卓翔宇

　　證綜指突破1800點以后，多數(shù)投資者認為目前點位還處于半山腰，同時也有人提出，目前點位距中期頂部不遠。對于“山腰”、“山頂”之爭，信達澳銀基金公司投資總監(jiān)曾昭雄做客中證演播室，就市場下一步走向和投資機會與投資者深入交流。

　　問：目前點位走到了山腰還是山頂？

　　曾昭雄：與其討論點位高低，不如考慮資產(chǎn)配置，也就是說這個位置是增倉、持有還是減持手中的股票。對此我們會更多地采取衡量相對價值的辦法，也就是說股票與其他投資機會的潛在收益比較孰高。信達澳銀在做資產(chǎn)配置時，主要運用的是聯(lián)邦模型，這實際上是美國聯(lián)邦儲備局在判斷經(jīng)濟狀況及各種資產(chǎn)投資機會時所用的一個模型。

　　我們分析A股市場時，以十年國債的收益率與股市比較，由于目前整個市場流動性十分充裕，造成十年期國債平均收益率偏低，以此衡量，國債市場相應(yīng)市盈率在28倍左右，根據(jù)我們的判斷，滬深300市盈率未來兩年大致在15、16倍左右水平。從這個角度講，目前股市是具有相對投資價值的。當(dāng)然，有兩個因素一直處于變化之中，一方面是流動性，假如哪一天資金市場流動性發(fā)生改變，或是市場利率開始發(fā)生變化，可能要對投資價值重新判斷；還有一個方面是市場預(yù)期的市盈率，三季度企業(yè)的盈利增長幅度超過20%，這種趨勢會使研究員提高對企業(yè)盈利的預(yù)測，如未來出現(xiàn)下降，也會影響到企業(yè)未來的市盈率，使市場調(diào)整對于股票的價值判斷。

　　問：市場把今年以來連續(xù)的大幅上揚歸結(jié)為流動性泛濫和估值的支撐，對于這個觀點您怎么看？

　　曾昭雄：2005年以來的行情，這兩個因素起到了一定作用，但我個人認為更主要的是兩個改革推動的，首先是股改，第二就是匯改。股改使得市場預(yù)期公司治理結(jié)構(gòu)未來將得到改善，匯改則確立了對未來

人民幣升值大趨勢的預(yù)期。

　　問：市場下一步的熱點、投資機會在哪里？

　　曾昭雄：作為投資者來說，重心還是要放到分析公司價值上，而不是追蹤熱點。投資者首先關(guān)注今后有哪些行業(yè)會成為推動經(jīng)濟增長的動力所在，然后再去比較一下市場，做出判斷，堅持自己的觀點。

　　另外我想跟大家討論的一點就是，現(xiàn)在市場對好公司與壞公司的估值都差不多，如

房地產(chǎn)，萬科給15倍，另外一家公司也是給15倍，但我們覺得好公司和壞公司應(yīng)該是有差異的，而且這個差距可能是合理的，所以我覺得明年可能更多的是我們要發(fā)掘具體公司的估值機會。

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