舒眉

　　他們出牌的方式與眾不同：市場上風平浪靜的時候，他們遠遠觀望；市場上風高浪急的時候他們慢慢靠近；而在船傾浪涌、危機四伏時刻，“人棄我取”，他們出手了。

　　趙丹陽第一次引起公眾注意就是這么戲劇性。2005年5月，A股市場籠罩在一片哀鳴聲中，絕大多數機構的預測是股指將持續下跌，到700點也不足為奇，趙丹陽卻對《中國證券報》的記者說：“一波波瀾壯闊的大牛市即將來臨，上證綜指1100點以下的任何點位，都是戰略性資本建倉的極好機會�！�

　　趙丹陽不僅這么說，也這么做。旗下管理的三只基金逢低吸納，5個月后，上證指數又跌去了32%，趙丹陽旗下基金卻創造了35.33%的累計收益率，累計分紅率則達32%。轉過年來，眼看著指數節節上升，大部分投資者幡然醒悟的時候，趙丹陽已經跑出老遠去了。

　　趙丹陽是誰？趙丹陽是赤子之心資產管理公司總經理，而赤子之心僅僅是活躍在中國證券市場上的、為數眾多的私募基金公司中的一家。

　　所謂私募基金，是相對公募基金而言，它的標志性特征是通過非公開方式募集資金。因為這種非公開性，私募基金成為中國資本市場中最為隱秘的一股資本力量。

　　這股隱秘力量有多大？兩年前，中央財經大學在一份名為《中國證券市場私募基金調查》的課題報告中說，私募基金掌控下的基金占投資者交易資金的比重達到30%-35%，資金總規模則在6000億-7000億之間，整體規模則超過公募基金的一半。

　　但是，到了今年，許多市場人士并不認同這一數字，他們認為這份調查報告大大低估了私募基金的規模。在指數節節高攀、股市一舉扭轉五年熊途的大背景下，無數資金正以私募的形式源源不斷地涌入股市。那些在熊市中死亡、離去的私募基金現在又重新活轉，而那些熬過熊市的私募基金則邁開更大的步伐。

　　因為私募基金的隱秘性———受制于我國法律的約束，他們大多數以資產管理公司、顧問咨詢公司或理財工作室的名目存在，甚至連中國證監會的有關人士都表示，私募基金管理的資金數量確實難以估量。

　　這股正隨著攀升的指數一起膨脹的隱秘的力量到底在以什么樣的方式存在著？又在以怎樣的特殊方式參與和塑造著中國年輕的資本市場呢？

　　從“做莊”到價值分析

　　10月末的一天，26歲的小李不無興奮地對記者說：“今年到現在為止我的收益率是160%，還不錯�！�26歲的小李，三年前大學畢業，沒有去找工作，而是和一位同學合開了一家資產投資管理公司，眼下管理著3000多萬資金。

　　類似小李這樣的兩三桿槍就張羅起一家私募基金公司的并不在少數。即便是大一些的私募基金，核心員工也往往只有三四人四五人。眼下，在北京、上海、深圳三地就活躍著不少這樣的私募基金公司。

　　160%的收益率怎么做到？

　　“我們和市場上一些基金把某只股票價格炒高，然后找一家大公募基金幫助我們把籌碼接過去，當然我們要給這只公募基金的經理人一些回報，這對他們個人來說很可觀的。公募基金經理人一年也就30多萬，頂多也就百萬。但私募做好了利潤分成就是上百萬上千萬，而且現在還是大牛市，所以不愁找不到這樣的合作方�！毙±钫f。

　　但是，在趙丹陽看來，像小李這樣的生財之道，眼下越來越不占據主流地位。他認為越來越多的私募基金之所以能活下來，并且慢慢做大，是因為他們在很多時候更多地扮演了“春江水暖鴨先知”的角色，在市場行情的把握上比機制僵硬的公募基金來得更為準確和迅速。

　　趙丹陽旗下的私募基金是最早關注并投資張裕B股的機構投資者，早在2003年初便已經建倉，而公募基金至少晚了一年才發覺到張裕的投資價值。趙丹陽不但曾經到該公司實地調研，還對具體產品的銷售進行過調查。目前張裕B的價格已經從買入時的每股5元多飆升到除權后的34元多的價位。

　　和私募基金合作推出結構化證券投資信托的上國投有關人士對私募基金靈敏的市場嗅覺也表示贊同。這位人士舉例說，即使在A股市場最低迷的時刻，私募基金的收益率也曾高達27.8%，正是他們最先發現了軍工股和旅游概念股。

　　更重要的是，相比從前，私募基金的操作理念有了根本改變。

　　“最早的私募基金是做莊派，已經死得很慘。現在市場上的生存者是浪里淘沙的職業人。與以往依賴消息不同，私募基金也開始了嚴格的投資調研。”業內人士評價。

　　從2001年開始的四年半時間，A股市場多災多難，波波折折，不少當年稱之為莊家的私募基金，玩得驚心動魄，此起彼伏，但最后的收場大多雷同，建立在空中樓閣上的金融游戲只要有一個環節出事，便會在旦夕間導致整個系統的崩潰。從中科創到億安科技，從唐萬新到顧雛軍，前赴后繼，莫過于是。

　　“我原來有個朋友，奮斗10多年身家2個億，2001年1個月的時間，賠沒了！我自己也曾經一個不小心一天虧去70%�！币晃凰侥蓟�金經理回憶。

　　這樣的經歷使人不由得陷入長時間的彷徨與反思：哪里是安全的彼岸？什么是成熟可靠的投資目標？

　　趙丹陽也有過這樣的時刻，在1998年香港金融危機的時候，參與H股投資讓他幾乎賠光了身家，不過正是這段經歷讓他形成了今日的投資理念，那就是：“拋棄技術分析，專注公司投資。”

　　他說，從長期衡量，企業的股價一定會反映企業的內在價值。我們要做的事情非常簡單，尋找在不同行業里能在未來十年、二十年、三十年中存活下來，并且有比較高的成功確定性的企業。

　　明白了這一點，對他而言，世界再次變得開闊。2000年，從香港國泰君安證券公司成立首只證券投資基金起，他的投資沒有過虧損。

　　“我現在并不關注市場上的消息，而是基于常識的判斷�！彼�說。例如在銀廣廈熱炒時，他沒去公司調研，而是直接去到電力公司，看銀廣廈每個月用電額度，當發現這么大一個公司每月用電僅上百度時，他就打道回府。當歐亞農業在H股熱炒時，很多人勸他持有這個股票，但是趙丹陽不為所動，他對歐亞農業的獲利水平深表懷疑。

　　但是對市場上更多的私募基金經理而言，成為利潤預言者的一個重要原因是：相對公募基金，私募基金有著更加靈活的操作方式。

　　“私募去上市公司調研花個幾十萬買業績和送配等消息，而公募基金卻沒有這方面的支出，”業內人士透露，“私募基金往往通過精簡人員、節約人工方面的成本來進行這方面的投入�！�

　　一面是優勢，一面是劣勢

　　“在中國的證券業，一般做不了十年時間，要么被淘汰掉了，要么就出來自己干，這幾乎是條鐵律。”一位私募基金經理總結道。

　　這位不愿意透露姓名的私募基金經理原先供職于一家公募基金，“在我們這行，人員的流動很頻繁，我的從業時間是7年，認識的一些優秀的基金經理和券商人才幾乎都退出去拉大旗做私募了�！彼�說。

　　中國私募基金的發展與證券市場的發展趨勢基本吻合，大致經歷了三個階段。第一階段是1993年-1994年，此時證券公司的主營方向從經紀業務走向承銷業務，于是開始強調定向吸引一些大客戶，久而久之形成信任關系，而證券公司的角色亦轉換成代理人，由大客戶將資金交與證券公司代理委托進行投資；或者券商自身也出資以合作的形式進行共同投資。第二階段是1997年-1998年，其時一級市場非�；钴S，上市公司將股市募集來的富余款項委托主承銷商進行投資。第三階段是1999年到現在，由于投資管理公司發展迅速，大量證券公司從業人員跳槽出來自己做業務。

　　“我們做的是絕對收益，而公募基金還要考慮每季度、半年以及年終的排名，這些都會影響長期的穩健投資。”錫泉投資總經理龐道滿認為私募有理由跑贏公募基金。

　　除此之外，相對公募基金，私募基金在投資決策上、投資限制等方面更占優勢。

　　比如，公募基金的投資決策鏈條更長，公募基金的研究部門發現一只有投資價值股票后，往往必須先提交報告，但是從報告的提交到開會討論，到投資總監做出決定要經過一系列流程，時間耗費很長，等做出了決定，投資時機也往往錯過了。而私募基金則不用顧慮這些，發現了好的品種，他們能夠更快地做出反應。

　　“這也是正規軍里留不住人的一個原因�！边@位經理說。

　　另一個重要的原因，當然是私募基金的激勵方式較之正規軍更有誘惑力。一般情況下，他們和投資客戶簽訂的合約是按三七分成，投資收益中客戶拿七，他們拿三，如果碰到投資額相當大的客戶，他們也會有上下一個點的浮動。

　　“我的一個同事去了寧波的涌金理財(一家私募基金公司)，不到一年，車也買了，房也買了，日子看上去很逍遙滋潤�！币晃缓ＭㄗC券的行業分析師說道，而他自己也準備離開海通，加入一家私募基金公司。

　　“優秀的人才都會選擇出來，畢竟私募更有活力，除非你已經做到投資總監這個級別。在華爾街，個人財富積累最快的是兩類人，一是網絡新貴，二是私募基金經理(對沖基金)。”他說。

　　硬幣的另一面是私募基金經理所面臨的壓力。當前，私募基金存在的制度問題有兩方面：一是私募基金本身不具有合法地位；二是三方主體不合格，一旦發生爭議，合同不受法律保護，當事人權利也不受法律應有的保護。所以迄今為止他們是隨時可能被取締的一個群體，生存在灰色地帶。

　　這些要作“中國巴菲特”的私募基金人士除了靠行情吃飯，他們還存在難以發展壯大的苦惱。

　　在成熟市場，私募基金的規模大小取決于基金經理的業績，但在國內，私募基金的合規性大多存在問題，更不用談其業績的公布渠道了，結果就是要想把規模作大也非常困難。有的人雖然在證券投資的小圈子里名氣很大，在社會上卻盡量低調，免為人知。龐道滿坦承：“比如做公募你成功的投資記錄就會被投資者看到、了解，而做私募是沒有記錄的，無法拿過往的業績拓展客戶。”

　　對于一些已經運行時間較長獲得良好聲譽的基金經理人來說，募集資金已不是一件難事，比如已經小有名氣的趙丹陽和龐道滿，每天面對眾多慕名而來的資金，他們有自己的選擇標準。

　　但更多潛在水下，運行規模較小的基金經理，除了靠朋友間的口耳相傳，為了吸引資金，他們需要承諾更高的投資回報，也要面對更為苛刻的管理費用，當然有時也要采取一些并不規范的操作手法，進行著高風險的“玩火”游戲。

　　合法化努力

　　在上海、深圳等地，越來越多的私募基金正在通過與合法機構的合作與創新，嘗試著陽光化發行和運作思路。

　　“這些與信托合作推出的產品及投資過程都是非常規范的�！鄙虾�國投有關人士表示。目前，業界采取了三方監管的模式，由信托公司、證券公司營業部、托管銀行三方進行監管。

　　如果說信托是一個舞臺，那么私募基金管理人就是舞臺上的演員，只是其所有的“表演”，都必須遵守信托公司制定的游戲規則并接受其“監督”。在這些信托方案的設計中，上國投特別引入了“一般受益人”和“優先受益人”概念，前者主要指的是“以證券投資管理為主營業務的投資公司等私募基金管理人”，而后者則是普通信托投資者。

　　以上國投“藍寶石”系列中的指數連接產品為例，信托項目要求私募基金管理人出資，作為信托計劃的投資者之一，并以其出資首先承擔信托計劃虧損的風險，從而約束其道德風險。這類產品中，通常一般受益人與優先受益人的出資比例為2∶3，換言之，如果該信托項目募集資金3000萬元，那么私募基金管理人則必須出資2000萬元自有資金�？偣�5000萬元被納入上國投的管理范疇，而資金則由外部托管行負責監管。實際上，形成了由托管行和信托公司對私募基金管理人雙重監管的格局。

　　這種信托受益權的分層設計，可以將優先受益信托投資者的本金損失風險降到極低程度，同時投資者還能獲得相對穩定的預期收益率�！八{寶石”系列產品第一代中，大部分到期產品的實際收益率，在4.5%左右。

　　在信息披露方面，與公募基金需要公布季報、半年報及投資組合品種不同，這些私募運作的信托產品只需要定期通過托管銀行向投資者公布基金凈值。不同的產品公布周期有所不同，有一季度一次，也有一個月或半個月一次。

　　操作合規化是信托公司與私募基金合作的原則。

　　“作為產品一般委托人的私募基金只能組合投資，不得有通過集中投資操縱市場等行為，這是最基本的原則。”上海國投人士稱。

　　通過合作證券投資信托計劃，私募基金將在嚴格的風險控制制度下，獲得投資管理經驗，為日后真正陽光化鋪平道路。