漲1.9%，其中食品價格上漲3.7%，非食品價格上漲1.0%；PPI同比下跌2.8%。11月末，新增貸款為8月來連續3個月同比少增，為1935億元；人民幣貸款余額22.31萬億元，同比增長14.8%，增幅比上月末下降0.4%，比去年同期高0.7%，是今年4月份以來首次低于15%，信貸增長過快的勢頭得到明顯控制。

　　同時固定資產投資累計增速由10月末的26.8%略降至26.6%，延續7月來回落走勢，但降幅明顯趨緩。本次CPI上漲主要是受食品價格上漲的影響，而PPI下跌則主要受國際油價下跌影響，預計未來幾月CPI仍有上行壓力，但整體宏觀經濟運行并沒有到過熱階段，政府在明年一季度繼續實施緊縮政策的可能性較小。

　　l藍籌投資價值具備業績支撐

　　隨著股指的大漲，每周成交額也不斷創出歷史次新高，顯示場外增量資金供應仍非常充裕，但成交量增速加快也說明多空分歧在加大。近期大盤藍籌股繼續演繹集體上漲行情，結構性牛市格局在年末仍然持續，市場從近兩周的普漲重新回到二八現象。其中大型權重股，工商銀行和中國銀行對上證指數上漲的貢獻度超過70%，中石化、寶鋼、長電、聯通股價均創出近期新高，而占兩市總數80%的上市公司股價重新開始持平或下跌。隨著中國人壽明年一月上旬上市和平安保險明年一季度回歸A股，金融板塊在滬市股票總市值的占比進一步加大，對上證指數的漲跌的杠桿效應更加明顯。

　　從上市公司估值分析，截至2006-12-22日，全部A股、上證50和滬市300(剔除負值)的當前市盈率位于21-23倍區間，如果藍籌公司在明年凈利潤有20%增長，市盈率將下降到17.5-19.1倍，仍具投資價值。

　　l大盤漲幅顯著，市場資金供應充裕

　　從12月行業漲跌情況來看，人民幣升值受益板塊占主導地位。12月大盤總體呈現上漲趨勢，從2099點位上漲到2675的點位。相較11月份而言，上證指數上漲幅度為27.45%。其中金融板塊的表現最為突出，整體漲幅接近40%，此外銀行股的大漲直接導致了股指的快速上升。而食品、通信等行業緊隨金融板塊之后，漲幅明顯。

　　12月共有7只股票方向的開放式基金設立，共募集份額700.211億，也即開放式基金共有700.211億的總資金供給。新基金的募集為市場的資金供給提供了強大的支持動力，投資者借助基金投資如市趨勢明顯，資金進一步從儲蓄向股市轉移，從而進一步推動了股市的上漲。

　　同時，12月市場發行新股、配股等，滬、深兩市共集資金額達到533.56億元。市場資金的供應仍然遠遠大于資金的需求量，流動性過剩問題仍然充斥市場，資金的推動作用明顯。