目前在中國(guó)的外資對(duì)沖基金，大多在開(kāi)曼群島等避稅天堂注冊(cè)，并借用QFII通道進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)，其中在上海有10家左右的對(duì)沖基金，規(guī)模最大的有八九億美元，小型的也有幾千萬(wàn)美元。而這些對(duì)沖基金經(jīng)理人也多為“海歸”，大部分有在美資或歐洲投行任職的經(jīng)歷。

　　由于中國(guó)市場(chǎng)還缺乏對(duì)沖工具，目前投資A股的對(duì)沖基金并不放空，而跟共同基金一樣做多，有時(shí)通過(guò)券商融資，發(fā)揮杠桿作用。隨著中國(guó)金融期貨交易所的掛牌，首個(gè)滬深300股指期貨合約浮出水面，以及融資融券業(yè)務(wù)的推出，對(duì)沖基金加速了布局中國(guó)的步伐。

　　徐紹峰/文

　　曾在一家擁有幾十億美元的對(duì)沖基金中擔(dān)任過(guò)操盤手和定量分析師、現(xiàn)任美國(guó)個(gè)人投資者協(xié)會(huì)洛杉磯分會(huì)規(guī)劃主席和董事的羅伯特·徐，9月中旬帶著十幾個(gè)美國(guó)人悄悄來(lái)到了中國(guó)。一如今年1月10日，杰弗瑞·特科爾和他率領(lǐng)的對(duì)沖基金管理公司(FGG)來(lái)到上海，與國(guó)內(nèi)的銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)把酒言歡一樣，這次，這位對(duì)沖基金操盤手也專門安排了時(shí)間去拜訪設(shè)在浦東的幾家對(duì)沖基金的管理人。

　　在一切穿梭忙碌的背后，所有行為都落子于“對(duì)沖基金”，落子于中國(guó)。

　　而在目前來(lái)說(shuō)，這還是一個(gè)灰色地帶。在監(jiān)管的視野之外，“投資公司”是對(duì)沖基金的日常生存面具。兩年前瑞銀在A股市場(chǎng)下了第一單，標(biāo)志著QFII進(jìn)入了中國(guó)，也標(biāo)志著對(duì)沖基金有了進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)的便捷“通道”。

　　事實(shí)上，隨著中國(guó)金融期貨交易所的掛牌，首個(gè)滬深300股指期貨合約浮出水面，以及融資融券業(yè)務(wù)的推出，對(duì)沖基金更是加速布局中國(guó)的步伐。

　　我們采訪了羅伯特·徐，試圖揭開(kāi)國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金內(nèi)幕的一角。

　　對(duì)沖基金暗流涌動(dòng)

　　問(wèn)：中國(guó)對(duì)沖基金市場(chǎng)現(xiàn)狀如何？

　　羅伯特·徐：現(xiàn)在，上海有10家左右的對(duì)沖基金，這些公司中規(guī)模最大的有八九億美元，小型的也有幾千萬(wàn)美元。但這僅僅是在上海。

　　而且上海的對(duì)沖基金雖然機(jī)構(gòu)設(shè)在上海，但都是以海外機(jī)構(gòu)的身份在中國(guó)投資，因此他們進(jìn)入中國(guó)必須占用QFII額度，借用的也是國(guó)際大投行的QFII通道。因此，這些對(duì)沖基金的交易成本一般是國(guó)內(nèi)投資人的五六倍。這些公司的注冊(cè)地一般都在海外的避稅天堂，如巴哈馬群島、開(kāi)曼群島、英屬處女群島和百慕大群島等離岸司法轄區(qū)內(nèi)。投資人主要是海外的，有機(jī)構(gòu)投資者，也有個(gè)人投資者，其中超過(guò)一半是私人的，法人占4到5成。私人主要是海外的富裕階層，也有國(guó)內(nèi)富人將錢通過(guò)私人銀行轉(zhuǎn)到海外，去投資對(duì)沖基金，不過(guò)數(shù)量很少。

　　當(dāng)然，QFII不過(guò)是對(duì)沖基金進(jìn)入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的一條通道。另一條通道則來(lái)自香港。僅我了解，幾家很有名的國(guó)內(nèi)財(cái)團(tuán)在香港都參與對(duì)沖基金業(yè)務(wù)。中信泰富在港就有一家頗有規(guī)模的對(duì)沖基金，管理的資金大約2億美元。光大集團(tuán)在港也有一家對(duì)沖基金。這幾只對(duì)沖基金的執(zhí)行董事都是華人，非常優(yōu)秀。這幾個(gè)對(duì)沖基金成績(jī)不錯(cuò)，而且現(xiàn)在也開(kāi)始關(guān)注國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

　　不對(duì)沖也能絕對(duì)回報(bào)

　　問(wèn)：雖然新華富時(shí)A50股指期貨搶先在新加坡交易所推出，但交易的清淡并不能吸引對(duì)沖基金的關(guān)注。而國(guó)內(nèi)股指期貨的推出尚未有時(shí)間表。在暫時(shí)缺乏對(duì)沖工具的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，對(duì)沖基金如何對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，給投資人絕對(duì)回報(bào)？

　　羅伯特·徐：現(xiàn)在投資A股的對(duì)沖基金，雖然都自稱是對(duì)沖基金，其實(shí)他們不放空，而跟共同基金一樣做多。只是有時(shí)他們通過(guò)券商融資，發(fā)揮杠桿作用。并非只有使用了對(duì)沖工具的基金才叫對(duì)沖基金，對(duì)沖基金不一定要放空。判斷是不是對(duì)沖基金，主要看其收費(fèi)模式。只收管理費(fèi)的，是共同基金；若在管理費(fèi)之外，還從賺得的錢中抽成，這類基金就是對(duì)沖基金。

　　其實(shí)，對(duì)沖基金并不神秘，就是一個(gè)投資公司。人們之所以誤讀對(duì)沖基金，是因?yàn)閲?guó)外對(duì)沖基金的操作方式向來(lái)是多市場(chǎng)布局，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。但如果一個(gè)市場(chǎng)持續(xù)走牛，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)需要對(duì)沖，那么對(duì)沖基金完全可以跟共同基金一樣持續(xù)做多。唯有當(dāng)基本面變得不可測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法控制時(shí)，對(duì)沖基金才需組合不同金融產(chǎn)品，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。比如，中國(guó)經(jīng)濟(jì)這兩年都是向上發(fā)展的，如果中國(guó)股市是個(gè)健康的市場(chǎng)，估值合理，各項(xiàng)基本要素都健全，要是做空就把自己做死了。

　　而且就目前的情況看，不對(duì)沖就給投資者絕對(duì)回報(bào)，是目前國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金的主要運(yùn)作方式。中國(guó)內(nèi)地股市機(jī)會(huì)多，但需要特別小心，因?yàn)檫@是個(gè)不很成熟的市場(chǎng)。對(duì)沖基金如果不注意對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，賺的時(shí)候可以賺很多，虧的時(shí)候也會(huì)虧得很慘。

　　我現(xiàn)在碰到的對(duì)沖基金經(jīng)理人多為“海歸”，大部分都在美資或歐洲投行訓(xùn)練過(guò)，他們有豐富的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖經(jīng)驗(yàn)。 如果對(duì)沖基金在中國(guó)獲得合法地位，政府一定會(huì)允許現(xiàn)有資源比較大的機(jī)構(gòu)(如現(xiàn)有的基金管理公司)開(kāi)展對(duì)沖基金業(yè)務(wù)，讓國(guó)內(nèi)基金管理人演變成對(duì)沖基金管理人。中國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)潛力很大，對(duì)沖基金的發(fā)展機(jī)會(huì)和空間也很大，只是對(duì)沖基金經(jīng)理人不要賭性太強(qiáng)。

　　中國(guó)對(duì)沖基金潛力巨大

　　問(wèn)：目前在中國(guó)的這些對(duì)沖基金回報(bào)如何呢？

　　羅伯特·徐：從年初至今，A股市場(chǎng)最大漲幅逾70%，對(duì)沖基金更是這輪行情的大贏家。據(jù)我所知，有一家一年半前剛成立的對(duì)沖基金，那時(shí)管理的資產(chǎn)不到1000萬(wàn)美元，但如今規(guī)模已超過(guò)1億美元。

　　而且今年對(duì)沖基金的發(fā)展速度有明顯提速。今年A股整體表現(xiàn)不錯(cuò)，對(duì)沖基金近一年的成績(jī)都很好。一家規(guī)模1億美元左右的對(duì)沖基金，今年在A股市場(chǎng)賺40%并不困難。按照對(duì)沖基金收取2%的管理費(fèi)，加上20%的分紅，基金管理人可以獲得800多萬(wàn)美元的酬勞，這是相當(dāng)高的報(bào)酬。也因?yàn)槿绱耍�越�?lái)越多的人開(kāi)始設(shè)立對(duì)沖基金。

　　問(wèn)：目前國(guó)外對(duì)沖基金市場(chǎng)情況是什么樣的？

　　羅伯特·徐：與中國(guó)資本市場(chǎng)紅紅火火、對(duì)沖基金爭(zhēng)相設(shè)立的情況相反，全球?qū)�沖基金的日子不好過(guò)。總部設(shè)在芝加哥的專業(yè)機(jī)構(gòu)研究估計(jì)，2005年全球8500多個(gè)對(duì)沖基金中有484個(gè)關(guān)閉，比例約為6%。而在2004年，在總共約7500個(gè)對(duì)沖基金中關(guān)閉比例是.6%。在美國(guó)，2005年對(duì)沖基金凈吸募額僅為470億美元，較2004年劇降36%，也是2001年以來(lái)最少的一年。

　　問(wèn)：你認(rèn)為未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)有哪些？

　　羅伯特·徐：這個(gè)行業(yè)進(jìn)入的門檻低，對(duì)沖基金設(shè)立容易，就美國(guó)的情況而言，最近行情不好做，是平的，對(duì)沖基金收費(fèi)高，投資報(bào)酬率又很低，業(yè)者水準(zhǔn)又不是很整齊，自然關(guān)閉的就很多。但強(qiáng)者恒強(qiáng)的定律在這個(gè)行業(yè)一樣適用。現(xiàn)在全球最大的單一對(duì)沖基金是高盛旗下的對(duì)沖基金，規(guī)模在210億美元左右。全球最大的100家對(duì)沖基金管理的資產(chǎn)規(guī)模占據(jù)了整個(gè)行業(yè)的60%，另外的8000多家只占據(jù)了40%左右的份額。這100家大型對(duì)沖基金，很多公司都對(duì)中國(guó)市場(chǎng)虎視眈眈。但總體而言，目前對(duì)沖基金投資亞洲的很少，亞洲GDP占世界15%，而亞洲的對(duì)沖基金規(guī)模卻只占全球總規(guī)模1.2萬(wàn)億美元的3%，也就是400億美元左右。因此往上的空間很大。而亞洲的成長(zhǎng)動(dòng)力則在中國(guó)大陸。

　　研究公司Greenwich Associates進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查也顯示，過(guò)去兩年內(nèi)，亞洲股票交易中來(lái)自對(duì)沖基金的傭金每年攀升20%。截至2005年第三季度末的12個(gè)月里，股票傭金總額增至9億美元。出現(xiàn)這種趨勢(shì)有兩個(gè)主要原因。首先，由于全球?qū)�沖基金4/5的資產(chǎn)在歐洲和美國(guó)，這些基金保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的能力有所減弱。其次，亞洲市場(chǎng)近年表現(xiàn)強(qiáng)勁，新興市場(chǎng)和日本皆如此，對(duì)沖基金仍看好這些市場(chǎng)。調(diào)查表明，該地區(qū)市場(chǎng)的回報(bào)預(yù)期從印度的7.5%到中國(guó)臺(tái)灣的11%不等，而香港、中國(guó)內(nèi)地、新加坡和韓國(guó)等地在9%至10%之間。

　　仍有政策“鐐銬”

　　問(wèn)：對(duì)沖基金看好中國(guó)市場(chǎng)，你認(rèn)為目前面臨哪些問(wèn)題？

　　羅伯特·徐：不容否認(rèn)，中國(guó)是最大的一個(gè)國(guó)際對(duì)沖基金幾乎還沒(méi)有涉足的市場(chǎng)，而中國(guó)快速的發(fā)展和巨大的潛力，正吸引全球?qū)�沖基金越來(lái)越多的關(guān)注。

　　我認(rèn)為，如果中國(guó)把A股、B股、H股全部合并，并取消各種限制，對(duì)沖基金的活動(dòng)將會(huì)增加很多。目前最大的問(wèn)題，一是外匯管制，人民幣無(wú)法自由兌換，這是瓶頸，會(huì)限制資金流動(dòng)。第二是通過(guò)QFII的方式限制海外投資人在中國(guó)股市的活動(dòng)。其實(shí)，真正成熟的市場(chǎng)是不限制海外資金進(jìn)來(lái)的。香港金融市場(chǎng)的繁榮，就源自其金融自由化。進(jìn)來(lái)的錢越多，對(duì)香港越好。中國(guó)內(nèi)地不僅應(yīng)讓海外資金方便進(jìn)來(lái)，更要讓海外資金方便出去。如果諸多限制得以解除，則對(duì)沖基金業(yè)將會(huì)在中國(guó)有大發(fā)展，中國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際影響力也將大大提高。

　　問(wèn)：但目前管理層似乎暫時(shí)并無(wú)解除“鐐銬”之意，你如何看待這個(gè)問(wèn)題？

　　羅伯特·徐：限制歸限制，對(duì)沖基金對(duì)富裕人群的魅力無(wú)法阻擋。何況，對(duì)沖基金如今的操作手法，較之以往已保守很多，而且投資人也越來(lái)越機(jī)構(gòu)化。如美國(guó)耶魯和哈佛的大學(xué)基金，其投資組合中對(duì)沖基金投資占了一大部分。從2000年到2002年熊市，兩家大學(xué)基金基本上都沒(méi)有賠，還賺了一點(diǎn)錢。另外，對(duì)沖基金本來(lái)是少數(shù)富人的投資工具，現(xiàn)在一般有錢人也可參與。很多投資銀行和私人銀行機(jī)構(gòu)如花旗銀行已設(shè)立了自己的基金—一種專門投資其他對(duì)沖基金的基金。因?yàn)榇蟮膶?duì)沖基金最低投資額為100萬(wàn)到500萬(wàn)美元，小額投資人參加不了。花旗設(shè)立的基金，門檻是5萬(wàn)美元。這樣集合小額投資組成基金，再去投資個(gè)別的對(duì)沖基金。如此形式的對(duì)沖基金，未來(lái)在中國(guó)也肯定會(huì)出現(xiàn)。

　　問(wèn)：對(duì)于這些游走于灰色地帶的對(duì)沖基金經(jīng)理人，是否需要監(jiān)管呢？

　　羅伯特·徐：監(jiān)管的目的是要維護(hù)客戶的利益，但目前投資中國(guó)的對(duì)沖基金，主要客戶在海外，即使是將資金轉(zhuǎn)到國(guó)外的中國(guó)富人，也沒(méi)有人會(huì)公開(kāi)承認(rèn)，如果投資失敗，通常是一個(gè)愿打一個(gè)愿挨。監(jiān)管沒(méi)有必要。當(dāng)然，如果對(duì)沖基金在國(guó)內(nèi)推行，而且吸收了很大民間資金在其中，投資人又在國(guó)內(nèi)，那就不一樣了。

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