要與贏家共進退——管窺基金的中線投資策略

　　華泰證券　陳金仁

　　基金是目前A股市場上最重要的機構投資者，分析其持倉結構變化以借鑒其投資策略具有很強的指導意義。而從基金三季度的持倉結構變化來看，重倉品種出現了大幅度調整，投資策略呈現出新的特點。

　　三大行業成增倉重點

　　數據統計顯示，金融、地產和信息技術三大行業成為主動型股票基金增倉的重點，基金持有市值環比分別增加了182.81%、144.98%和98.39%。代表性的個股有招商銀行、中國聯通和萬科A等，不論從重倉持有的基金家數和總持有市值來看，均比上季度有明顯增加。

　　與此對應，部分機械設備、消費服務、有色金屬、鋼鐵類股票遭遇了基金的大手筆減倉。比如，振華港機和廣船國際持股量減少50%左右，蘇寧電器、大商股份的重倉基金明顯減少，馳宏鋅鍺、云南銅業等被剔除出十大重倉股，鞍鋼股份、寶鋼股份也處于被減持前列。

　　總體來看，基金在三季度的調倉還是比較成功的。基金增持的金融、房地產等行業的龍頭個股在三季度表現突出，在三季度過后也有相當不錯的漲幅。比如招商銀行三季度上漲26.6%，近期繼續保持上升趨勢；萬科A三季度上漲27.1%，近期仍屬于領漲龍頭。而遭其減持的機械和消費等行業部分個股則表現不佳，如蘇寧三季度漲幅僅為3.46%，10月份以來也表現平平。振華港機三季度下跌近18%，伊利股份三季度下跌9.13%。這都顯示出基金的調倉對整個市場漲跌的引領作用。不過，也有一部分被減持的股票在三季度之后出現了快速的上漲。比如太鋼不銹、廣船國際和寶鋼股份漲幅超過30%，天壇生物也有超過15%的漲幅。對于基金增持減持的個股也需要區別對待。

　　核心資產堅持長期持有

　　通過對比連續幾個季度的基金持倉情況，可以發現基金對一些核心資產堅持了長期持有的策略，同時在運作中也具有明顯的波段操作特點。比如房地產板塊，曾是基金一季度重倉品種，但在二季度被減持，到了三季度重新被大幅增持；對于信息技術中的3G板塊也是如此，去年四季度重倉持有，今年一、二季度大幅減倉，三季度再次成為基金重倉品種。作為大型機構投資者，基金進行頻繁的波段操作有兩方面原因：首先，基金重視估值水平，對上市公司業績變化有較強的認識，并作出合理的估值判斷。在操作中注重控制短期風險，當持股漲幅較大時及時兌現利潤。另外，國內投資者習慣于用短期排名來評價基金的優劣，所有基金均面臨很強的業績排名壓力，不論長期還是短期都要爭取獲得最大收益。

　　基金對重倉股進行波段操作，給投資者帶來較好的介入中長線品種的機會。很多被波段減持的公司基本面并無問題，因為在基金介入之前已經對它們做過深入調研分析。只是由于基金獲利豐厚、有贖回壓力或者估值偏高等原因可能會遭到階段性減持，但經過一段時間的調整后往往會重新受到基金青睞。對這樣的股票值得投資者長期關注。

　　后市看法普遍樂觀

　　從三季報也可以看出，基金對后市普遍持謹慎樂觀態度，認為A股市場牛市格局并沒有改變。而對于具體的板塊，基金既有分歧又有統一。比如對消費類公司，基金之間的看法分歧嚴重。以鵬華、銀華和易方達為代表的基金公司繼續堅定看好，他們認為中國經濟增長結構正從投資型向消費型轉變，具有品牌價值的本土消費品值得重點投資。但友邦華泰等公司卻認為，消費類股票的估值昂貴，股價不斷創新高后很難再有大幅上漲。這樣的分歧在三季度報告中有明顯體現，代表性公司如蘇寧電器，重倉持有的基金已經明顯減少，但易方達和鵬華等基金繼續將其作為第一大重倉股。不同的研究機構對于商業零售板塊甚至給出了截然相反的投資評級。觀點上的差異和對立反映到行情上，必然會導致股價出現大幅震蕩，這既是投資的風險，也會在震蕩之后給投資者帶來一定的機會。

　　重倉股值得動態跟蹤

　　從三季度報告來看，基金一致看好的板塊有：人民幣升值、自主創新、資產注入和整體上市以及股權激勵等板塊。人民幣升值將是影響四季度乃至明年全年行情的重要因素，包括金融、房地產、服務等在內的非貿易品有較多的機會，其中的龍頭企業將享受更高的估值；此外，優質資產注入、整體上市等手段將進一步提升公司業績。

　　總的來說，投資者可以借鑒的是基金的操作思路與投資策略，而對公布的基金大幅度調倉的個股仍要進行動態跟蹤與具體分析，而不是盲目的跟進或拋售。從投資理念以及投資策略方面綜合來看，基金等機構投資者確實有一定的過人之處。筆者認為，基金的價值投資理念值得投資者積極借鑒，日前寶鋼等鋼鐵股的走強、“二八”現象的出現以及大盤藍籌股的崛起，表明價值投資理念占據了絕對上風。投資者可關注基金尤其是業績表現優良的基金的動向，對于易方達、上投摩根等基金的重倉股可以積極追蹤，與贏家共進退往往能取得較好的業績。而從基金三季度的行業投資分布來看，近期投資者仍可積極關注金融、房地產板塊中的龍頭公司。