□ 格林期貨 李 暢 劉 鑫

　　根據(jù)有關(guān)信息，金融期交所首個(gè)產(chǎn)品——滬深300股指期貨將在年內(nèi)或明年上半年推出。對(duì)于基金來說，雖然其參與股指期貨交易的具體方式仍不明朗，但股指期貨對(duì)基金的沖擊卻是顯著且深遠(yuǎn)的。

　　以滬深300為標(biāo)的的股指期貨，由于其基金凈值的表現(xiàn)與指數(shù)的走勢(shì)具有很強(qiáng)的相關(guān)性，使指數(shù)基金與股指期貨形成了現(xiàn)貨與期貨的關(guān)系，成為投資者進(jìn)行期現(xiàn)套利，構(gòu)造現(xiàn)貨股票組合的一個(gè)低成本的替代品，因而必將增加市場(chǎng)對(duì)它的潛在需求和流動(dòng)性。同時(shí)這一特性也使股指期貨合約成為基金進(jìn)行套期保值，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的良好工具和手段。

　　除了以滬深300指數(shù)為投資標(biāo)的的大成和嘉實(shí)指數(shù)基金外，滬深兩市還有多只采用復(fù)制指數(shù)策略的基金，包括各種ETF和指數(shù)基金(表1)。

　　雖然他們的目標(biāo)指數(shù)或跟蹤指數(shù)各不相同，但這些指數(shù)和滬深300同樣存在一致的運(yùn)行趨勢(shì)和較高的相關(guān)性。我們選用了上證180指數(shù)及深成分指數(shù)，和滬深300指數(shù)的變動(dòng)趨勢(shì)進(jìn)行了比較，可以看出三個(gè)指數(shù)走勢(shì)的一致性。數(shù)據(jù)分析顯示，上證180和滬深300相關(guān)性高達(dá)0.997765，深成指和滬深300的相關(guān)性也達(dá)到了0.92578，表明以滬深300指數(shù)為標(biāo)的的期貨和約對(duì)其他指數(shù)基金也能發(fā)揮套期保值的作用。關(guān)鍵在于套期保值比例的計(jì)算和設(shè)計(jì)。其他類型的證券投資基金雖然投資組合中的

股票比例相應(yīng)要小一些，但也同樣可以進(jìn)行對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)操作。

　　綜合來看，股指期貨的推出給基金帶來了以下機(jī)遇：

　　1.鎖定收益，規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。前幾年各只基金深受股市長(zhǎng)期低迷而無避險(xiǎn)工具之苦，股指期貨的推出為基金規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)特別是熊市風(fēng)險(xiǎn)提供了有效途徑。從國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展看，基金參與股指期貨交易的主要目的也在于套期保值。臺(tái)灣證券投資信托暨顧問公會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，2006年7月份臺(tái)灣證券投資基金參與股指期貨和期權(quán)的共38家基金，參與的比例為13%。其中利用股指期貨和期權(quán)進(jìn)行資產(chǎn)配置或投機(jī)的有8家，利用股指期貨和期權(quán)進(jìn)行套期保值的有28家。其中2家參與了套利交易。參與投機(jī)交易的合約價(jià)值占基金的凈資產(chǎn)的比例最高為14.38%；參與套保交易最高的套保率為92.52%。

　　2.運(yùn)用股指期貨使基金可以更方便地進(jìn)行流動(dòng)性管理，靈活應(yīng)對(duì)兌付壓力。

　　3.股指期貨可以豐富

開放式基金的投資品種，優(yōu)化投資組合，提高投資收益。股指期貨流動(dòng)性強(qiáng)，交易成本低，資金運(yùn)用杠桿度高，不僅有利于改善基金的投資結(jié)構(gòu)，也有利于豐富投資者的投資渠道。

　　4、對(duì)股指期貨的運(yùn)用增大了基金資產(chǎn)組合的差異性，有利于形成不同的投資風(fēng)格，更好的滿足不同投資者的個(gè)性化需求。

　　股指期貨帶來機(jī)遇的同時(shí)，也使基金面臨前所未有的挑戰(zhàn)：

　　1.股指期貨給基金公司帶來的影響可能是全方位的，它將改變現(xiàn)有的投資管理模式、盈利模式、選股思路乃至公司自身組織方式，公司的管理更加復(fù)雜化和專業(yè)化。

　　2.從技術(shù)層面看，股指期貨對(duì)基金投資管理技術(shù)提出了更高的要求。目前，指數(shù)基金一般以實(shí)現(xiàn)指數(shù)投資偏離度和跟蹤誤差的最小化為目標(biāo)。以大成滬深300指數(shù)基金為例，它的日均跟蹤偏離度的絕對(duì)值和年跟蹤誤差的目標(biāo)最高限值分別是0.35%和4%。把股指期貨納入投資組合以后，對(duì)跟蹤誤差的管理就更加復(fù)雜，不僅有基金凈值和指數(shù)基準(zhǔn)的誤差，還有和期貨指數(shù)的偏差，以及偏差對(duì)套期保值比率的影響、對(duì)套利頭寸的影響等，這些都要求更先進(jìn)的定量分析等現(xiàn)代金融工程技術(shù)的運(yùn)用，這對(duì)基金公司的研發(fā)能力提出了更高的要求。實(shí)際上，這不僅僅是基金公司自身提高研發(fā)能力的問題，在當(dāng)前的股指期貨交易制度下，如果選擇代理模式，期貨公司是基金公司的唯一代理通道。在選擇期貨公司時(shí)，信息支持不應(yīng)是唯一的選擇標(biāo)準(zhǔn)，期貨公司在金融衍生品方面的研發(fā)水平對(duì)其能提供的服務(wù)水平產(chǎn)生重大影響，應(yīng)成為選擇期貨公司的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。

　　3.期貨的保證金交易方式對(duì)基金的風(fēng)險(xiǎn)管理提出了更加專業(yè)化的要求。期貨公司在這方面也有一定的優(yōu)勢(shì)。風(fēng)險(xiǎn)管理水平的高低也應(yīng)該成為基金公司選擇代理平臺(tái)重點(diǎn)考察的因素。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。