張剛

　　基金第三季度持倉比例、持股集中度基本維持第二季度的水平；基金增持房地產和金融，而減持機械、金屬非金屬、食品飲料、批發零售，與第二季度的操作截然相反；市場定位是否偏離價值成為基金操作的主要依據；信息技術、房地產被增倉和新建較多；有色、機械、商業被減持和清倉較多；偏股型基金雖有大面積被贖回現象，并未遭遇巨額贖回；受國際油價回落的影響，石化、化工、化纖被增持較多；有色、鋼鐵等金屬股被大量減持；機械設備類的子行業之間分化較大，特點并不突出。

　　2006年第三季度有較多基本面因素對證券市場產生了較大影響，包括：中國銀行上市、工商銀行上市；QFII新批數量不斷增多；

　　截至10月27日，按規定應該披露2006年第三季度投資組合的265只基金已全部公布完畢。從已經公布報告的基金股票持倉匯總情況看，股票持倉占凈值的比例由第二季度的77.48%上升至77.67%，說明基金經理對第三季度市場繼續看好。從持股集中度看，由今年第二季度的52.90%微降至第三季度的52.88%。

　　從基金份額變化來看，份額減少數額的前21只基金全部是貨幣型基金或債券型基金。而份額增加的有49只基金中，股票型和混合型基金有36只。增加份額數在一億份以上的17只基金中，股票型和混合型基金有9只。可見，雖然多數股票型和混合型基金也遭遇了贖回，但份額變化不大，而份額增加的基金一半為股票型和混合型基金。基金持有人對基金的偏好出現明顯的差異。6月份中國證監會發布了《關于基金管理公司運用固有資金進行基金投資有關事項的通知》，允許基金管理公司將其固有資金投資于證券投資基金，以提高基金管理公司固有資金運用的效率、擴大基金營銷、增強投資者信心。顯然，此政策促成了部分基金份額出現增加。

　　從股票型和混合型基金的行業持倉匯總情況看，2006年第三季度股票持倉市值所占比例最大的前五個行業和第二季度相比出現了一些變化。機械設備行業和食品飲料行業繼續分別位居第一名、第二名，但市值比例出現下降。批發零售行業則由第二季度的第三名，滑落至第三季度第四名的位置。金屬、非金屬名次和市值比例均出現下降，原本在第二季度位居第四名，第三季度滑落至第六名。金融保險業則由第二季度的第五名飛躍上升至第三季度的第三名，而且與第四名相比的市值比例差距較大。房地產從第二季度的第十一名躍升至第五名。這些情況說明基金對行業投資重點領域方面做出了明顯的調整，并顯露出戰略性的轉變，降低了機械設備、食品飲料、批發零售的行業持倉比重，轉而增加了房地產和金融行業的持倉。前五個行業共同持倉市值所占比例由第二季度的42.46%，下降至第三季度的39.50%，行業集中度出現顯著下降。

　　分析基金持倉行業市值的變化，有以下特點：由于宏觀調控取得了初步成效，房地產行業和金融行業重新被基金看好；機械設備、食品飲料、批發零售由于在第二季度累計了較大的升幅，第三季度被相應減持；金屬非金屬被減持的幅度最大，跟有色金屬類股票累計了較大的升幅有關。

　　由此可見，大盤在創近幾年新高的過程中，基金有意降低了被市場炒作幅度過大、市價遠超合理估值的行業板塊，原本因宏觀調控被市場看淡的品種則成為基金的新寵。“人棄我取、人取我棄”的操作風格十分明顯。換而言之，由金融、地產引領的這波升勢顯然被基金定義為補漲行情而其他它板塊的市場定位則有些偏高。9月底基金的投資組合顯示看好后勢，但十月份滬深兩市的巨量成交，仍透露出基金有進一步調整倉位的可能。

　　從基金今年第三季度持股市值前十名的股票看，上海機場、五糧液、海油工程、伊 利股份從“十大”中出局，新入圍的有華僑城、中興通訊、民生銀行、萬科A。第三季度被減持的重倉股僅有2只。其中，蘇寧電器被減持的幅度最大，S大商僅被小幅減持。而中國石化、招商銀行也改變了被連續減持的狀態。前者主要受到股改的影響，后者則是因為H股發行上市。

　　按基金持股占流通A股的比例看，基金今年第三季度所持股票和第二季度相比，共有121只股票被減持，包括鋼鐵化工有色等原材料21只，機械16只，商業12只，信息技術9只，交通運輸8只，食品7只，醫藥6只，電氣設備5只，其余股票行業分布散亂。被減持股票主要集中在機械、商業、原材料類行業。在被基金減持的股票中，蘇寧電器、中信證券、廣船國際仍保持較高的持股比例。另外，有62只在第二季度還被持有的股票在第三季度被清倉，其中包括化工等原材料類行業13只(其中子行業有色為7只)，機械6只，醫藥5只，建筑、建材、交通運輸、汽車及配件、信息技術均為4只，其余股票行業不集中。其中曾在今年第三季度持股比例在前十名的公司顯示，海欣股份、江淮汽車、宏達股份、馳宏鋅鍺曾被基金持有較高比例，從行業上看有2家屬于有色，2家屬于汽車及配件。很顯然，市場定位偏高是導致基金調整持倉結構的主要原因。

　　按基金持股占流通A股的比例看，三季度有99只股票被基金增持。其中包括鋼鐵化工有色等原材料12只，信息技術11只，房地產9只，機械、醫藥各8只，食品7只，交通運輸、金融各6只，電氣設備、汽車及配件、商業各5只，其余股票行業集中度不高。其中滬深兩市僅有10家左右金融類公司，就有6家被增持。基金在第三季度新進建倉的品種有91只。屬于鋼鐵化工有色等原材料15只，機械、信息技術各11只，房地產10只，醫藥7只，交通運輸、農業各5只，其余股票行業不集中。通過對比基金增減的股票，我們發現被減持的股票數量遠多于被增持的，而被新進建倉的股票數量則遠多于被清倉的，有明顯地轉移投資重心、大幅調整持倉結構的跡象。從基金持股的變化上看，被新進建倉的股票行業集中在信息技術、房地產行業。

　　我們通過對比增倉和減持股數占流通股比例變動最大的各10家上市公司分析，斷定基金進行倉位調整雖然一定程度上考慮了2006年半年報的業績，但并非主要考慮因素。在持續上升的行情中，基金似乎更主要考慮股價市場定位是否高估。另外，股改因素也并非基金經理看重的，基金并不熱衷于對股改對價的短炒。

　　而原材料類行業和機械設備的股票有增有減、數量最多呈現分化狀態，有必要對其子行業進行深入分析。

　　(西南證券)