中國銀河證券研究中心

　　以2006年12月15日為計算基準(zhǔn)， 25只大盤封閉式基金在2007年具備30％的漲幅。我們認(rèn)為合理的折價率水平是15％左右。風(fēng)險承受能力弱的投資者，建議關(guān)注準(zhǔn)開放式基金———春節(jié)前后轉(zhuǎn)為開放的小盤封閉式基金，預(yù)期3個月收益率12％左右�，F(xiàn)有封閉式基金未來要么轉(zhuǎn)為開放式基金，要么改造為創(chuàng)新型封閉式基金�；�于這樣一個判斷，2007年基金價格向凈值緩慢回歸是整體趨勢。但受制于大盤的波動，價格有可能隨之出現(xiàn)調(diào)整，其中蘊(yùn)含的風(fēng)險也需認(rèn)真對待。

　　426.72億元待分紅

　　就目前的凈值和運(yùn)作來看，封閉式基金具備426.72億元大分紅的條件。

　　按照《證券投資基金會計核算準(zhǔn)則》，封閉式基金分紅要滿足兩個條件：凈收益科目為正和分紅之后凈值不得低于面值。截至2006年6月30日，封閉式基金未分配凈收益是128.02億元。三季度封閉式基金累積凈收益53.76億元。因此截至2006年9月30日，封閉式基金的可分配凈收益181.78億元。

　　基金管理公司三季度兌現(xiàn)分紅的意愿并不強(qiáng)烈。截至2006年12月15日，封閉式基金凈值總額合計1507.63億元，封閉式基金取得695.63億元的凈值增長。695.63億元是由未實現(xiàn)利得和已實現(xiàn)凈收益兩個科目組成。一般而言，在目前封閉式基金累積巨額浮動盈利的基礎(chǔ)上，股票組合的吐故納新、新陳代謝的調(diào)整過程，從會計角度來看就是大規(guī)模結(jié)轉(zhuǎn)浮盈的過程。在1-9月已實現(xiàn)181.78億元凈收益的基礎(chǔ)上，今年四季度以來截至目前封閉式基金還累積513.85億元的浮動盈利。初步判斷四季度封閉式基金結(jié)轉(zhuǎn)其中的一半約256.93億元�？鄢�已經(jīng)實施的分紅后，預(yù)計2006年封閉式基金已實現(xiàn)凈收益大約是426.72億元。分紅是將部分基金資產(chǎn)凈值分配給持有人，全年實施426.72億元的分紅，意味著其中28.30％的基金資產(chǎn)實施“封轉(zhuǎn)開”。而426.72億元的紅利被折價24.04％，這是不合理的，也是市場失效的地方。

　　按照歷年慣例，在新年的第一個工作日，所有的封閉式基金要公布未經(jīng)審計的分紅預(yù)案（實際上分紅預(yù)案就是正式分紅方案），因此基于“封閉式基金分紅強(qiáng)制填權(quán)”方法的計算，25只大盤封閉式基金在分紅前后具備10％的漲幅要求。需要指出的是，市場會提前消化這個因素的。12月15日，基金通乾（500038）公布了0.14元的分紅方案后，當(dāng)日漲幅為9.92％。

　　創(chuàng)新型封基推動價值發(fā)現(xiàn)

　　創(chuàng)新型封閉式基金是封閉式基金發(fā)展進(jìn)程中的內(nèi)在革新和自我“揚(yáng)棄”。隨著時代的發(fā)展，理論的創(chuàng)新與技術(shù)的進(jìn)步，基金業(yè)在快速發(fā)展中出現(xiàn)了新的特點，開放式基金的自由贖回規(guī)則與封閉式基金可交易性規(guī)則在新的市場背景下出現(xiàn)融合的趨勢。大量的交易創(chuàng)新圍繞著自由贖回規(guī)則與可交易性規(guī)則展開，出現(xiàn)了吸收封閉與開放兩大類型基金各自優(yōu)點的新型組織形式與交易方式的基金。LOF與ETF的成功運(yùn)行，極大地拓寬了國內(nèi)基金業(yè)的視野。

　　全球開放式基金雖然保持主流地位，但在發(fā)展過程中也暴露了其固有的缺陷，而這些固有缺陷恰恰是封閉式基金的優(yōu)點。

　　隨著市場的發(fā)展，股指期貨、期權(quán)等新興投資標(biāo)的物在未來將不斷推出，開放式基金的自由申購贖回規(guī)則引致的資產(chǎn)組合高流動性和短期化運(yùn)作特征與一些投資標(biāo)的物中長期期限有一定沖突。而現(xiàn)有封閉式基金又存在一定的問題，在此背景下，監(jiān)管部門提出了創(chuàng)新型封閉式基金的發(fā)展思路，這將是中國基金業(yè)第三次大發(fā)展的契機(jī)。通過創(chuàng)新型封閉式基金的發(fā)展，帶動傳統(tǒng)封閉式基金走出高折價的泥潭，迎來發(fā)展的新天地。

　　近期深交所個別LOF基金受分紅刺激出現(xiàn)溢價現(xiàn)象，從某種程度上可以看作是對同處交易所內(nèi)封閉式基金25％折價率的矯枉。LOF基金與封閉式基金的可交易性規(guī)則引致的交易性溢價或流動性溢價正日益為市場所重視。

　　封閉式基金基改逐步展開

　　以“平穩(wěn)轉(zhuǎn)型、共創(chuàng)多贏”為主要思路的封閉式基金基改將在2007年大面積鋪開�；�改是2007年基金業(yè)發(fā)展中具有重要意義的一件大事�；�改是平衡封閉式基金持有人和管理人利益的過程，基改是要讓封閉式基金持有人利益得到重大保護(hù)。

　　基金興業(yè)于8月9日順利轉(zhuǎn)型為開放式基金。預(yù)計今年年內(nèi)有若干只小盤封閉式基金實施基改，后續(xù)基金的基改方案比基金興業(yè)更好。從目前華夏的興業(yè)基金、長盛的同智基金、大成的景業(yè)基金和

　　以金泰和開元為代表的大盤封閉式基金，到底是轉(zhuǎn)為開放式基金還是改造為創(chuàng)新型封閉式基金，業(yè)內(nèi)還未取得共識。預(yù)計“存量轉(zhuǎn)開放、增量搞創(chuàng)新”的發(fā)展思路會得到大多數(shù)基金管理公司的認(rèn)可。

　　很好的抵押品與對沖工具

　　2007年，證券公司的融資融券業(yè)務(wù)將正式推出。滬深證券交易所今年8月21日公布了融資融券的實施細(xì)則。封閉式基金作為在交易所上市交易的證券投資基金，可以作為抵押的標(biāo)的證券，并且折算率與債券一樣是80％。由于深市封閉式基金實施封轉(zhuǎn)開，將以LOF基金的形式繼續(xù)保留場內(nèi)交易方式。因此建議在同等條件下優(yōu)先投資深市的封閉式基金。

　　場外系統(tǒng)的開放式基金由于不具備上市交易資格無緣融資融券抵押，活躍的短線資金將加大對封閉式基金的投資力度。封閉式基金作為融資融券抵押品，基于籌碼的價值和有價值的籌碼，將推動其二級市場價格穩(wěn)定上升。抵押品的思路將減緩封閉式基金轉(zhuǎn)開放后的贖回壓力。股指期貨推出后，封閉式基金將是較好的對沖交易工具。