中國(guó)銀河證券 胡立峰

　　昨日封閉式基金指數(shù)大幅上漲，從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，封閉式基金向凈值回歸不可逆轉(zhuǎn)。

　　四大題材支撐封閉式基金行情

　　2005年7月，中國(guó)銀河證券研究中心在中證報(bào)刊登了封閉式基金套利交易計(jì)劃和結(jié)構(gòu)性套利交易計(jì)劃。今年6月在中證報(bào)刊登了封閉式基金基改投資計(jì)劃。今年8月第一個(gè)在中證報(bào)提出封閉式基金中期分紅的思路，希望基金公司從和諧基金業(yè)的高度積極推動(dòng)分紅條款的修改，盡快實(shí)施分紅。從8月開(kāi)始，我們的封閉式基金投資策略就明確為：“基改、分紅、抵押品、對(duì)沖工具”四大題材支撐封閉式基金走出一波超越大盤(pán)30％-40％的行情。具體的交易策略總結(jié)下來(lái)就是：持有持有再持有，買(mǎi)入買(mǎi)入再買(mǎi)入，任何一次調(diào)整都是增倉(cāng)買(mǎi)入的好機(jī)會(huì)。9月份以來(lái)，我們一直表達(dá)一種觀(guān)點(diǎn)：封閉式基金持有人的春天來(lái)臨了。

　　從2005年7月8日到2006年11月30日，53只封閉式基金價(jià)格平均上漲158.44％，其中25只大盤(pán)基金期間價(jià)格平均上漲164.57％，28只轉(zhuǎn)制基金期間價(jià)格平均上漲121.66％。封閉式基金價(jià)格漲幅大大超過(guò)大盤(pán)的漲幅。尤其是下半年以來(lái)，封閉式基金行情更是狂飆猛進(jìn)。我們不是推薦了一兩只基金，而是推薦一組53只基金，尤其是其中的25只大盤(pán)基金更是漲幅喜人。

　　牢牢把握價(jià)值恢復(fù)行情主線(xiàn)

　　有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為封閉式基金短期價(jià)格漲幅過(guò)大，30％的折價(jià)率是合理的，但我們并不認(rèn)同這個(gè)觀(guān)點(diǎn)。

　　對(duì)于現(xiàn)在的行情，我們建議將思考的視野拓展到過(guò)去8年封閉式基金發(fā)展歷史，深刻了解封閉式基金是如何從溢價(jià)40％以上到折價(jià)，再到45％的折價(jià)。然后觀(guān)察從45％的折價(jià)開(kāi)始縮短折價(jià)率的行情演變態(tài)勢(shì)，以及存在的漲幅空間到底有多大。建議更多地從政策演變的高度、從基金行業(yè)大發(fā)展的高度去審視封閉式基金行情。

　　如果純粹地從市場(chǎng)角度看行情，可能無(wú)法領(lǐng)會(huì)波瀾壯闊的基改行情的精髓。這是一次對(duì)過(guò)去5年封基高折價(jià)的彌補(bǔ)行情，是“落實(shí)政策、迎來(lái)春天”的投資價(jià)值恢復(fù)行情。

　　向凈值回歸不可逆轉(zhuǎn)

　　雖然個(gè)別基金年內(nèi)實(shí)施了部分分紅，但未來(lái)5個(gè)月之內(nèi)封閉式基金將實(shí)施300億左右歷史性最大規(guī)模的分紅。可目前這300億現(xiàn)金紅利還是處于折價(jià)狀態(tài)。現(xiàn)金紅利如此高折價(jià)是荒謬的，這必然導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格強(qiáng)制上漲。分紅題材支撐著封閉式基金8月以來(lái)走出了一波巨大行情。同智和景業(yè)已進(jìn)入封轉(zhuǎn)開(kāi)實(shí)施程序，年內(nèi)預(yù)計(jì)還有5－7只小盤(pán)封閉式基金主動(dòng)提前實(shí)施“基改”，“基改”進(jìn)度大大加快。

　　我們?cè)�判�?007年是小盤(pán)封閉式基金的封轉(zhuǎn)開(kāi)之年，2008年是大盤(pán)封閉式基金轉(zhuǎn)開(kāi)放的攻堅(jiān)之年。但從形勢(shì)發(fā)展看，這個(gè)判斷，有可能偏于保守和謹(jǐn)慎。近日尚福林主席提出了發(fā)展創(chuàng)新型封閉式基金。在新形勢(shì)下，我們需要重新思考封閉式基金的行業(yè)定位。基金業(yè)發(fā)展需要?jiǎng)?chuàng)新型封基，創(chuàng)新型封基醞釀、現(xiàn)有封基改造的過(guò)程，就是與“股改”遙相呼應(yīng)的“基改”行情。近日深交所的LOF基金不時(shí)出現(xiàn)溢價(jià)行情，雖然其中存在非理性因素，但是封閉式基金和LOF基金的“可交易性”規(guī)則為市場(chǎng)所理解，交易溢價(jià)也正成為市場(chǎng)思考的題材。

　　另外2007年股指期貨業(yè)務(wù)和券商的融資融券業(yè)務(wù)也對(duì)封閉式基金構(gòu)成了較大支撐。封閉式基金作為融資融券抵押品，基于籌碼的價(jià)值和有價(jià)值的籌碼，將推動(dòng)其二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定上升。抵押品的思路將減緩封閉式基金轉(zhuǎn)開(kāi)放后的贖回壓力。股指期貨推出后，封閉式基金將是較好的對(duì)沖交易工具，將消滅在封閉式基金上任何的做空能量。

　　展望未來(lái)的封閉式基金行情，我們認(rèn)為：凈值正在高山之巔呼喚著從山底爬到山腰的價(jià)格，仰望高高在上的凈值，凈值有多高，行情就有多遠(yuǎn)！當(dāng)然在封閉式基金向凈值巔峰不斷攀登的過(guò)程中，難免會(huì)遇到風(fēng)雨，期間存在的短期風(fēng)險(xiǎn)也需要我們認(rèn)真對(duì)待。