甘劍

　　大盤迭創新高的背后：股指期貨造就最大戰術機會

　　如果說股權分置改革是一次制度革命，給A股市場帶來全新活力的話，那么在此基礎上，股指期貨這一戰略性全新金融品種的推出，才在A股市場上造成了目前這次前所未有的戰術機會

　　上證指數在8月7日調整至1541點之后，隨即展開了一波強勢上攻行情，漲勢綿延不絕，最近5個交易日行情更是加速，至昨日收盤已站于2000點整數關口之上。

　　大盤為何如此強勢？人民幣升值驅動市場重估？上市公司業績提升作用大盤？流動性過剩推高指數？無可否認，這些因素確實是推動大盤不斷上漲的助動力，但卻遠不是主動力。

　　目前的市場，最大的盤面特征是：大盤藍籌股持續上漲，而絕大多數的股票并沒有上漲甚至下跌。上述因素無法對這一“二八現象”給出足夠有說服力的解釋。

　　事實上，我們認為，股指期貨的即將推出才是近期大盤藍籌股持續飆漲、“二八現象”愈演愈烈的根本原因。如果說

　　簡而言之，股指期貨具有套期保值、套利和投機的功能，而對股指期貨的標的指數——滬深300指數——起到絕對影響力的是其成份股中的權重股，這些權重股又無一例外都是滬深兩市的大盤藍籌股。因此，股指期貨在造就對沖風險平臺以及套利機會的同時，權重股的稀缺性又使得其價值被市場用一種全新的方式發掘——包括對風險非常敏感的大資金在內的各路資金開始買入大量權重股，權重股也因此超越了資產配置對象的身份，其表現已成為左右未來股指期貨走勢的關鍵因素。

　　也許有人會問，這些機構為什么不持有現金等待股指期貨推出之后再入市操作，而要在股指期貨推出前不斷建倉這些權重成份股呢？從境外一些市場的歷史表現來看，股指期貨推出之前的一段時間，相關股指會出現上漲，但在股指期貨推出一段時間之后，相關股指則出現下跌。這種現象和產生這種現象的原因，對于在境外市場浸淫多年如今又進入A股市場的一些機構來說可謂洞若觀火，它們完全會在第一時間進入角色，在股票現貨市場提前大舉做多。

　　而從現實來看，人民幣升值、H股的帶動效應、業績整體增長的市場環境又使得其他機構有充足的理由入市，另外一些機構同樣會順勢而為，買入藍籌股而拋售其他的股票。在這種“羊群效應”下，我們看到的結果是，在股指不斷攀升的背后，藍籌股不斷被推上新高，而其他股票卻萎靡不振。

　　機構大手筆買入權重藍籌股的信心在于，今后藍籌股即使出現價值高估，也有股指期貨可以對沖，而其更進一步的如意算盤則是，如果到時見機在現貨市場上拋售套現、在期貨上沽空，就更是打開了大規模的套利之門。

　　招商銀行、萬科A、寶鋼股份等股票近期不斷上漲甚至創新高，這些股票在滬深300指數成份股的權重排名目前分別為第一、第三和第四。

　　這種新變化改變了此前市場的操作模式:從最早的利用內幕消息“坐莊”，到機構集中持股卻各懷心思，再到現在的股指期貨引發資金合力買入藍籌股的階段。

　　不過，在當前的股指走勢中，又出現了微妙的變化。以滬指為例，最近股指在當天的盤中經常會出現50點甚至更高的振幅，而此前振幅一般在20～30點左右。頻繁出現大幅震蕩的背后顯示的是一種在當前點位的博弈狀態：大資金和中小資金因為風險、觀念的不一產生的買入賣出博弈；一些資金為了提高資金效率，在不同權重股之間進行高拋低吸操作，以而把散戶投資者從大藍籌中震蕩出局。

　　需要提醒的是，由于目前市場容量還不足夠大，一些資金 “醉翁之意不在酒”，使得一些權重股的走勢已經脫離了所謂“價值回歸”的范疇。如果沒有相應的措施，這些權重股很可能在股指期貨正式推出后，以不斷下跌的方式完成“價值回歸”。

　　為什么我們依然把目前的這一市場機會稱之為“戰術”機會呢？原因在于，最終決定現貨股票市場走勢的還是上市公司的基本面，當股指期貨經過一個階段的實際運行，其價值發現功能真正啟動之后，股指將重新回到它的正常運行軌跡上。