周萃

　　QDII自問世以來，就沒能擺脫“叫好不叫座”的市場質(zhì)疑。目前，幾大商業(yè)銀行都已經(jīng)結(jié)束首輪QDII產(chǎn)品的銷售。作為商業(yè)秘密，幾家銀行對該產(chǎn)品的確切銷售數(shù)據(jù)與情況大多三緘其口。然而，市場反映沒有預(yù)期熱烈，確是一個(gè)不爭的事實(shí)。

　　“QDII遇冷，從該產(chǎn)品整體獲批購匯額度呈下降趨勢可見一斑。”一位不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士告訴記者。據(jù)了解，今年7月份，外匯局批出QDII購匯額度83億美元，9月份批出28億美元，10月份批出10億美元，而目前11月份已過去大半時(shí)間，僅有民生銀行獲批購匯額度5億美元。“商業(yè)銀行的產(chǎn)品推出熱情也不高。有些銀行在獲批QDII額度后，迄今未推出首個(gè)人民幣計(jì)價(jià)的QDII產(chǎn)品。另外有些銀行則延緩了二期產(chǎn)品的推出時(shí)間。”

　　

人民幣升值，一直被認(rèn)為是導(dǎo)致市場冷清的“致命殺手”。此外，投資渠道有限、各種費(fèi)用較高、二次匯兌導(dǎo)致產(chǎn)品收益率低于預(yù)期等，也被看做是QDII產(chǎn)品存在的幾大“硬傷”。或許是有鑒于此，近期推出的幾款產(chǎn)品在風(fēng)格設(shè)計(jì)方面較早期產(chǎn)品多有改變。向基金靠攏，成為更多QDII產(chǎn)品的共同選擇。

　　可贖回，是“類基金”的一個(gè)重大變化。近期，東亞銀行二期QDII產(chǎn)品、招商銀行首個(gè)QDII產(chǎn)品，包括早些時(shí)候中國銀行推出的“中銀美元增強(qiáng)型現(xiàn)金管理”都體現(xiàn)了這一設(shè)計(jì)變化。中國銀行和東亞銀行的二期QDII也都向客戶承諾，在一定的封閉期后，QDII可以隨時(shí)贖回，完全模仿開放式基金的做法。

　　基金的基金，形成了第二波QDII不同的投資結(jié)構(gòu)。此前多家銀行發(fā)行的產(chǎn)品投資領(lǐng)域主要有固定收益的結(jié)構(gòu)性債券及相關(guān)衍生期權(quán)，是封閉式的，而第二波QDII產(chǎn)品多實(shí)行動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)配置。

　　比如東亞銀行的QDII產(chǎn)品，通過摩根大通的融資安排，把借貸資金和投資者的本金組成一個(gè)資產(chǎn)組合。在每季度升值不高于2.5%的情況下，人民幣每升值一定幅度，資產(chǎn)組合的配置比例將發(fā)生變化，即減少投資資產(chǎn)的比例，增加固定資產(chǎn)的分配，以此固定收益來覆蓋人民幣升值帶來的美元本金損失，到期投資本金將在升值幅度內(nèi)得到保值。該行投資產(chǎn)品部主管楊旭輝亦表示：“此次‘基匯寶’產(chǎn)品的籃子里多元化地組合了3種債券，資產(chǎn)平均分配有助于平衡基金組合的風(fēng)險(xiǎn)。”

　　然而，不論是早期或近期的QDII產(chǎn)品，應(yīng)對人民幣升值所帶來的壓力，似乎都還沒有更好的解決方案。據(jù)估算，按照目前人民幣在遠(yuǎn)期市場的走勢，銀行代客境外理財(cái)產(chǎn)品面臨著大約年化收益率近3%的潛在損失。這樣來算，銀行QDII產(chǎn)品要達(dá)到6%以上的年收益率，才能與銀行人民幣理財(cái)產(chǎn)品收益基本相當(dāng)。而目前美元基準(zhǔn)利率為5.25%，要想超過這個(gè)收益還要保證低風(fēng)險(xiǎn)，在設(shè)計(jì)上有相當(dāng)難度。即使東亞銀行此次設(shè)計(jì)的“人民幣升值鎖定回報(bào)機(jī)制”，也并非萬無一失。假如人民幣持續(xù)升值，且資產(chǎn)組合表現(xiàn)持續(xù)不佳，從而導(dǎo)致資產(chǎn)組合必須全部投放在固定比例上時(shí)，這種方案也將告失效。“當(dāng)然，這只是極端的特例。”前述人士表示。

　　近日

人民幣匯率屢創(chuàng)新高，使QDII的投資風(fēng)險(xiǎn)再受關(guān)注，甚至引起市場對投資者贖回QDII以“止損”的擔(dān)憂。然而，不論是從政策或市場層面來講，這種擔(dān)心似乎都不必要。首先，從緩和國際收支失衡、增加人民幣匯率彈性、分流巨額儲(chǔ)蓄資金、落實(shí)“藏匯于民”等宏觀面講，QDII的穩(wěn)步開放應(yīng)該說確定無疑。從利率風(fēng)險(xiǎn)角度看，

美聯(lián)儲(chǔ)目前已經(jīng)暫停了連續(xù)兩年17次的加息步伐，并且美國經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)放緩跡象，更有市場預(yù)測明年初美聯(lián)儲(chǔ)將開始降息，這都利好于債券市場。而QDII的主“戰(zhàn)場”，恰恰就是那些資信良好的境外債券。

　　對人民幣升值的預(yù)期，亦有研究顯示，7.85將是下半年人民幣主要的升值目標(biāo)。這主要是以2005年11月25日央行的首期外匯掉期操作為參考標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)時(shí)，央行以1美元兌8.0810元人民幣的匯率出售60億美元，并將在一年后以1美元兌7.85元人民幣的匯率回購這批美元。來自外匯交易中心的信息顯示，11月21日人民幣市場匯價(jià)為7.8695。也就是說，如無意外，人民幣接下來的走勢將會(huì)穩(wěn)中走高。

　　可見，QDII冷熱與否，關(guān)鍵在于設(shè)計(jì)。只要設(shè)計(jì)合理，投資收益完全可以彌補(bǔ)匯率損失。市場也證實(shí)了這一觀點(diǎn)。東亞銀行首只半年期代客境外理財(cái)產(chǎn)品，在運(yùn)作短短37天后，已經(jīng)成功突破第一下限實(shí)現(xiàn)了年收益6%的最高預(yù)期。只要產(chǎn)品有足夠的吸引力，QDII產(chǎn)品完全有可能從遭“冷場”變?yōu)槭堋盁崤酢薄?/p>

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。