文 本刊記者/馮慶匯

　　文前提要：封閉式基金是目前市場上最值得投資的品種之一。今年以來，封閉式基金在股市中頗有斬獲，按規定，已實現資本利得中的90%必須用以分紅�？梢灶A見的是，分紅收入加上分紅除權缺口帶動的上漲行情，可能為投資者帶來超過50%的收益。

　　分紅在即提升價值

　　封閉式基金未來一段時間的分紅，將為投資者帶來巨大套利機會。依據《證券投資基金運作管理辦法》規定，封閉式基金的收益分配，每年不得少于一次，封閉式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已實現收益的90%。如果這兩條得到貫徹的話，封閉式基金的中期分紅將把行情推向新高。

　　從2001年4月封閉式基金大分紅之后，由于凈值低于面值，絕大多數封閉式基金就沒有實施大規模分紅了，相反二級市場價格不斷走低，折價率持續擴大。而從去年7月以來，A股市場走出了一波上漲行情，封閉式基金的凈值也都站上面值，目前不少基金的凈值都在1.5元上下，甚至更高。按照規定，未來9個月內封閉式基金大規模分紅的可能性很高。

　　按照銀河證券基金研究中心的統計，2006年至今，已實現凈收益大約為300億元。照此計算，如果市場行情持續，未來9個月之內封閉式基金將實施合計大約260億元的歷史性最大規模分紅。樂觀一點，300億元大分紅也是可以預期的。按照法律規定，分紅時間最晚在明年的3月和4月。

　　基金交易價格在0.8元上下的封閉式基金，如果分紅方案10送0.8，投資收益就能達到10%。這部分收益是顯而易見的。

　　同時也因為封閉式基金的交易價格較低，分紅除權缺口又比較大，中期分紅很可能推動封閉式基金二級市場價格在短期內得到大幅度上升，從而讓持有人獲得較大收益。對于大盤封閉式基金來說，目前的平均折價率大約是45%，內部收益率是82%。如果25只大盤的封閉式基金分紅，按照節前的統計是200億左右，分紅后折價率進一步上升，接近60%，那么內部收益率將高達141.98%。如果45%的折價率是合理的話，價格將再次回到原來的折價率。二級市場的平均價格將強制上漲32%。

　　舉例來說，假設一只封閉式基金最新的凈值和市價分別為1.347元和0.701元，折價率為47.99%。如果中期分紅達到0.326元，分紅除權后份額凈值和市價分別為1.021和0.375元，折價率則迅速擴大到63.33%。假設預期折價率從63.33%減少到除權前的47.99%，則市價將從0.375元上漲到0.531元，上漲41.84%。巨大分紅缺口將帶動封閉式基金上漲。如果算上分紅的收益，未來9個月中，投資封閉式基金的收益應該能超過50%。

　　對投資者來說，這其中的風險，主要來自于下階段大盤的走勢。銀河證券基金研究中心的胡立峰認為，如果大盤跌幅超過10%以上，即下跌近200點,則上述封閉式基金的套利交易失敗，持有封閉式基金將進入風險狀態。

　　“封轉開”示范效應

　　第一只封閉式基金轉

開放式基金的實驗，也就是所謂的“基改”試驗成功，對封閉式基金無疑是利好消息�；�金興業更名為“華夏平穩增長”。從2005年12月到今年8月正式封轉開，基金興業的交易價格穩步上升，半年多的收益率超過45%。

　　市場的實踐掃除了投資者之前的疑慮，事實說明，基金封閉轉開放的過渡相當平穩。在此示范之下，“基改”的實驗將更容易受到市場的認可。據推測，年內有7到8只基金將準備實施基改，包括基金同智、景業、安瑞、金鼎、含博、裕元、普潤。按照銀河證券基金研究中心的預計，年內很可能將有20只小盤基金做好封閉式基金的準備，封閉轉開放將成為轟轟烈烈的行業趨勢。

　　目前53只封閉式基金的折價率大約為38%，凈值是1200多億左右，跟市值有50多個億的差距，兩者之間的空間是巨大的。如果封閉式基金凈值是1元，價格是6毛，投資者在實現封轉開之后按照1元贖回，或者用其他的方式贖回，那么投資回報率是66%。對大盤基金來說，如果現在的折價率是45%，最后按照凈值贖回，那么收益率就是85%到90%。如果折價率是50%，收益率就能達到100%。

　　從這個意義上說，如果價值1元的基金，可以用0.6元買到，投資者無疑是揀了個大便宜。不過風險仍然是存在的，如果在基金到期之前，二級市場的價格始終不漲，投資者可能無法在實際投資中獲利。從這個角度來說，封閉式基金更適合于長期投資。

　　而其短期投資的風險則主要取決于，后市的走向和預期。投資者的預期，將在很大程度上影響折價率，同樣，折價率也反映了人們對市場的預期。有人研究了美國股票型的封閉式基金從2000年至今的折價率情況，從2001年封閉式基金經過整頓走上健康之路開始，封閉式基金的平均折價率與道瓊斯工業指數有很高的相關度，當人們預期后市大盤走低時，就預先拋售封閉式基金，導致折價率擴大。反之就預先買入，折價率縮小。

　　國內市場也表現出這種特征，從2001年中期以來經過連續的下跌，市場的預期是不斷的轉入悲觀。如果一個投資者預期股票還要進一步下跌，那么他就沒有理由看好買這只股票的基金會有好的表現。而封閉式基金限于契約規定，即使在連續5年的下跌過程中，倉位也都保持在60～70%的較高狀態，當投資人預期基金下階段的收益為負，自然會拋售基金，這就不難理解前幾年封閉式基金的折價率為什么在不斷擴大。

　　從這個角度說，對封閉式基金的短期投資首先要判斷大盤的走勢。只有對后市有了判斷，才能預見什么時候折價率擴大，以選擇最佳的買入時機和品種。如果投資者認為未來大盤將持續上漲，那么在市場處于調整時期，買入封閉式基金將是非常有利的時機。

　　如何投資？

　　原則上來說，今年沒有分紅的基金都是值得投資的。其中安全性最高的方案就是投資2年內即將到期的封閉式基金，比如基金同智、景業、安瑞、金鼎、含博、裕元、普潤。這些基金的折價率大都小于20%，隨著到期日的臨近，這些基金的折價率正逐步縮小，交投活躍，下跌的空間非常有限。

　　較為穩健的方案是投資3年內即將到期的封閉式基金。如果預計未來市場走勢樂觀，那么選擇2到3年行將到期的，業績優良的封閉式基金，不僅能分享市場上漲和基金專業運作帶來的分紅收益，也會由于基金本身凈值上升而分享到二級市場價格的上漲，同時基金的即將到期也會縮小折價率。實為一舉三得。即使未來2到3年市場下跌，比如下跌10%，那么選擇即將在這段時間到期的折價較高的封閉式基金也是良好的避風港，其風險已經非常之低。

　　在3年內行將到期的基金中，小盤基金值得推薦。比如基金科翔，基金景陽，基金漢博，基金安久，基金同德，基金漢鼎，基金景博等等，這些小盤基金的業績表現不俗，在大盤上漲和下跌時段都獲得了較好的超額收益。

　　較為激進的方案就是投資大盤封閉式基金。這些基金的折價率往往較高，未來的潛力巨大，但由于其到期時間很長，相應的風險(主要是二級市場的風險)也比較高一些。投資者可以重點關注其中一部分運作較為穩健的基金，比如基金景福，基金安順，基金天元，基金裕隆等等，這些現在買入并且持有的風險也不大，尤其是考慮到折價率較高的因素。

　　對于首次接觸封閉式基金的投資者來說，還可以考慮定期定額的方式投資封閉式基金，每月平均投入一定數額的資金，從而規避尋找交易時點的風險。由于存在基金凈值的增長和折價率變動的雙重問題，投資者往往很難找到所謂的“低點”，定期定額是較為有效的解決方法。

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