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對于申萬巴黎新經濟混合型基金的分析報告http://www.sina.com.cn 2006年11月06日 15:50 中國銀河證券網
王群航
內容摘要
基金名稱： 申萬巴黎新經濟股票型基金銷售網點： 中國銀河證券等 登記結算機構：申萬巴黎基金管理公司 托管銀行： 工商銀行 發行時間： 2006年11月3日到11月30日 認購費率：
贖回費率：
管理費率: 1.5％投資目標： 本基金通過投資受益于社會和諧發展的具有高成長性和合理價值性的上市公司股票，有效分享中國社會和諧發展的經濟成果。通過采用積極主動的分散化投資策略，在嚴密控制投資風險的前提下，保持基金資產的持續增值，為投資者獲取超過業績基準的收益。 投資理念： 通過系統的基本面分析、結合社會和諧發展和經濟增長結構性調整進行綜合評估以及根據市場分析，投資受益于社會和諧發展的具有高成長性和合理兼顧價值性的上市公司股票，分享中國社會和諧發展的經濟成果為投資者實現基金資產的中長期增值以獲得較穩定的豐厚的中長期投資回報。 投資范圍： 依據法律法規的規定，本基金投資于具有良好流動性的金融工具，包括在中華人民共和國境內依法發行和上市交易的各類股票、權證、債券、資產支持證券、貨幣市場工具以及經中國證監會批準的允許證券投資基金投資的其它金融工具。 資產配置比例：
投資策略： 本基金繼續稟承基金管理人擅長的雙線并行的組合投資策略，自上而下地進行證券品種的一級資產配置和和行業配置，自下而上地精選個股。一級資產配置策略：本基金的資產配置基于本基金管理人的基礎性宏觀研究，根據掌握的宏觀經濟數據和證券市場的信息，基金經理和投資總監首先提出初步的資產配置建議，同時根據自主開發的主動式資產配置模型提示的資產配置建議方案在進行比較和綜合評估后作出一級資產配置方案報投資決策委員會批準。 固定收益產品策略：在本基金的固定收益證券的投資組合構建時，針對本基金的整體資產配置策略以及在不同的市場條件下，本基金管理人將使用利率預期策略對債券進行戰略性資產配置，使用利率免疫策略以應對利率變動風險，采用收益率曲線策略進行個券的選擇；對企業債的投資注重企業財務狀況和信用風險的分析；在有升息預期的市場情況下將嚴格控制組合的久期（比如平均久期在一年以內）。 股票投資策略：在本基金的股票選擇方面，本基金管理人將借鑒外方股東BNPPAM在全球長期投資和研究的成果，結合自己開發的“高成長合理兼顧價值”選股工具、“社會和諧發展影響綜合評估體系”，在中國經濟持續增長和構建和諧社會的大環境下，圍繞企業的高成長性、盈利能力和中長期持續發展，構建和調整股票投資組合；然后，結合市場面信息進行流動性分析、目前價格相對高低位置和相對市場的成長性等技術分析，最優化股票投資組合。 建倉期限： 本基金的建倉期為6個月。 業績比較基準：（85%）新華富時A200指數收益率＋（15%）金融同業存款利率 風險收益特征：較高風險、較高收益。 收益分配政策：本基金每年收益分配次數最多為6次，全年分配比例不得低于年度可供分配收益的50%。 以上內容摘自此基金的《招募說明書》
第二部分 綜合分析 （一）公司背景 申萬巴黎基金管理有限公司成立于2004年1月15日，是一家中法合資的基金管理公司，注冊資本金為1億元人民幣，辦公地點為上海市。該公司的股權結構為：申銀萬國證券股份有限公司持有 67%的股權，法國巴黎資產管理有限公司持有33%的股權。該公司成立至今股權結構穩定，管理層穩定，為保證公司的穩定運作奠定了良好的基礎。該公司旗下現有四只基金，產品分類布局比較均勻，后市均具有較大的業績提升空間。 根據中國銀河證券基金研究中心《基金管理公司股票投資管理能力評價體系》的統計，申萬巴黎基金管理公司的股票投資管理能力2005年度在34家基金公司中排名第20位，2006年上半年在45家基金公司中排名第28位。（ 見《中國證券報》2006年9月8日B05版）表一：申萬巴黎基金管理公司旗下基金業績一覽表
數據來源：（1）中國銀河證券基金研究中心。（2）統計截止日期：2006年10月27日（《中國證券報》2006年10月30日B03版） （二）新產品分析 按照中國銀河證券基金研究中心的基金分類體系規則，申萬巴黎新經濟基金的一級分類屬于混合基金，二級分類屬于偏股型基金，三級分類屬于偏股型基金。根據研究，該公司推出這只基金估計是出于以下兩個原因：旗下已經有了兩只股票型基金，偏股型基金是空白；股票市場行情已經漲上了較高的位置，后市蘊含的風險較大，偏股型基金可以比股票型基金更方便地規避基礎市場可能會出現的調整風險。 此基金沒有對“新經濟”的具體內涵予以解釋。按照《招募說明書》中的相關內容，“新經濟”是否可以被理解為與建設和諧社會緊密相關的經濟現象呢？如果說建設和諧社會是一個永恒的主題，那么“新經濟”之“新”又何來永恒呢？ 從產品設計中的大類資產配置比例來看，此基金的股票（含權證）投資比例為基金凈資產的45%至95%，一般情況下為80%至95%，當基金管理人通過詳細論證認為股市步入下跌階段時，可以將股票投資比例調至80%以下（最小可以至45%），但其前提是需由投資管理部門提交詳細論證報告并交投資決策委員會批準；權證投資比例為基金凈資產的0%至3%；債券和現金類與貨幣市場工具投資比例為基金凈資產的5%以上，通常情況下為5%至20%，其中現金類及貨幣市場工具為基金凈資產的5%以上。由此來看，此基金的股票投資比例將會在行情適當的時候、在較長的時間里保持在較高的位置上，在較多的投資運作時間里會具有較為顯著的股票型基金特色。 作為偏股型基金，此基金在股票選擇方面建立了“高成長合理兼顧價值”選股工具、“社會和諧發展影響綜合評估體系”�！案叱砷L合理兼顧價值”選股工具指的是此基金以可能受益于‘社會和諧發展’的行業板塊為出發點（股票備選池A），首輪股票篩選采用“高成長合理兼顧價值”選股策略，旨在剔除那些不符合本基金投資要求的基礎上，篩選出近期成長性高又具備適當價值性的股票, 形成股票池備選池B。成長性選股從主要三方面考慮：規模成長、盈利能力成長和資產質地（要求資產質地良好并且在持續改善中）。在規模成長方面，此基金主要考慮銷售增長率、總資產周轉率和在建工程與固定資產比率，這三者缺一都會為未來公司成長帶來隱患；在盈利能力成長方面，此基金主要考慮毛利率、營業利潤率和ROE；在資產質地方面，此基金主要考察資產負債率、存貨周轉率、應收賬款周轉率（或應收應付異常分析）等。公司的盈利能力主要看其盈利增長和盈利質量。價值性選股主要考慮PE、PB、PCF和PD。 “社會和諧發展影響綜合評估體系”的具體內涵在于基金管理人相信，“社會和諧發展”是我國一個長期發展的方向，且主要體現在五大領域：內部和諧、循環經濟、創新立國、消費促進和外部均衡。未來國家所制定的有關發展規劃和政策將在這五大領域得以體現，對我國經濟轉型和經濟結構調整有著直接的影響和促進，期間不同企業受益于‘社會和諧發展’的程度不盡相同，有直接受益程度很高的，甚至也有受到嚴格限制的�？紤]到判斷和評價“社會和諧發展”所體現的五大領域對企業的影響程度既要用到客觀度量指標，也需分析師的根據其通過公司調研等途徑掌握的信息而做出的主觀判斷，為了盡可能使此項綜合評價有較好的可操作性和一致性，對“社會和諧發展”在五大領域的具體體現進行更進一步的細分，經嚴格的評分后，按得分從高至低排序，取相對排名前一定比例并且得分（絕對值）不低于一定分值的股票進入備選股票池C。但是，此基金并沒有對五大領域所涉及到的相關行業以及具體的評判標準予以說明。 鑒于基礎市場行情目前的發展狀況，以及申萬巴黎基金管理公司目前的股票投資管理績效情況，此基金在闡述未來投資流程、投資策略的時候，一反市場以股票市場為主要投資對象基金的慣例，首先大篇幅闡述的是對于“固定收益證券類資產組合”的投資策略，然后才是對于股票市場投資組合的建立策略。這種偏股型基金首先談的是對于固定收益證券類資產組合的投資策略，是否表明了此基金未來會在債券市場上有較大比例的投資運作呢？畢竟此基金前面對于大類資產配置比例限定的條件比較模糊。當然，這些推測有待日后詳細觀察。 （三）風險提示 此基金雖然被歸類于偏股型基金，但其對于投資策略的闡述卻以固定收益證券類資產組合為先、為重，這就讓投資者難以把握此基金未來真正的投資重點。 第三部分 綜合星級評價根據中國銀河證券基金研究中心《基金新產品綜合評價體系》的統計，對于申萬巴黎新經濟混合型基金的綜合評價結果如下： 表2：新產品星級評價表
數據來源：（1）中國銀河證券基金研究中心；（2） 統計截止日期：2006年10月27日。（3）由于基金經理常永濤先生只在三年前擔任過一只封閉式基金的基金經理，且實際的管理時間不足一年，故不對其進行績效星級評價。 新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。
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