中國銀河證券研究中心 王群航

　　一、績效表現

　　股指漲上高位，滬市綜指上漲8.61%，深市綜指上漲7.47%，封閉式基金也隨之獲得了一定程度的凈值增長，但平均周凈值增長率只有6.07%。單純看這種收益給投資者的感覺較好，但如果與基礎市場行情相比、與四類以股票市場為主要投資對象的開放式基金相比，封閉式基金的這種收益情況則非常不好，不僅總體收益不高，而且具體基金的收益表現也不好，沒有周凈值增長率超過9%的基金，僅有景宏、隆元這兩只周凈值增長率剛剛超過8%的基金。從公司層面上看，長城、大成、國投瑞銀、易方達、銀華這些公司旗下的封閉式基金總體績效表現情況居前。

　　二、交易情況

　　經過了充分的調整之后，封閉式基金二級市場行情再次發飚，兩市的平均周上漲幅度均為10.84%，周總成交金額為85.16億元，比前周減少28.41億元，減幅為25.02%，不過這種價漲量減的狀態并不值得擔憂，因為上周的中間三個交易日為較為典型的縮量盤整行情，真正的帶量上漲行情只有周五這一天。

　　統計數據顯示，第一，在周價格變動方面，兩市基金全部上漲，漲幅最少的基金也有5%以上的幅度。大盤基金是此次行情的絕對領軍團體，漲幅榜上的前24只基金全部是大盤基金，且漲幅全部高于9%，開元的周漲幅為18.84%，景宏的周漲幅17.74，泰和、通乾的周漲幅均高于16%。

　　第二，從周成交量變化情況來看，兩市有6只基金增加，44只基金減少，增幅最多的基金和減幅最多的基金全部是小盤基金，大盤基金當中僅僅是安順、開元有4%左右的微小增幅。科匯、裕華、隆元、科匯這些小盤基金的環比成交量增加，主要原因在于前周的可比成交量較小。

　　第三，周換手率指標還是在清一色地顯示著市場資金得到主要流向，排名前19位、周換手率高于7%的基金全部是大盤基金。市場經過調整前期的充分調整之后，大盤基金中所隱含著的高投資價值繼續得到市場的充分認可。

　　三、隱含收益率

　　盡管凈值漲，價格漲的更快，但封閉式基金截止上周末的平均隱含收益率指標還是有較大幅度的降低，小盤基金的該項指標為18.8%，比前周減少了0.82個百分點；大盤基金的該項指標為35.87%，比前周大幅度減少了8.3個百分點。市場重點關注的大盤基金僅有兩只的隱含收益率高于40%，即同盛、景福，其它接近40%的基金還有普惠、銀豐、興和、鴻陽等。從以前的超100%，到現在的這種狀況，表明市場正在對于封閉式基金中隱含著的投資價值逐步認清。

　　四、行情分析

　　分紅預期再次成為了此次封閉式基金的導火索。雖然2004年就已經有法律法規經要求相關基金公司修改分紅條款，但截止上周末僅有7家公司完成了上述任務，另有10家公司仍然在或多或少地拒不執行。盡管如斯，市場還是從目前遍地開花的

開放式基金凈值歸一的高分紅浪潮中看到了即將到來的封閉式基金高分紅曙光。

　　對照部分基金公司修改后的分紅條款，除了將“每年分配一次”改為了“在符合有關基金分紅條件的前提下，基金收益每年至少分配一次”以外，還有一個值得關注的地方就是各個公告中都刪除了原條款中的“分配在基金會計年度結束后的四個月內實施”這句話。以前有這個規定，基金分紅全部要等到年報公布之后，即四月初，現在，一切規則可能就要改變了。

　　如果分紅不再是按照規定必須在“會計年度結束后的四個月內實施”，那么，新的分紅會在什么時候實施呢？初步分析有三種選擇：(一)還是在會計年度結束后的四個月內實施；(二)按照一些基金公司習慣性的做法，即法律沒有禁止就可以為所欲為，那就是分紅可以推遲無期限以后；(三)在每各個會計年度的年尾，或者一過元旦立刻實施。

　　第一種情況，發生的可能性不大；第二種情況，按照基金公司悠久的“邊緣化”封閉式基金歷史作風，不排除有這種可能，但相關基金公司甘愿擔當的道德風險將會更大；第三種選擇，應該是最好的結局，具體做法是：先分一次大的，像現在的開放式基金大額分紅一樣，至于剩下的零頭，即為了達到“90%”這個標準，可以在稍后補齊。對于高額分紅，有的基金公司可能會說封閉式基金與開放式基金不同，封閉式基金不需要凈值歸一。筆者認為，這個根本就不是理由，開放式基金可以做到的，封閉式基金一定能夠做到。

　　今年以來，以

股票為主要投資對象的基金收益情況普遍良好，截止到12月15日，開放式的股票型基金今年以來的平均凈值增長率為105.75%，指數型基金為106.25%，偏股型基金為98.17%，平衡型基金為95.62%，這四類基金的算術平均凈值增長率為101.62%；封閉式基金今年以來的平均凈值增長率為90.76%，開放式基金與封閉式基金的差距超過了10個百分點。這就是說從績效的角度來看，封閉式基金被“邊緣化”的現象依然較為嚴重地存在著。如果在此基礎上相關基金管理公司繼續深化與擴大“邊緣化”，在分紅問題上采取兩種策略，這個市場就……衷心希望各相關基金公司能夠公平對待所有的持有人。

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