劉瑛

　　編者按

　　挖掘一個題材，并從題材中發(fā)現(xiàn)機會，是當(dāng)前市場中的一種投資、投機手段，對基金來說也同樣如此。只是這次，封閉式基金本身成為了市場追蹤的目標(biāo)，而附著在它們身上的題材至少在目前已經(jīng)有“分紅”和“封轉(zhuǎn)開”。

　　在基金興業(yè)首家轉(zhuǎn)開放之后，至少在明年年中，還有13只封閉式基金的轉(zhuǎn)開放問題將被提上議事日程。但封轉(zhuǎn)開出現(xiàn)加速趨勢的背后，是各持有人之間、持有人和管理人之間利益博弈的升級，對普通投資者來說，這既創(chuàng)造機會也醞釀風(fēng)險。

　　就像股改一樣，封閉式基金的改革也將通過博弈來達到一種各方都基本能夠接受的動態(tài)均衡，作為基金的投資者需要關(guān)注的是，其參與的成本和可能的均衡點相差多遠。

　　就在封閉式基金封轉(zhuǎn)開拉開序幕之后，QFII也開始了動作，目標(biāo)就鎖定在54只封閉式基金中最特殊的基金銀豐(500058.SH)身上。

　　據(jù)悉，QFII已經(jīng)就基金銀豐提前封轉(zhuǎn)開一事，和銀河基金管理有限公司(下稱“銀河基金”)有過溝通。銀河基金是基金銀豐的管理人。在此之前，QFII早已重倉埋伏在基金銀豐中。

　　基金銀豐總份額為30億份，成立于2002年8月15日，存續(xù)期為15年，到期日為2007年8月14日。上周末，該基金二級市場的價格為每份0.902元，凈值為1.4100元。假設(shè)基金銀豐立刻封轉(zhuǎn)開，二級市場價格向波動的基金凈值靠攏，其中的套利空間約50%。

　　最特殊的基金合同

　　QFII看中基金銀豐，主要誘因是基金銀豐的基金合同與眾不同。作為最后一只封閉式基金，基金銀豐也是唯一一只在基金合同中明確可提前封轉(zhuǎn)開的封閉式基金。

　　該基金合同中規(guī)定：“本基金發(fā)起設(shè)立后封閉運作一年以上，出現(xiàn)下列情形時，由本基金管理人根據(jù)其他有關(guān)當(dāng)事人的意見等情況適時召開基金持有人大會討論本基金由封閉轉(zhuǎn)開放的相關(guān)事宜�！焙贤�的下列情形包括：(1)基金管理人提議；(2)持有本基金份額10%以上的持有人提議；(3)法律、法規(guī)及監(jiān)管部門的有關(guān)規(guī)定。

　　這些條款實際上為基金銀豐可以隨時啟動封轉(zhuǎn)開埋下伏筆。只要是基金銀豐10%以上份額持有人提議，基金管理人就可以召開基金份額持有人大會，后者表決通過，監(jiān)管機構(gòu)也同意，基金銀豐就可以封轉(zhuǎn)開了。

　　王源新的前車之鑒

　　但是2003年王源新的前車之鑒證明，超過10%的份額并一定就能夠促成基金銀豐的封轉(zhuǎn)開。

　　在2003年以前，王源新還是一個默默無聞的自然人。在基金銀豐成立一年后，王源新的基金銀豐封轉(zhuǎn)開的建議遭到了銀河基金的拒絕。隨后，王源新開始征集基金持有人份額，總共征集到了7.37億份，占基金銀豐總份額的24.56%。但是召開持有人大會的提議卻始終沒有得到銀河基金的支持，王源新的起訴也未得到法院的受理。

　　當(dāng)時整體市場環(huán)境并不是封轉(zhuǎn)開的最佳時期。2003年，開放式基金正處于試驗期，800億規(guī)模的封閉式基金儼然是市場的主力機構(gòu)投資者。當(dāng)時股市也處于低估期，如果基金銀豐封轉(zhuǎn)開成功，其30億份的規(guī)模未必能夠守住，同時也會引發(fā)其他封閉式基金和整個市場的騷動。

　　預(yù)先埋伏

　　此次QFII顯然是有備而來。QFII持有基金銀豐的比例已經(jīng)遠遠超過了10%。

　　基金銀豐2005年報和今年半年報的數(shù)據(jù)顯示，在今年上半年，基金銀豐的機構(gòu)持有比例從2005年底的57.54%上升到71.43%，其中QFII的增持幅度最大。前十大持有人中，QFII持有比例從6.56%飆升到33.85%，而QFII對于其他封閉式基金的興趣則沒有明顯增加。

　　QFII也再次施展了團隊作戰(zhàn)的策略。瑞士銀行和

摩根士丹利是主力部隊。在2005年底，他們還分別僅持有4.10%和2.46%的比例，位居第五和第六大持有人。在今年上半年末，他們已經(jīng)增持到16.40%和15.14%，分別為第一和第二大持有人。

　　另外還有兩家QFII成為了前十大持有人，分別為渣打銀行和香港上海匯豐銀行，作為第七和第十大持有人，分別持有1.37%和0.94%的份額。

　　目前獲配額度的QFII機構(gòu)共有40余家，瑞士銀行以8億美元居首，摩根士丹利以及香港上海匯豐銀行的額度為4億美元。

　　在封閉式基金投資限制方面，境內(nèi)機構(gòu)完全處于劣勢，封閉式基金被保險機構(gòu)持有的比例被控制在10%以內(nèi)。而盡管QFII在股票投資方面被嚴格限制，但是在封閉式基金方面卻相對自由，這給QFII高比例持有封閉式基金提供了機會。

　　實際上，QFII正在向50%的持有比例努力�！蹲C券投資基金法》規(guī)定：“基金份額持有人大會應(yīng)當(dāng)有代表百分之五十以上基金份額的持有人參加，方可召開�！便y河基金在2004年12月7日的公告中，也將參加會議的基金份額持有人所持基金由原先的15%以上修改為50%以上。

　　銀河基金的態(tài)度

　　無論是面對當(dāng)年的王源新，還是現(xiàn)在的QFII，銀河基金支持與否的態(tài)度成為基金銀豐能否提前封轉(zhuǎn)開的一個關(guān)鍵所在。

　　王源新在電話中對《第一財經(jīng)日報》表示，他猜測此次銀河基金可能會比較支持。因為此前基金興業(yè)的封轉(zhuǎn)開規(guī)模不僅沒有減少，反而增加。銀河基金已經(jīng)很久沒有新基金發(fā)行，如果仿照基金興業(yè)，那么基金銀豐封轉(zhuǎn)開對銀河基金而言相當(dāng)于一次發(fā)行新基金的機會。

　　承擔(dān)著歷史使命的基金興業(yè)為封閉式基金到期后去向作出了示范。該基金封轉(zhuǎn)開后，份額由封閉期的5億份擴張到23億份以上。

　　但是也有業(yè)內(nèi)人士持相反的觀點，他們認為目前銀河基金的開放式基金規(guī)模在遞減，如果封轉(zhuǎn)開，基金銀豐的規(guī)模也可能會減少，所以銀河基金并不愿意封轉(zhuǎn)開。但是如果銀河基金有新的股票型基金發(fā)行，銀河基金支持基金銀豐提前封轉(zhuǎn)開的可能性則會增加。

　　分析師們則稱，投資者還應(yīng)該按照以往的思路關(guān)注封閉式基金，不能因為QFII行為等特殊情況就跟風(fēng)買入�，F(xiàn)在完全沒有跡象表明，基金銀豐會提前封轉(zhuǎn)開。如果QFII轉(zhuǎn)開放的提議遭到拒絕，不排除現(xiàn)有持有人因預(yù)期落空而拋售基金銀豐的可能。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。