大牛市的投資機會 新浪專訪大成基金瞿蘊理

　　

　　主持人：大家下午好，這里是新浪聊天室，是主持人張斌，我們今天請來了大成2020生命周期基金經理瞿蘊理女士。我想問一下大成2020生命周期基金是今年9月13號成立的，至今不過3個多月，但凈值增長率卻高達31.22，并實現三次分紅，每10份基金份額分紅高達2.72元，取得如此驕人的業績有何秘訣？

　　瞿蘊理：我們2020生命周期從建倉開始就占了藍籌股的主流，我們認為這部分的資產在建倉的時候，估值水平很低，漲幅很小，風險非常低，又有很高的成長空間，因為我們選擇了這一類的股票作為建倉的對象，事后呢市場也印證了我們的看法是正確的。

　　主持人：最近，中國股市黃金十年的不提法得到了業內人士的廣泛關注與討論您對這個黃金四年的看法是怎么樣的？

　　瞿蘊理：我覺得從長遠看，不光是“黃金十年”，可能是“黃金百年”都有，主要是看中國經濟的增長是否有可持續性，如果我們看美國的話，在100年中確實是可以說是黃金百年，所以中國的股市出現這樣的情況也是不奇怪的，只是說黃金十年也好、黃金百年也好，這當中有波動和曲折的。但是長期趨勢我是看好的。

　　主持人：您是如何看待目前中國整體市場估價水平的，PE從18到22倍，PB從1.6上升到2.12倍，您怎么樣評價現在各個板塊的價格和合理性？

　　瞿蘊理：現在可以說股市點位也不低，漲幅也不小，而且股指水平也不是特別便宜，我們認為是合理狀況的。我們認為有一些板塊也是比較貴的。現在市場整合的結構非常合理，所謂結構合理，就是說貴的

股票是基本面非常優良的，公司體系優良，或者是長期增長也很好，便宜的股票確是有一些各種各樣的問題存在。也就是說整個市場的估值水平、梯隊水平是比較合理的，因為我們認為整個市場的估價結構整體還是比較合理的狀況。

　　主持人：今年以來市場連續大幅上揚，分析人士多數歸結為流動性泛濫和估價的支撐。您對此是怎么看的？您認為市場上揚的主要原因是什么？

　　瞿蘊理：我不認為流動性泛濫是導致市場上揚的主要因素。以前不會這樣今后也不會這樣，這絕對不是一個單一的因素，最主要是靠中國經濟基本面的支撐，長年高增長、低通脹導致了良好的基本面。前面四五年熊市也導致了估值水平特別特別低，今年由于基本面的支撐、股市上漲，另一方面是彌補前兩年應該漲的幅度。也就是說把前兩年沒有漲的幅度補到今年來漲。最后才能由于財富效應導致市場的流動性增加，這是最后一個階段。往往到點位比較高的時候才會出現這樣的情況。所以最終市場上揚的原因還是核心基本面的推動。

　　主持人：現在銀行股已經成為了大盤風向標，而這個A股銀行PE從全球范圍看是偏高的，您怎么樣看待這些問題，而作為市場中堅力量的藍籌股其估值是不是已經處于合理區間還是已經高估了？未來您選股是選藍籌股嗎？

　　瞿蘊理：講到銀行股，從全球講銀行估值水平是比較高的，但是中國銀行和全球銀行的不同是它增長非常高，增長的前景非常好，增長的質量也是在改善的。這個階段業績的增長并是通過壞帳的累計或者風險的累計獲得的，所以A股這么高的增長風險控制比較好的情況下，獲得全球最后的水平也是應該和合理的。第二藍籌股目前估值水平還是比較合理的，但是它比較很多小的成長股或者是一些垃圾股來說，它獲得一個高的估值水平完成是正確的。大盤的藍籌股要比小盤股將來會獲得更加高的溢價。如果有很多小股票的時候，就逃不出來。所以從控制風險看，流動性給控制風險了一個最好的余地。第二個方面藍籌股本身都是高成長股，無論工商銀行、招商銀行、中石化、寶鋼、中興證券，所有第一線的藍籌股如果把歷史上的情況看到今年和明年業績增長的情況預測的話，你會保險這些大盤藍籌股都是高增長的股票，它的波動更小，是更穩健，這個說明了它的風險是更小的。因此我們在這個階段是更傾向于選擇比較好的藍籌股，那么三線股中我們也認為不乏未來會有很優勢的公司展現出來，但是對于基金來說選擇三線股是要花費很多的精力的，因為基金本身是一個規模經濟。如果我有10個億，我買大藍籌的話，幾個股票就買完了，如果選擇三線股就會選擇很多的股票。但是三線股的成功率比較低，而大股票穩健增長的能力高。所以選擇一二線的藍籌股要遠遠超過三線，這樣綜合收益應該是一二線藍籌股多一些。

　　主持人：最近投資者比較關心外圍市場牛市是否會延續，尤其是連續上漲之后，與A股市場關系緊密的H股目前估值是否合理，您對此怎么看？

　　瞿蘊理：道指和恒指的聯創新高是反映了一個經濟。目前中國的經濟是比較好的增長創造之下，所以沒有太多道理使得這個指數不上升的。所以外圍的牛市我并不太擔心它的牛市的延續性，那么H股市場和A股市場的結合度比較緊密。A股和H股大家都在相互看。但是我們認為這個是一樣的，最主要根本的原因還是看中國的經濟的基本面和股票的估值水平去看將來的股票。他們兩個股票的方向應該是一致的。但是前面我們也提到過A股和H股中國的經濟基本面是不用擔憂的，是繼續高增長的，所以目前的估值水平是合理的，如果再長遠一點看，07、08年的話，這些還是比較便宜的，因此這些雖然是經過連續上漲，我認為后續還會繼續漲的。

　　主持人：大盤的變化有人說于基金的調倉有關的。您是怎么樣組合和以及正在進行的滾動分紅，您對未來一段時間熱點輪換的有何看法？

　　瞿蘊理：我不這樣認為。我自己的組合是建倉以來到目前為止并沒有太大結構上的運動，基本上是維持原樣的。最近由于滾動分紅的需要，造成了有一些波動和交易量的增加。但是組合的結構并沒有改變。對未來這段時間的熱點我們并不認為未來的熱點輪換，我們預計從現在到明年一季度始終認為大藍籌股是主流的。

　　主持人：大成2020基金滾動分紅持續營銷后，基金規模必然會有一定幅度的增長，您會如何安排未來資產組合？2007年你講事實怎樣的投資策略？

　　瞿蘊理：首先基金規模增長之后，我們不用擔心基金操作的問題，因為首先選取的都還是大藍籌，這些藍籌還是有足夠容納基金的地方的。所以不用太擔心這個方面的情況。但是我們組合的結構到明年一季度為止是不會有大幅度的調整的。我們維持原來的看法，就是大藍籌包括銀行、地產、證券、鋼鐵、石化這些我們都是選取比較大的股票建倉。這個策略和結構我們是不會進行調整的。說到2007年我們主要的投資策略是有幾個方面的考慮：第一我們認為第一季度牛市行情延續應該問題不會太大，第二季度可能會發生比較大的振蕩，因為股指期貨的推出再加上市場漲幅比較高，確實會出現比較巨幅的振蕩。因此二季度的操作會有一些難度，我們甚至會實行一些倉位的策略。選取一些低倉位。到了年底可能會增值一些板塊或者是組合。總之，大的方向我們還是看好的。

　　主持人：您更多是把奧運的元素加進去？

　　瞿蘊理：對。

　　主持人：基金投資者在選擇評估基金時不但要看凈值，的增長同時也要注重凈值波動率，即收益的穩定性，也就是說要看風險調整后的收益。能否結合這點，談談您的投資風格？

　　瞿蘊理：我覺得這個收益一定是要看風險調整后的收益，因為如果是單看收益，不看波動性的話，很有可能今天或者是今年你賺了很多錢，明年你又賠回去了。我們始終是強調賺到很多錢之后，要能夠穩定住，下一次再上一個臺階。這樣持續穩健的上漲是非常重要的。我們在考慮2020建倉的時候就是考慮投資者長期的收益。因此我們選擇這個大盤藍籌股就是考慮它的收益的增長，然后它的波動比較小，也就是說收益穩定性非常高。這個就是我們將來要繼續堅持的。

　　主持人：也是您個人的想法？

　　瞿蘊理：對。

　　主持人：現在投資者購買基金的熱情非常高，屢屢出現新發基金過百億或者提前結束募集，您如何看待眼下的“基金熱”的現象？作為基金經理，您對中小投資者有什么建議？

　　瞿蘊理：我認為基金熱現象是必然的。股市這個行業也像一個生物鏈，必然是有一些會被淘汰，有一些會長期生存很好。中小投資者和專業機構長期相比來說，他的操作是很難和專門機構比的。所以最后中小投資者如果交給基金的話是非常明智的選擇，我周圍的親戚朋友我都勸他們買基金，不要買股票，買股票很辛苦、壓力很大。然后也不賺錢。不如交給專業的基金機構幫你

理財，而且費用也是一年一點五的費用。逐漸投資者發現了這一點，他們就會積極認購基金。所以這個“基金熱”的現象是能夠預料得到的。當然也和股市大幅度上漲，財富效應明顯也有一個非常強烈的相關性，我認為明年的市場并不容易做，明年可能是一個大幅振蕩的市場，漲的幅度和跌的幅度都很大。一般的投資者很難把握這個過程。而且在寬幅振蕩的時候一般對投資者的心態考驗是最最明顯的。所以因此我建議中小投資者可以大部分的錢交給基金做，如果有一部分人確實想自己做的話，那么操作上還是要比較謹慎。

　　主持人：好！我們今天的訪談到此結束，感謝瞿經理作客新浪，我們下次再歡迎您。謝謝。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。