重申買入封閉式基金五大理由 推薦封基五虎

　　“封基五虎”大顯身手

　　在2006年12月18日的報告《封閉式基金——一座亟待深挖的金礦》中，我們建議投資者主配大型基金，并強烈推薦“封基五虎”——泰和、裕陽、天元、普惠、景福。當時，我們認為，樂觀的估計，現在買入封閉式基金，四月份以前，可以實現30%以上的收益，如果持有兩年，可以實現年化20%以上的收益。

　　經過兩周的時間，“封基五虎”已經給我們帶來17.16%的收益率，領先于同期的封閉式基金指數和大型基金指數(分別上漲12.36%和12.51%)。基金泰和更是大漲22.63%，成為封閉式基金市場的龍頭品種。

　　與此同時，在過去兩周里，封閉式基金的凈值平均上漲了8.23%，我們推薦的“封基五虎”的凈值平均上漲了10.54%。基金泰和與基金景福分別上漲13.55%和13.33%，名列漲幅榜前兩位。由此可見，我們推薦的“封基五虎”經受住了市場的檢驗，包括二級市場和凈值表現兩個方面。

　　重申買入封閉式基金的五大理由

　　雖然封閉式基金尤其是大型基金已經上漲了較大的幅度，但我們認為，身為“金礦”的封閉式基金并沒有被挖盡，它等待市場的進一步深挖。在此，我們重申《封閉式基金——一座亟待深挖的金礦》中提到的買入封閉式基金的五大理由：

　　一、衍生品提升封閉式基金的市場地位

　　指數期貨出臺后，封閉式基金可以作為指數期貨套利活動中的現貨替代品，它可以緩解市場上沒有跨滬深兩市場ETF的難題；融資融券中，與國債一樣的80%的抵押率提升封閉式基金的籌碼價值。當投資者明白原來封閉式基金還有如此功能時，便是封閉式基金市場地位進一步提高時，其流動性障礙將永遠成為過去！

　　二、被壓抑的大規模分紅將引發新一輪的行情

　　2006年，在管理層的推動下，各大基金公司紛紛修改旗下封閉式基金契約中的分紅條款，為多次分紅掃清了制度障礙。由于在2006年下半年，封閉式基金并沒有分掉多少紅利，所以，封閉式基金身上存在著大規模的被壓抑的分紅。我們認為，今年四月份前，封閉式基金將在管理層的監督和投資者(尤其是保險公司)的推動下演繹大規模分紅事件，投資者不僅可以獲得“落袋為安”的快感，而且，可以獲得分紅增厚折價率從而再次推動價格上漲的“折上返券”。無疑，被壓抑的大規模分紅將引發新一輪的行情。

　　三、四方博弈隱藏提前“轉開放”的預期

　　如果把大型基金的高折價率看作一個社會問題的話，那么它可以看作投資者、基金管理公司、監管層和社會輿論媒體等多方博弈的市場，主要關聯方有投資者，基金管理公司，證監會和社會輿論，其中投資者是“轉開放”的推動者和憧憬者，基金公司是“轉開放”的中立者，證監會是規則的制定者，社會輿論是封閉式基金“轉開放”的鼓動者。我們認為，大型基金存在提前轉開放的可能性。如果提前轉開放，將帶來巨額的套利收益，折價率將迅速降低。

　　四、大盤藍籌王者歸來

　　從今年9月份開始，股權分置改革期間被壓抑多時的大盤藍籌股集體爆發，上演了一出王者歸來的大戲，寶鋼股份、招商銀行、萬科地產、中國石化、長江電力、中國國航、中國聯通、大秦鐵路等紛紛走向了持續上漲之路。根據中信證券研究部的研究，業績預期提升和估值優勢是推動大盤藍籌股上漲的主要原因，道瓊斯指數創出新高是藍籌行情的導火索，指數期貨的即將出臺則是藍籌行情走向深入的助推器。我們認為，國內股市正進入大盤藍籌時代。

　　五、流動性不是問題→兌現不是問題

　　我們認為，市場環境發生了巨大的變化，一方面，投資者漸趨一致地認識到封閉式基金的投資價值，熱情高漲，使得交投十分活躍；另一方面，國內A股市場的市值規模提高了許多，新發基金也帶來了巨量的進場資金。此外，指數期貨和融資融券的推出將提升封閉式基金的籌碼價值。因此，我們認為，流動性已經不是問題，兌現已經不是問題。

　　總而言之，我們認為，在多種因素推動下，折價率將持續向下修正，折價率將不斷縮小，甚至可能出現封基發展早期的溢價現象。(也許當時有人不相信我們的樂觀，但是現在，基金同智已經溢價4.51%，它給那些不相信的人上了一課)。根據我們對國外封閉式基金市場所做的研究，并結合目前國內封閉式基金所面臨的利好環境，我們認為，封閉式基金合理的折價率在5%左右，如果受到投資者狂熱情緒的推動，則可能出現階段性的溢價。

　　繼續推薦“封基五虎”

　　維持封閉式基金的買入評級，繼續建議投資者主配大型基金，并再次建議投資者把握選擇封閉式基金的四大原則：1)高折價率；2)高凈值(代表高分紅預期)；3)管理規模大的基金公司(提前轉開放意愿強)；4)近期運作狀況(定量數據分析和定性的信息調研)。

　　繼續推薦“封基五虎”——泰和、裕陽、天元、普惠、景福。在假設折價率降低為5%，凈值基本不變、不考慮分紅增厚效應的前提下，我們認為，“封基五虎”還可以上漲21.33%。進一步，樂觀情況下，如果折價率消失，那么“封基五虎”則可以上漲27.72%

    中信證券 胡浩