基金經(jīng)理觀市：關(guān)注制造業(yè)以及行業(yè)體制改革的投資機(jī)會(huì)

　　市場(chǎng)回顧　　

　　1、走勢(shì)回顧

　　國慶長(zhǎng)假期間港股市場(chǎng)強(qiáng)勁，推動(dòng)A股10月9日跳空上漲，此后個(gè)股結(jié)構(gòu)分化，上證指數(shù)維持在1800點(diǎn)附近但許多個(gè)股已力不從心，10月20日盤中突破1800點(diǎn)，10月23日(本周一)市場(chǎng)重挫1.73%，10月24日(本周二)工行申購資金解凍后又大漲2.6%，以最高點(diǎn)1805點(diǎn)收盤，陽線覆蓋前一天的陰線但成交未放大。10月25日(本周三)滬市沖高1825點(diǎn)后回落收長(zhǎng)上影成交放大。

　　2、行業(yè)指數(shù)、風(fēng)格指數(shù)

　　國慶節(jié)后至10月24日，表現(xiàn)最好的行業(yè)是石化(中國石化成品油業(yè)務(wù)受益于原油價(jià)格下跌)、鋼鐵(產(chǎn)能釋放速度減緩而需求保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，鋼價(jià)2007年有望回暖)、金融(銀行股繼續(xù)連創(chuàng)新高)、化纖(油價(jià)下跌導(dǎo)致成本下降，棉價(jià)上漲帶動(dòng)替代品價(jià)格)、有色(氧化鋁價(jià)格下跌使得電解鋁噸鋁利潤創(chuàng)新高)、建材、醫(yī)藥(醫(yī)藥商業(yè)受益于醫(yī)改；生物制藥和動(dòng)物疫苗子行業(yè)被挖掘)、傳媒(歌華免5年所得稅)等。

　　貿(mào)易、房地產(chǎn)(主要是由于上海地產(chǎn)股的下跌抵消了招商地產(chǎn)等個(gè)股的上漲)、計(jì)算機(jī)硬件、軟件及服務(wù)、通信(中國聯(lián)通盡管對(duì)港股折價(jià)較大仍不能上漲)、商業(yè)(大商三季報(bào)低于市場(chǎng)預(yù)期且股改溝通效果一般；蘇寧持續(xù)調(diào)整)。

　　風(fēng)格指數(shù)方面，表現(xiàn)依次是大盤、小盤、中盤。在每個(gè)分類中，價(jià)值指數(shù)表現(xiàn)又都好于成長(zhǎng)指數(shù)。這與10月前的市場(chǎng)形成了較大的轉(zhuǎn)變。

　　市場(chǎng)評(píng)價(jià)及展望　　

　　1、短期調(diào)整壓力也許增加，但我們?nèi)圆蛔霾马數(shù)膰L試；2007年上半年指數(shù)仍有望再創(chuàng)新高

　　10月23日市場(chǎng)的快速下跌不免使得一部分投資者又擔(dān)心是否會(huì)調(diào)整；這是牛市中常見的心理焦慮。即使是投資大師也不能免俗。彼得林奇在《戰(zhàn)勝華爾街》中提到，在美國股市1980-1990年代持續(xù)20年的大牛市中，專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者們每年都會(huì)因?yàn)榉N種原因諸如經(jīng)濟(jì)周期、戰(zhàn)爭(zhēng)等因素而擔(dān)心市場(chǎng)是否會(huì)下跌，事后表明這些擔(dān)憂都顯得多余。

　　我們可以回顧上證指數(shù)2005年12月以來的表現(xiàn)。這11個(gè)月，僅2006年3月和2006年7月是小幅下跌，其余9個(gè)月份全部都是上漲。也就是說，如果投資者每個(gè)月初預(yù)測(cè)當(dāng)月的市場(chǎng)表現(xiàn)，每次都擔(dān)心會(huì)下跌的話，其判斷錯(cuò)誤的事后概率是9/11，這顯然是一個(gè)必輸?shù)慕Y(jié)局。

　　我們?cè)�多次提到，一輪牛市有且僅有一個(gè)大頂，主觀猜頂?shù)拇螖?shù)越多，錯(cuò)的次數(shù)就會(huì)越多。牛市中的調(diào)整以什么方式來運(yùn)行，我們難以精確猜測(cè)；但調(diào)整之后繼續(xù)上漲并創(chuàng)新高，卻是概率比較大的事件。人難以持續(xù)準(zhǔn)確地猜測(cè)市場(chǎng)的精確運(yùn)行方式，但可以以策略的方式來應(yīng)對(duì)。在牛市上升趨勢(shì)結(jié)束之前，不管如何調(diào)整，都堅(jiān)持以看多、持倉為主的策略，這樣放棄了波段操作的收益但可以防范踏空的風(fēng)險(xiǎn)，充分分享牛市上漲的回報(bào)。

　　曾發(fā)明RSI等技術(shù)指標(biāo)的大師瓦爾德，晚年揚(yáng)棄了自己先前的技術(shù)指標(biāo)分析，倡導(dǎo)亞當(dāng)理論，注重趨勢(shì)至上。如果從趨勢(shì)的角度來看，在沒有有效跌破250日均線之前，都不能確認(rèn)牛市結(jié)束。

　　如果一定要對(duì)指數(shù)作較細(xì)致的分析預(yù)測(cè)，可以參考波浪理論。2005年6月998點(diǎn)以來的上漲，作為牛市的第一波上漲，呈現(xiàn)出明顯的五浪推動(dòng)：2005年6月6日998點(diǎn)至2005年9月20日1223點(diǎn)為第一浪上升。第二浪調(diào)整運(yùn)行至2005年10月28日1067點(diǎn)或2005年12月6日1074點(diǎn)(因?yàn)樯罹C指在12月6日曾創(chuàng)調(diào)整新低)。如果認(rèn)為第三浪運(yùn)行至2006年6月2日1695點(diǎn)，則第四浪是一個(gè)abc結(jié)構(gòu)且b浪創(chuàng)新高1757點(diǎn)的高位平臺(tái)型整理；如果認(rèn)為第三浪運(yùn)行至2006年7月5日1757點(diǎn)，則第四浪是一個(gè)簡(jiǎn)單的鋸齒型下跌至2006年8月7日的1541點(diǎn)。2006年五一長(zhǎng)假后短期內(nèi)連續(xù)放量快速上漲是典型的主升浪三浪三。8月7日1541點(diǎn)以來的上升則呈現(xiàn)出第五浪上升的特點(diǎn)，冷門股、垃圾股活躍。由于第五浪既可以延伸也可以失敗，其運(yùn)行的時(shí)間和空間有多種可能，隨時(shí)都有可能結(jié)束牛市的第一波上漲。

　　我們認(rèn)為短期調(diào)整壓力增加，但我們?nèi)圆蛔霾马數(shù)膰L試。后市即使出現(xiàn)調(diào)整幅度也不會(huì)很深；11月至12月如果出現(xiàn)調(diào)整，仍是較好的調(diào)整結(jié)構(gòu)以及伺機(jī)增持的機(jī)會(huì)；在牛市背景下，2007年上半年指數(shù)仍有望再創(chuàng)新高。

　　2、關(guān)注成本下降盈利能力回升的制造業(yè)

　　近幾年上游原材料大漲，一般性的制造業(yè)成本上升，如果競(jìng)爭(zhēng)激烈產(chǎn)品價(jià)格無法上漲，則毛利率普遍下降。近期原油以及部分大宗商品(如氧化鋁)價(jià)格下跌，制造業(yè)成本下降，但并不意味著盈利能力會(huì)直接回升，要具體分析：如果競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)趨向充分競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，則企業(yè)可能在成本降低后進(jìn)一步降低產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn)，企業(yè)利潤并不能因此增長(zhǎng)。如果企業(yè)具有較強(qiáng)的定價(jià)能力，產(chǎn)品價(jià)格能夠維持在以前的水平，才能充分享受到成本下降的好處。

　　按照這一思路，煉油(中國石化)、采用現(xiàn)貨氧化鋁的電解鋁(現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)格下跌而鋁價(jià)維持高位，價(jià)差擴(kuò)大)、化纖、輪胎(天膠價(jià)格下跌)等行業(yè)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)值得關(guān)注。

　　3、行業(yè)體制改革

　　近幾年，軍工、文化傳媒、醫(yī)藥流通、林業(yè)等行業(yè)都在進(jìn)行體制改革。一些傳統(tǒng)的事業(yè)單位和國有企業(yè)在向市場(chǎng)化的企業(yè)轉(zhuǎn)型，通過整體上市、資產(chǎn)注入等方式一些原先在證券市場(chǎng)體外的經(jīng)濟(jì)資源可望注入對(duì)應(yīng)的上市公司，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制也使管理層的利益趨向從規(guī)模最大化轉(zhuǎn)向股東價(jià)值最大化。

　　軍工股的資產(chǎn)注入、整體上市已經(jīng)成為今年市場(chǎng)重要的投資主題，歌華有線免5年所得稅則是文化企業(yè)轉(zhuǎn)制政策的體現(xiàn)。醫(yī)藥體制改革可望使醫(yī)藥流通企業(yè)分享