交銀施羅德基金：尋找價值低估企業

　　徐國杰

　　交銀施羅德成長基金經理周煒煒：尋找價值低估企業

　　隨著市場的發展，更多新的投資方法理論也被引入A股市場。近年來被眾多國際投資機構廣泛使用的EVA理論就是其中之一。正在發行的交銀施羅德成長股票基金將以此為選股的

重要標準，該基金經理周煒煒表示將應用EVA，尋找價值低估的偉大企業。

　　記者：現在市場上成長型股票基金很多，交銀成長提出了一個很前沿的評估標準，就是EVA股東價值，那EVA選股與其他成長性選股指標有什么區別呢？

　　周煒煒：EVA(Economic Value Added，股東價值)其實是經濟學家所說的“剩余收入”的一種概念，即公司稅后經營利潤扣除債務和股權成本后的利潤余額。國際著名投資集團高盛曾如此評價，“EVA使投資者可以更準確地衡量其資本回報并預測其回報的持續性。在所有的財務指標中，它對創造股東財富的詮釋是最準確的。”

　　目前市場上大部分成長型基金在衡量投資對象成長性時，主要以會計利潤作為衡量標準。而EVA與會計利潤最大區別在于：會計利潤僅僅扣除了債務投資者的投資回報要求(即利息成本)，而EVA是在會計利潤的基礎上再扣除股東所投資的股本所需要的最低資本回報，這才是股東投資這個企業所收到的剩余價值，我們通常又稱之為股東價值。

　　EVA標準認為，企業的成長，只有創造了正的EVA，才是為股東創造了價值。如果企業的成長，只是會計利潤的增長，但所帶來的會計利潤并不足以彌補股東投入資本的最低回報要求，也就是說，會計利潤增長了，EVA卻是負增長，那么企業并沒有為股東創造價值。

　　記者：現在交銀施羅德在A股投資中倡導并將這個理論運用于實踐，是處于什么樣市場背景上的考慮呢？

　　周煒煒：之前EVA還不具備在A股實踐的必要條件，這主要是因為：首先，市場不是全流通的。而非流通股股東控制著公司的管理層，贏利資產體外循環，上市公司為股東創造剩余價值的能力也相當低。其次，從實證角度看，上市公司的股價變化與其價值創造的能力關聯性很低，市場上更加熱衷于種種概念的炒作和投機，甚至使得毀壞價值的上市公司表現還不錯。

　　但現在的市場環境已大不一樣。股改使得A股進入了全流通時代，股價直接與股東利益密切相關。因此，股東和管理層注重資本效率和股東價值創造，上市公司的價值創造和股價之間關聯度會更強，公司成長更注重質量而不是數量，更注重價值創造而不是價值毀壞，結果是中國的優質成長股會越來越多。市場已完全具備了將EAV應用于實踐的大環境。

　　記者：按照您的這種標準，您認為A股中哪類企業是具有高“股東價值”創造能力的企業？

　　周煒煒：我們將具有持續較高的“股東價值”創造能力的企業稱為“偉大企業”。在A股，存在一批“偉大企業”，如茅臺、蘇寧、白藥、海油工程、伊 利、中興、中集等。未來，交銀成長要選的是更多的價值低估的偉大企業。

　　交銀成長的選股范圍，鎖定在未來兩年預期主營業務收入增長率和息稅前利潤增長率均超過GDP增長率的上市公司中，在此基礎上，以EVA為標桿，綜合其他估值方法在這些企業中選擇優質、價值被低估的上市公司進行投資。這些上市公司的成長必須可以持續地創造股東價值(EVA)，而不是簡單地依靠資產負債表的擴張，不斷地圈錢融資，帶來會計利潤的增長，實質上卻在毀壞股東價值。