吳慧

　　但市場對三季報也有不同的聲音。有券商研究員就認為，大股東清欠、在新會計準則出臺前沖回壞賬準備等，占據了2006年三季度業績的重要部分

　　上市公司業績超預期，這是基金經理們最近討論的關鍵詞。

　　截至10月31日，滬深兩市上市公司三季報披露落下帷幕。在看完1000多份上市公司的三季報之后，基金經理們扶了扶眼鏡，因為上市公司三季報的業績增長大大超出了預期。這其中，最令基金經理們大跌眼鏡的行業分別是航空、鋼鐵、水泥、化纖、機械制造、交通運輸等。

　　超預期的三季報

　　與此同時，市場也在為自己三季度的錯誤判斷進行糾正。上證指數在業績披露的這兩周來，一路上揚，突破了千八大關。華夏大盤精選基金的基金經理王亞偉告訴《第一財經日報》，三季報超預期是近期市場向上突破性上漲的主要動力。而相對于具體的行業和個股，王亞偉認為，市場在對錯誤進行調整，這將是一個糾正的過程。以在三季度被基金大量拋售的寶鋼股份(600019.SH)為例，在10月28日公布三季報之后，經5個交易日連續拉升，至上一個交易日，股價創下了5.36元的新高，收于5.18元，累計漲幅達18%。

　　從市場的糾正性上漲來看，上市公司業績增長的幅度也是驚人的。事實上，據天相投資統計，已公布三季報的1401家上市公司實現凈利潤同比增加21.89%。實現了加權每股收益0.197元，同比增加12.54%；凈資產收益率為8.06%，同比增長10.89%；每股經營現金流為0.35元，同比增長37.80%。其中，84.2%的上市公司實現盈利，61.17%的上市公司凈利潤較去年同比實現增長。從上市公司的業績增長來看，主營業務收入同比增長了19.56%，主營業務利潤同比增長12.12%，稅后利潤同比增長21.89%。

　　天相投資認為，上市公司的盈利增長在經歷了2005年到2006年初的低谷后，在2006年中期回升，而在三季度則出現了快速增長。

　　基金的判斷與投資

　　航空業是三季度反轉最明顯的行業。二季度，航空業尚為巨額虧損，三季度則已經實現了扭虧甚至實現盈利。其中，上海機場(600009.SH)前三季度實現每股收益0.60元，中報時為0.39元。S南航(600029.SH)每股收益就實現了從前兩個季度的-0.19元到前三季度0.10元的飛躍。而國航(601111.SH)則在前三季度實現了0.27元的每股收益，而在中報中，每股收益只是0.005元。但在三季度，基金經理們卻大幅減持了航空股。據Wind統計，上海機場和S南航均被基金凈拋售了2000多萬股。

　　就在基金經理們熱烈討論到底何為“合理估值”之后，顯然，業績預期有望成為下一輪討論的主題，這從基金對鋼鐵行業的集體判斷失誤就可見一斑。三季度，基金經理們凈拋售了超過1億股的寶鋼股份，而其在前三季度則實現了0.52元的每股收益。

　　天相投資認為，由于經濟的持續高位運行，需求保持旺盛，使得一些生產資料的價格有明顯的回升，一些周期性行業的景氣度正逐步走出低谷。因此在成本壓力減輕和需求旺盛的共同作用下，中下游行業的業績在三季度出現了較大的增長，比如航空、化纖、鋼鐵、機械、家電等行業。此外，基金經理們認為，超預期的行業還包括電力、水泥、交通運輸等。

　　雖然三季度的業績增長超出了基金經理們的預期，他們對一些行業和相關個股的判斷出現了失誤。但是在一些行業中，基金經理們沒有選錯行業，只是業績依然超出了他們的預期。

　　以長江電力(600900.SH)為例，據Wind資訊統計，三季度基金凈增持超過了1.4億股，而對中國聯通(600050.SH)，三季度基金凈增持接近7億股，中國聯通三季度每股收益同比上漲了約20%。

　　華夏大盤精選基金的基金經理王亞偉可以作為一個暫時的贏家。他在三季度大比例持有鋼鐵股，鋼鐵行業也一舉成為他管理的基金當中持倉最重的行業。他認為，鋼鐵股的估值處于市場的最低端，同時上市公司的業績并沒有在大幅回落、反而有顯著的增長。更重要的是，他告訴記者，相對便宜的行業會刺激收購兼并，由此的行業整合將會大幅抬升行業的股值水平。

　　但市場對三季報也有不同的聲音。有券商研究員就認為，上市公司三季度業績超預期的增長確實是支持近期股市上漲的重要動力，但業績增長并沒有表面上顯示得那么好。他們認為，大股東清欠、在新會計準則出臺前沖回壞賬準備等，占據了2006年三季度業績的重要部分。天相投資也在報告中指出，上市公司的清理不良資產、大股東償還欠款等正在顯露效果。

　　估值還會有多大偏離？

　　那么，在市場對超預期的糾正性上漲之后，基金經理們將會選擇怎樣的估值呢？

　　泰達荷銀投資總監劉青山認為，業績增長和估值提升是驅動股價上漲的兩大動力，兩者同時提升才會促進指數的大幅增長。而觀察2006年行業輪動，他得出的結論是，業績超出預期估值就會越來越高，業績低于預期估值就會越來越低。所以，“選擇股票就要選不斷超出預期的”。

　　機械、地產和金融是他在2007年看好的行業。他認為，中國的機械制造業公司仍然被低估，而2007年的市盈率大概在11～12倍，估值有進一步上升的空間。他看重金融業中的保險公司，尤其是即將在A股上市的中國人壽。

　　持不同看法的有銀華基金投資總監石松鷹。他認為，牛市將在四季度后延續和發展，但發展的動力將更多來自于重估而非業績的超預期增長。隨著市場氣氛進一步改善，他認為，可以期待投資者承擔風險的意愿將進一步上升，這就注定了A股整體市盈率會再上一個臺階，而更激進的投資者將開始把投資目光放在2008年甚至更遠周期的業績預期上，在成長股的價格中，未來增長的貼現將占到更大的比重。他預測，四季度后A股將以相對平緩、進二退一的方式持續上漲，成長股的表現好于價值股。

　　同時，他也并不看好房地產企業，他認為房地產企業其實已經是過去幾年房價上漲的最大受益者，在管理層打壓房價和提高土地成本的雙重擠壓下，現在反而應該擔心的是目前的房地產類公司能否維持原有的盈利增長水平。

　　基金興華的基金經理張益馳則表示，將堅定買入持續增長的股票，即便目前來看是估值合理的。同時，他也愿意投資估值最貴的股票，他認為估值“貴”也就意味著市場的分歧和股價的波動。

　　分歧依然在繼續。唯一可以肯定的是，市場的表現還會與市場的預期有所偏離。

　　插圖/蘇益