編者按：能夠長期擊敗市場的投資經理人屈指可數，約翰?聶夫是極其出色的個中翹楚，其管理溫莎基金30余年的紀錄令人嘆為觀止，同時他的投資風險卻低于整體股票市場的風險。與彼得?林奇相比，約翰?聶夫是個較為嚴格的價值投資者。應讀者的要求，本期我們繼續為您解讀這位頂尖的“價值型”投資大師的組合架構和選股技巧。

　　執掌溫莎兵符

　　威靈頓管理公司(Wellington Management Company)在1964年5月改變了它管理溫莎基金(Windsor Fund)的方法，改為把責任和職權集中在一位投資組合經理人的身上，目的是提高彈性和充分掌握龐大且日益增加的金融資訊，以便基金能在重塑投資世界的迅速變動中以更快的速度作出反應。

　　這就是我們所描繪的新管理結構，但當威靈頓提拔我為投資組合經理人時，有兩件非常重要的調整工作還沒有做。我立即著手處理第一件。

　　從到溫莎的第一天起，我就下定決心，一旦見到可望獲得高報酬率的投資標的，就要建立特大號的倉位，我對在后面窮追猛趕的做法已經受夠了。過分注重安全只會使投資組合平淡無味，永遠成不了什么氣候。分散投資只能取得平庸的成績，對于信奉現代投資組合理論的人來說，這有如異端邪說，勇于冒險嘗試對溫莎而言是行得通的。

　　我二話不說，馬上執行自己的投資哲學。1964年6月，溫莎已經持有賓州AMP公司(AMP Incorporated)的

股票，這家公司1998年為了抵擋聯合訊號公司(Allied Signal Corporation)的敵意收購行動，請來帝可工業公司(Tyco Industries)當救星而頻頻亮相新聞媒體。當時的AMP和今天很相似，也是優秀的連接器制造商，設在賓州的阿帕拉契。如果你要把電子元件連接起來，就必須用到連接器，AMP的業績容易預測，而且依我之見，其價值遭到投資者的低估。我認為我們應該建立更大的倉位。

　　威靈頓授權我在溫莎掌舵，但其在不少方面仍積習難改，我要調整投資組合，仍需得到投資委員會的批準。這個委員會定期集會，并就各種投資構想宣布他們所作出的判斷，開會時，委員會成員濟濟一堂，正襟危坐，如果有人對某個構想表示懷疑、其他成員也紛紛附和的話，最后達成的唯一共識往往是擱置下來或者淡化處理。歷史告訴我們，這不是經營共同基金之道，尤其是在市場騷動之際。

　　我不等下次會議召開，立即采取了新的策略，分別接觸三位重要的委員會成員。在一對一的接觸中，他們的集體意見遭擊破，最后都同意了我那滔滔不絕、周密詳盡的基本面分析。前兩位成員同意增購AMP，沒有提出反對的看法，第三位成員是威靈頓的副總裁艾德?曼尼斯。他聽我說完后，承認AMP的股票值得持有，但他問我：我們是否獲準持有你所建議的那么多的股票而不違反規定。我向他保證不違反規定之后，他也批準了我的決定。此后，買賣指示基本都在我的權限之內，但我總把自己的意向向三位委員會成員告知。

　　第二件調整工作花了較長的時間。

　　在我接手時，威靈頓和溫莎基金有七位

證券分析師，但績效不佳，老舊、陷于愁云慘霧中的溫莎，每個人都為其績效始終不振而愁眉深鎖。不過我還是獲得了保證，可以在任何時候找分析師協助。但事實上，分析師提供支援的保證從未兌現過。不妨設身處地、站在分析師的立場來想，我去敲他們的門，請他們騰出時間提供意見時，威靈頓也在敲門。溫莎是資產7,500萬美元的基金，威靈頓管理的資金則有20億美元，而且是旗艦基金。不用說，誰都知道哪個基金更能吸引分析師們的注意力。

　　經過約6個月的四處碰壁之后，我的結論是，永遠不要想獲得威靈頓分析師的充分支援。我只好自行研究調查企業——而且在某種程度上，也確實這么做了——但我的時間有限，沒辦法研究溫莎所需要的那么多公司。因此我提出一個折衷的辦法：給我配備一名專屬分析師，我保證不去騷擾另外6位分析師。管理層點頭同意，比爾?希克斯(Bill Hicks)因此成為溫莎第一位正式、專職的證券分析師。

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