本報記者 趙彤剛

　　目前在深圳、上海等地興起的集合資金信托產品，讓長期以來游走在灰色地帶的私募基金，找到了一種合法生存的途徑。但私募基金的監管，仍待破題，有專家稱，私募基金不應施以太多監管，若合規運作，則可讓其自生自滅。

　　主導權在信托公司

　　“這種在銀監會備案的信托產品的主導權在信托公司，投資公司的角色是投資顧問，只提供交易策略和建議，供信托公司交易時參考。”深圳明達投資公司總經理劉明達表示。深圳國際信托投資公司業務經理高飛也向記者證實，投資公司只有建議權，信托公司有執行權與否決權；不過，他們到目前為止還沒有行使過否決權。

　　對大家普遍關注的利益分配問題，一位信托公司人士告訴記者：“一般是投資者獲得投資利潤的80%，剩余的20%由信托公司與投資公司分成，兩者所得比例為3%與17%。另外，也收取少量管理費，每年合計為1.25%至1.5%之間，由信托公司、銀行、投資公司按比例分成。一般投資顧問為0.5%-0.75%，信托公司為0.75%，托管銀行為0.25%。”

　　高飛介紹說：“這種產品設計將資金從各方剝離出來，形成投資顧問、信托、托管銀行、交易券商四方監督機制。正常的交易操作程序分為研究決策、下單交易、資金清算、利潤分配等幾個環節，這些環節分配到不同的法人主體去做，互相制約。雖然效率低一些，但是卻可以有效地防范道德風險。由于這種機制很好地解決了信用風險問題，投資者資金安全有保證。”他進一步補充道：“目前這種產品實行向銀監會備案制，投資者對其認同度比較高。”

　　實際上，在這種私募基金信托中，信托公司的角色已發生變化。在以往的證券信托計劃中，信托公司既做受托人，又做投資者，在操作中難免會出現利益輸送問題。而現在，信托只承擔受托人和信托結構設計工作，把投資者角色讓給了專業私募基金經理。信托公司的定位也從以往的操盤者，變身成了某種意義上的監管者。

　　滬深模式南北有別

　　深圳推出的集合資金信托計劃為開放式產品，鎖定期滿一年后，一般每個月開放兩次。在不突破200份的前提下投資者可自由進出，性質類似開放式基金。不過，上海推出的是結構性信托產品，與深圳模式并不完全相同。

　　劉明達介紹說，上海結構性信托產品融資方式帶有杠桿性質，比如投資人出資300萬元，信托公司再定向募資600萬元，兩者捆綁在一起。其對投資人的回報有兩種方式：一種是固定收益，一般在5%-7%；另一種是在保底的基礎上按比例分成。而且它一次性鎖定規模，期限一般在2年左右，到期后產品終止，類似封閉式基金。

　　上海結構性信托產品的保底承諾，將會給交易帶來一定壓力。當其持有股票跌至一定程度時，將被迫斬倉止損。而深圳產品由于沒有保底承諾，操作起來則相對從容些。當看好某公司股票價值時，可以長期持有，不必受市場短期波動影響。

　　面對保本協議是否合規的疑問，高飛認為，上海產品保本規定是完全合法的，法律規定的不準保本是指金融機構，金融機構不能承擔無限責任，但是投資者與投資者之間可以互相保本。上海推出的結構性信托產品規定，如果出現虧損，則先虧投資顧問的。因此這種保本實際上是一種抵押的融資性產品，即投資顧問是最后受益人，而投資者則是優先受益人。上海的這種產品適合風險偏好比較低的投資者，而深圳產品則適合風險偏好比較高的投資者。

　　據了解，上述結構化證券投資信托大多是由華寶信托與私募基金合作推出。以9月下旬開始發售的華寶點金24號結構化證券投資信托計劃為例，為了保障優先受益人的本金安全，該計劃設定了預警線和止損平倉線。如果信托凈值降至預警線，華寶信托將通知私募基金準備追加資金；如凈值繼續下跌至平倉線時，華寶將對持有的證券品種陸續變現，以保障個人投資者的利益。

　　接力游戲開始上演

　　10月9日，也就是國慶節后股市開市的第一天，紅太陽（000525）股價開始明顯調頭向下。在隨后的八個交易日，該股最多跌了10%多。業內人士傳稱，持有紅太陽1226萬股的一只公募基金開始大規模撤出，而一批私募基金卻在此時大肆殺入。

　　在私募基金越來越陽光化的背景下，這樣的接力游戲在眾多股票中開始呈現。貴航股份（600523）是另一只典型的股票，只是這一次公募基金和私募基金換了個位置。私募基金拋售，公募基金接盤。但此后不到一個月時間里，貴航股份又上漲了120%多。從這幾只股票走勢看，私募基金和公募基金在博弈游戲中實現了雙贏。

　　劉明達分析了私募基金的優勢：“公募基金若表現不好，就會擔心投資者贖回；而我們有一年封閉期，投資周期會長一些。而且我們的客戶起點比較高，主要是高端人群，因而有條件與客戶進行一對一溝通。”

　　一位業內人士也表示，由于私募基金是向少數特定對象募集的，其投資目標會更有針對性。私募基金不必像公募基金那樣定期披露詳細的投資組合，因此其投資更具隱蔽性。而且私募基金的績效提成激勵機制，也是公募基金所無法比擬的。

　　私募基金的最高形式

　　目前私募基金已成為市場的一支重要力量，關于私募基金陽光化的呼聲愈來愈高。國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松日前表示：“只有讓私募基金浮出水面，才可能形成良性競爭，讓有能力的投資天才形成自己的品牌。”

　　但是，除了《信托法》就有關信托關系的重大原則事項予以法律明確外，中國現有的任何一部法律，均未對非公募集合資金證券投資的私募基金予以制度明確。“借助信托開發的這種集合理財產品，是目前國內私募基金的最高形式。”高飛向記者表示。

　　央行副行長吳曉靈日前則指出，中國已經有了設立私募基金的條件：一是具有大量富裕資金，二是《證券法》和《公司法》的修改，為募集資金設立投資公司創造了條件；投資型公司可在工商部門注冊登記，因此應該給私募基金以合法地位。她進一步說，美國之所以能成為成功的創新型國家，原因之一是其有發達的資本市場體系，而其中就包括大量我們所說的“私募基金”。美國對這些“私募基金”的管理，主要是對投資人數限制和對投資者財產量限制。

　　實際上，在我國起草《基金法》過程中，曾專設獨立章節對私募基金相關內容進行了規定。但由于當時私募基金的監管主體有待明確，且對這一問題認識尚未達成一致等原因，最終在正式頒布的《基金法》中取消了相關內容。

　　深交所綜合研究所日前在一份題為“中國私募基金發展前景和當前問題研究”的最新報告中，建議明確私募基金合法地位。報告表示，我國對私募基金監管可以遵循三大原則：一是明確私募基金在我國金融市場的合法性及其地位，既不能一律封殺，也不能放任自流；二是通過政策鼓勵和發展私募基金的特色和優勢，促進我國證券市場的投資者結構優化；三是明確對私募基金的監管重點和方向，避免使私募基金與共同基金趨同。

　　“國外對私募基金基本不監管，在這個行業中能夠生存下來很不容易，只要不操縱股價，與公募基金一樣不違反法律法規，則任其自生自滅。雖然這兩年市場行情不錯，私募基金日子都不錯，但將來熊市時，很多私募基金將會消亡。從市場化角度出發，最多是行業協會制訂一些透明的標準，根據這些標準進行備案，對私募基金不適合做太多的監管。”深圳東方港灣投資公司總經理但斌的觀點代表了很多私募基金經理的看法。

　　據了解，有關部門正在積極推進私募基金的陽光化，目前監管私募基金的設想已經基本成形，相關規則也已草擬完畢。有關人士透露，對私募基金的監管擬采取備案制，按照要求，由私募基金管理人向監管部門提交完整詳細的基金情況說明，包括發起資金額度、管理人背景、運作方式、投資策略以及一定期限內的收益情況等。在經過嚴格審核后，達標的私募基金將獲得合法身份。

　　前不久，央行曾專門組織人員赴深圳調研這種證券投資集合資金信托產品。據了解，有關監管部門也將對此進行調研。同時，深圳市政府也非常重視和支持這種創新模式。

　　資料鏈接

　　對沖基金（Hedge Fund）是一種衍生工具基金。亦即其可以運用多種投資策略，包括運用各種衍生工具如指數期貨、股票期權、遠期外匯合約，乃至于其他具有財務杠桿效果的金融工具進行投資；同時，也可在各地股市、債市、匯市、商品市場進行投資。

　　對沖基金有三個明顯特征：一是基金經理的報酬源自實現了的利潤分紅，有別于傳統基金按資產總額收取一定比例的管理費。二是對沖基金經理作為有限投資合伙人，將自己的資金投資于所管理的基金中。而在傳統互惠基金中，基金經理一般不將自己的資本投入管理的基金中。以上兩個特征直接影響基金經理的回報目標和所承受的風險。三是利用杠桿投資、獲取最大利潤，已成為對沖基金常用的投資手段。

　　國外以對沖基金為主的私募基金業非常發達，全球私募基金總量估計超過5萬億美元。幾乎所有國際知名的金融控股公司都從事私募基金管理業務，如巴菲特、

索羅斯的

神話一直被人們傳頌著。不過，參與其中的都是一些富有的投資者，如美國對沖基金投資門檻一般在100萬美元以上，可謂是富人俱樂部。近年來美國政府對對沖基金由以前的放任自流，變為開始關注。（趙彤剛）

　　合同前綴產品名稱預計年

　　收益率開始日期結束日期

　　Ｒ2006ＪＨ025點金25號結構化證券投資計劃4．5％2006－11－102008－11－9

　　Ｒ2006ＪＨ024點金24號結構化證券投資計劃4．5％2006－10－182008－10－17

　　Ｒ2006ＪＨ023點金23號結構化證券投資計劃4．5％2006－9－292008－9－28

　　Ｒ2006ＪＨ022點金22號結構化證券投資計劃4．5％2006－9－262008－9－25

　　Ｒ2006ＪＨ020點金20號結構化證券投資計劃4．5％2006－9－182008－9－17

　　Ｒ2006ＪＨ019點金19號結構化證券投資計劃4．5％2006－9－62008－9－5

　　Ｒ2006ＪＨ018點金18號結構化證券投資計劃4．5％2006－8－282008－8－27

　　Ｒ2006ＪＨ017點金17號結構化證券投資計劃4．5％2006－8－112008－8－10

　　Ｒ2006ＪＨ016點金16號結構化證券投資計劃4．5％2006－8－182008－8－17

　　Ｒ2006ＪＨ015點金15號結構化證券投資計劃4．25％2006－6－302008－6－29

　　Ｒ2006ＪＨ012點金12號結構化證券投資計劃4．25％2006－7－252008－7－24

　　Ｒ2006ＪＨ011點金11號結構化證券投資計劃4．25％2006－6－82008－6－7

　　Ｒ2006ＪＨ009點金9號結構化證券投資計劃4．25％2006－7－32008－7－2

　　Ｒ2006ＪＨ008點金8號結構化證券投資計劃4．25％2006－7－52008－7－4

　　Ｒ2006ＪＨ007點金7號結構化證券投資信托計劃4．25％2006－5－242008－5－23

　　Ｒ2006ＪＨ006點金6號結構化證券投資計劃4．25％2006－6－142008－6－13

　　Ｒ2006ＪＨ005點金5號結構化證券投資信托計劃4．25％2006－5－312008－5－30

　　Ｒ2006ＪＨ004點金4號結構化證券投資信托計劃4．2％2006－4－122008－4－11

　　Ｒ2006ＪＨ003華寶點金3號結構化證券投資信托計劃4．2％2006－4－282008－4－27

　　Ｒ2005ＪＨ011華寶點金二號結構化證券投資信托計劃4．5％2005－11－112007－11－10

　　Ｒ2005ＪＨ009華寶點金一號結構化證券投資信托計劃4．5％2005－10－132007－10－12

　　華寶信托新私募基金產品

　　制表：趙彤剛

　　本報記者 蔣家華 攝影

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