□ 楊 健

　　隨著我國期貨市場的發展，我國已實現了發展期貨基金所需的市場容量條件、規范性條件和人才準備。股指期貨即將推出，業內對股指期貨基金的呼聲也越來越多。由于大多數投資者對期貨基金的風險收益特征并不熟悉，因此推出該產品應該謹慎。不過，面對部分高風險偏好的投資者的需求，基金公司還是可以設計出相應產品形式推向市場，比如偏期貨型基金。

　　一、國外期貨基金發展的機緣

　　期貨投資基金(Futures Fund)一般簡稱為期貨基金，是一種專家理財的期貨投資方式，具有規模經營，降低成本；組合投資，風險分散；專家理財，省心省事；專門保管，安全性高；經營穩定，收益可觀等特點。

　　1949年，美國海登斯通證券公司(Hayden Stone)的經紀人理查德·道前�烺ichard Donchian�牻�立了第一個公開發售的期貨基金�烳anaged Commodity Fund Futures Inc.�牎�1988年，美國期貨基金的規模為60億美元，至2000年全球從事期貨基金的資金已超過1000億美元，年平均增長率高達50%。目前，期貨基金主要集中在美國市場，歐洲、日本、

澳大利亞、香港、新加坡等國家和地區也在快速發展，使期貨基金在國際上不僅是個人投資者的重要投資工具，而且成為機構投資者組合投資中的重要組成部分。

　　期貨基金在近20年得到快速的發展。分析其原因主要有以下幾個方面：

　　首先，上世紀80年代美國股市經歷了一個較長時期的熊市，投資傳統投資工具股票、債券的共同基金表現不佳，而同期的期貨基金卻表現優秀。為了追尋新的獲利渠道，大量資金從傳統投資領域涌入管理期貨行業，客觀上促進了期貨基金的發展。

　　其次，上世紀80年代金融期貨得到快速發展，交易的品種擴展到指數、貨幣、利率等各個方面，交易的金額和參與的人數都遠遠超過了商品期貨，成為期貨市場的主流。由于金融期貨的大發展使得期貨市場的深度和廣度都大大增強，期貨市場的參與者眾多，流動性加強，給大規模期貨基金的運作創造了必要條件。

　　第三，近20年來全球經濟一體化的浪潮愈演愈烈，新興的金融市場不斷涌現，資本跨越國界在全球范圍內大規模流動。新的通訊技術和網絡技術的發展日漸將全球金融市場連接成為一個統一的大市場，現在金融資本已經可以在全球資本市場實現24小時連續交易。經濟全球化大大拓寬了期貨基金的投資渠道、對象和范圍，使得期貨基金可以在全球幾十個金融市場、上千個品種中進行投資組合，分散風險，尋求獲利機會。

　　最后，成熟以及靈活的期貨保證金制度大大降低了期貨基金的資金占用率，使得期貨基金可通過現金管理來彌補高昂的管理成本，成為期貨基金發展的一個有利促進因素。

　　二、中國期貨基金的可行性

　　期貨基金的出現是資本市場風險管理的需要，是推動期貨市場進一步穩定發展的重要步驟。期貨基金的順利發展，除了要具備相關的法律條件之外，還必須具備以下兩個基本要求：一是期貨市場基礎要好，期貨市場無論從規模和規范性方面，均需符合一定要求；其二，市場投資者主觀上要有利用基金回避風險的動機和需求。隨著市場風險的不斷增大，許多企業急需利用期貨市場來套期保值和回避風險，但苦于企業缺乏專業人才，不敢貿然入市或因操作不當而造成不必要的損失，企業很希望有一種專家理財的渠道來滿足其套期保值和回避風險需要，這個問題完全可以通過期貨基金的組織創新，即通過設立套期保值基金來解決。

　　中國期貨市場歷經10多年的發展之后，目前已經走上了規范發展的道路。目前在中國的證券市場上，券商自營盤、私募基金、社保基金已經全面地參與了股票市場，自2000年以來，上市公司、券商、大的基金和商業保險公司都已經參股或控股了多家期貨公司，已經反映了他們想要參與商品期貨市場的意圖。而在證券市場連續兩年低迷的情況下，作為中國目前無力嚴格監管的私募基金已經直接參與到了期貨市場投資。可以說中國的期貨市場已經具備了期貨基金生存和發展的土壤，國內基金介入期貨市場，已經成為其自然而然的選擇。目前中國關于期貨基金的發展動力正自下而上地尋求政策上的突破。

　　我國發展期貨基金的可行性主要表現在：

　　①國外期貨基金的成功經驗與國內證券基金的豐富實踐可以借鑒參考。

　　②我國期貨市場完善的法規體系和規范的運作。

　　③《投資基金法》奠定法律基礎。

　　④ 期貨交易規模的壯大和交易品種的逐步推出是市場基礎。

　　⑤ 形成了一批專業的期貨操作管理與投資者隊伍是人才準備。

　　⑥ 充裕的社會投資資金和不斷增加的游資提供了資金源泉。

　　⑦ 社會資金充裕，有進入期貨市場的欲望。市場對期貨基金有強烈的內在需求。

　　三、偏期貨型基金應先行

　　眾所周知，期貨市場是一個高風險高收益的投資場所，專業化要求高，投資者直接參與的難度大。在我國現階段期貨市場上，除了套保企業和少數資金大戶以外，大量的中小散戶在進行期貨交易時各自為政的現象較為普遍，由于缺乏相應的專業知識，此部分客戶群體在期貨投資中受挫的比例較大，也影響到了期貨市場的正面形象，間接地造成了目前投資客戶流失，市場交易規模下降的不利局面。

　　就我國證券與期貨市場而言，創造條件，促進期貨基金的設立有利于創造性地培育機構投資者；有利于期貨市場的穩定和社會安定；有利于保護期貨市場中小投資者的利益；有利于推動我國金融創新的發展；有利于期貨市場的規范運作和功能發揮。目前，我國許多“期貨工作室”實際上已是期貨基金的雛形，希望通過《證券投資基金法》的立法保障，以“自上而下”的方式積極參與期貨市場，成為合法的機構投資者。

　　如今，在不允許設立純期貨基金的前提下，偏期貨型基金應該是首選。在充分考慮到我國資本市場現狀條件下，偏期貨型基金應該是在不違背《基金法》的前提下設計和開發的。即將推出的股指期貨等衍生金融產品將給當前市場格局引入新的變量，其影響將對基金業形成全方位滲透，它將改變現有的投資管理模式、盈利模式、選股思路乃至公司自身組織方式。

　　國內基金公司應做好如下幾個方面的準備：一是投資方面的準備：包括股指期貨的定價、股指期貨在傳統基金投資中的應用、股指期貨在結構性產品中的應用等；二是產品方面的準備，主要是設計與股指期貨相關的結構性產品；三是風險管理方面的準備：包括如何衡量股指期貨的風險、如何管理股指期貨的風險等；還有制度方面的準備，包括相關投資管理制度、內控制度、風險管理制度的修訂等。

　　另一方面基金公司和期貨公司可以共同開發偏期貨型基金。期貨公司既可以為基金公司設計產品，也可以為其提供交易通道。期貨公司與基金公司合作備戰股指期貨，可以實現優勢互補。基金公司可以利用股指期貨為其持股進行套保或套利。

哈佛大學的John Lintner博士的最新研究表明，投資者最佳的資產組合是45%股票，35%債券和20%的期貨。

　　綜上所述，中國加入WTO后，經濟全球化進程明顯加快，對我國期貨市場也提出了更高的要求。要穩步發展期貨市場，必須積極培育機構投資者，大力發展偏期貨投資基金，然后過渡到純期貨基金。后發優勢、民間資金充足和投資者入市動機為現階段發展我國偏期貨型基金創造了有利條件。

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