馬玉榮

　　在經(jīng)濟強勁反彈之后，政府這只“看得見的手”又開始發(fā)力，頻頻在經(jīng)濟中出手。市場不僅擔心，新的一輪牛市會否再次被調(diào)控所扼殺。工銀瑞信投資總監(jiān)江暉認為，A股持續(xù)上漲條件具備，07年還是上漲的，但07年股市上漲決定因素不是股改，也不是固定資產(chǎn)提高的因素，主要是取決于凈利潤上漲，我們對明年企業(yè)凈利潤上漲有比較樂觀的態(tài)度。所以明年的股票市場主要是由凈利潤上漲推動的。

　　江暉說，仔細分析今年以來市場的走勢，可以看出，市場的漲幅可以分成三個部分：股改貢獻約20%，估值提高貢獻30%，凈利潤增長貢獻5%。估值還沒有出現(xiàn)大幅度的提高，約一半的上漲來源于股改和業(yè)績增長。我們的業(yè)績，并不是在每個階段表現(xiàn)都領(lǐng)先，但一年下來，我們是比較領(lǐng)先的，就是因為我們持之以恒，持有一些好股票。概念投資，波動性很強，漲得很快，跌得也很慘。我們認為買這種公司不是投資行為，挖掘機會殺進去再殺出來，這不是真正的投資，我們希望做投資。

　　好公司永遠是少數(shù)，最終能夠拼殺出來，市場所證明的肯定是少數(shù)。每個公司都有生命周期，我們所看到的、所把握的是它的高速成長期，如果它過了高速成長期，進入一個穩(wěn)定增長，或者一個平緩保持穩(wěn)定了，不增長它也是在創(chuàng)造價值，也是一個價值型企業(yè)，這個時候我們衡量的標準就變了。我們衡量它的標準現(xiàn)在是PE，或者說是銷售收入這些成長型指標，未來看的標準比如回報率，這只是判斷方式不同，或者說是基金分割的不同。

　　過去大家說，制造加工或者商業(yè)，傳統(tǒng)的這些模式，如果有比較新的盈利模式，一旦誕生，這種模式經(jīng)過市場驗證以后，市場都會給他非常高的扶持，當然在目前國內(nèi)比較少一些，像酒店連鎖，前幾年像

網(wǎng)絡(luò)游戲，這種新的盈利模式、創(chuàng)新模式出現(xiàn)。這種模式是可復制的，而且給公司帶來擴張是值得重點關(guān)注的。

　　江暉介紹，工銀瑞信的基金經(jīng)理的聘期都是三年一聘，我們的考核期都是比較長的。很多公司注重短期排名，一年排名不算，有的一個季度還排一次。如果這樣的話，就不可能做到我們這樣像中興通訊跌了還繼續(xù)長期持有，肯定做不到的。我們是長期考核，有考核一年的，也有考核三年的。如果這樣考核，基金經(jīng)理就會有長期的眼光，我覺得這個是整個中國基金行業(yè)需要改變的東西。

　　他說，進入三季度以來，市場開始擔心二季度的大幅度上漲是否透支了未來的市場行情，

宏觀調(diào)控的逐漸深入也增加了投資者的擔心，市場出現(xiàn)了震蕩的行情。我們在三季度的投資策略報告中也提示到了市場可能面臨一定的曲折，但是同時也意識到“利潤增長會催生牛市”。

　　江暉表示，我們不可否認，調(diào)控政策會在短期內(nèi)對于經(jīng)濟造成很大的影響，而且對于某些行業(yè)會造成長期的影響。但是就像我們前面所說的，宏觀調(diào)控改變不了經(jīng)濟的長期走勢。經(jīng)濟的長期走勢會被大幅度的利率提高以及外需的危機所嚴重影響。這兩方面尚不存在發(fā)生根本性的變化。經(jīng)濟在行政性調(diào)控的壓力下，然后會再次進入一個較為平衡的發(fā)展狀況。

　　江暉預測，明年經(jīng)濟還是非常好的一年，尤其是企業(yè)利潤增長會加速。從結(jié)構(gòu)來看，固定資產(chǎn)投資、進出口有所下降，但零售額的增長是持續(xù)的。經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)會比今年更好，企業(yè)利潤整體增長速度會更快。今年有些行業(yè)企業(yè)的利潤尤其是上半年是下降的，明年各行各業(yè)基本是增長的態(tài)勢，所以明年企業(yè)利潤增長非常可觀。

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