本報記者 黃利明 北京報道

　　1.43億元變成4.28億元。

　　一家以穩健與風險低為投資風格的基金——南方避險增值基金(下稱南方避險)，卻在一年時間里從萬科A(000002.SZ)上收益如此之多。11月16日，以萬科A股價計算，南方避險去年10月底以1.43億元增持的3693萬股已經增值3倍。

　　下注

　　2005年10月底，極為普通的一個交易日。

　　交易員接到南方避險高層的直接指令，加倉萬科A股。

　　此前南方避險一直配有萬科A22093590股，占基金凈值的2.83%，這個比例在基金中并不算低。不過，這絲毫不阻礙南方避險繼續買進萬科A。

　　據悉，南方避險的判斷主要來自于對萬科A的估值和股改所附加的贈送權證。

　　2005年9月30日，萬科A公告進入股改，股改對價為10股流通A股獲8份行權價為3.73元的認沽權證。

　　　萬科A當時的股價在3.8元—3.9元波動。以2005三季報推算，其市盈率為17.5，但以此前的年報每股收益計算，其市盈率則不足10。

　　這一估值水平在國內地產股中是比較低的，與國外地產股相比也具有明顯優勢，香港地產股的平均市盈率在15，美國、印度等則達到20-30的水平。萬科A的經營優勢也很突出，在宏觀調控最嚴厲的6-9月份，仍保持了較大幅度的增長。萬科A的估值優勢還表現在A股甚至比B股股價低，而當時含B股公司的A股對B股的平均溢價水平高達100%以上，如此的“倒差”現象證明內在的估值糾正動力明顯。

　　萬科A的另一個誘惑是權證。南方避險力圖在股改過程中抓住一些低風險甚至無風險的套利機會，并逐步增加一些經營穩定、有認沽權證保護的低風險品種的投資。按照南方避險的評判，萬科A就高度符合這樣的投資策略。

　　因此交易員被要求大幅買進萬科A。

　　但意想不到的是，交易員發現，當日市場對于萬科A的拋單持續放大，并且明顯為機構拋單。一時間，交易員無法確定是否繼續大幅買進。

　　事發突然，交易員不得不臨時中止增持，立即向公司高層做了相應匯報。

　　之后，南方避險高層經過考慮后堅持原有思路，并指令交易員全額吃進，在基金凈值10%的政策上限內，只要有拋單照接不誤，有多少接多少。

　　據悉，經過當天的交易，南方基金旗下以南方避險為主力的基金最終累計配置了9.99%的萬科A股，在當天1.7億元的交易中，有1.2億元左右為南方基金所接單。其中，南方避險在萬科公告股改后復牌與實施股改期間就增持了約3693萬股，成本約1.43億元。

　　收獲

　　南方避險或許沒想到收獲會來得那么快而神速。

　　經過此輪增持，南方避險總持股數達到6903萬股，并獲得了55224683份萬科認沽權證。

　　2005年12月5日，萬科權證掛牌交易，第二日上沖至最高價1.04元。持續放大的交易量使得南方避險迅速以1元左右的高價出售，獲利5500萬元。

　　時至2006年第三季度，南方避險則依舊對萬科A進行超額配置，持有股數已達到7430萬股，市值超過5.6億元，占其凈值的9.81%。

　　如果以11月16日萬科A的股價10.1元來計算，去年10月份的增持已經大幅升值至3.73億元，加上權證獲得的收益，其直接持股的賬面利潤為2.85億元，達到200%的利潤。

　　事實上，當時南方避險認為市場出現了變化與轉機，處于中長期的底部投資機會明顯增多。同時認為，由于債券利率較低、

人民幣升值趨勢明顯，

股票市場的估值發生變化，股改使股東之間的利益趨于一致，QFII、保險、產業資本、年金等入市使市場參與者多樣化。因此確定在宏觀上仍將以人民幣升值為主線，在微觀上注重企業的核心競爭力，擴大和深入上市企業的研究，精選個股。

　　按照南方避險增值基金的標準，一般通過選擇高流動性、風險低的股票，保證組合的穩定性；通過選擇具中期上漲潛力的股票，保證組合的收益性；通過分散投資、組合投資，降低個股風險與集中性風險。

　　南方基金公司投資總監王宏遠回憶道，去年四季度，南方基金旗下各基金大規模地配置了萬科A，配置總比例幾乎達到全部基金凈值的10%。雖然事后

房地產股票都漲了，但如果當時看錯了，就會產生損失，但配萬科A幾乎不會有風險，原因是萬科的股改方案里有10股送8個認沽權證的安排，該安排有效地鎖定了風險。

　　這一理念，也使得南方基金大幅持有配送權證的股改公司，并且獲益頗豐。

　　來源：經濟觀察報網

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